央企市值管理工作正在逐步往纵深演进二级市场存在哪些投资机会

今年1月29日，国务院国资委召开中央企业、地方国资委考核分配工作会议，明确提出在前期试点探索（指：中国宝武、中国建筑）、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核。当前，在宏观经济形势、新“国九条”等政策环境下，央企作为国民经济的顶梁柱，上市公司如何有效强化市值管理，成为政府、企业、监管层、投资人各方面高度关注的重要课题，现结合宏观经济、监管政策、资本市场等基本情况，作一些探索性分析。

央企上市公司基本面如何市值管理工作都有哪些具体措施

根据Wind数据，央企上市公司共455家（以实际控制人为国务院国资委、财政部、中国科学院等中央国家机关为认定依据；其中A+B有12家，单B股有2家）。

从上市板块分布看，上交所主板有238家（占比52.3%），科创板有34家（占比7.5%）；深交所主板有38家（占比8.4%），创业板有141家（占比31%）；北交所有4家。

从当前市值分布看（截至8月16日收盘），市值在2万亿元以上的有2家（中国移动、工商银行，属全市场市值排名前二），1万亿—2万亿区间的有5家（建设银行、农业银行、中国石油、中国银行、中国海油），5000亿—1万亿区间的有5家（中国人寿、中国石化、中国神华、长江电力、中国电信），2000亿—5000亿区间的有12家（占比2.6%），1000亿—2000亿区间的有25家（占比5.5%），500亿—1000亿元区间的有31家（占比6.8%），100亿—500亿元区间的有173家（占比38%），50亿—100亿元区间的有102家（占比22.4%），10亿—50亿元区间的有100家（占比22%）。

从行业分布看（按申万一级行业分类口径），机械设备行业有44家（占比9.7%），国防军工行业有42家（占比9.2%），公用事业行业有32家（占比7%），计算机行业有31家（占比6.8%），交通运输行业有23家（占比5.1%），建筑装饰行业有23家（占比5.1%），基础化工行业有21家（占比4.6%），电力设备行业有19家（占比4.2%），汽车行业有19家（占比4.2%），非银金融行业有19家（占比4.2%），有色金属行业有18家（占比4%），电子行业有17家（占比3.7%），医药生物有17家（占比3.7%），通信行业有16家（占比3.5%），石油石化行业有15家（占比3.3%），钢铁行业有13家（占比2.9%），农林牧渔行业有11家（占比2.4%），社会服务行业有11家（占比2.4%），建筑材料行业有11家（占比2.4%），传媒行业有9家，房地产行业有9家，环保行业有7家，银行业有7家，商贸零售行业有6家，煤炭行业有5家，轻工制造行业有3家，纺织服饰行业有3家，食品饮料行业有3家，家用电器行业有1家。

按国务院国资委提出的“一利五率”经营指标体系进行考量：从利润指标看，2023年归母净利润在3000亿元以上的有2家（工商银行、建设银行，同时属全市场利润排名前二），2000亿—3000亿元区间的有2家（农业银行、中国银行），1000亿—2000亿元区间的有3家（中国石油、中国移动、中国海油），500亿-1000亿元区间的有5家（邮储银行、中信银行、中国石化、中国神华、中国建筑），100亿—500亿元区间的有21家（占比4.6%），50亿—100亿元区间的有20家（占比4.4%），10亿—50亿元区间的有82家（占比18%），5亿—10亿元区间的有57家（占比12.5%），1亿—5亿元区间的有132家（占比29%），5000万元—1亿元区间的有30家（占比6.6%），1000万—5000万元区间的有22家（占比4.8%），50万元—1000万元区间的有8家，经营亏损的有71家（占比15.6%，其中：亏损上亿元的有58家，亏损上10亿元的有25家，亏损上50亿元的有2家）。

从净资产收益率（ROE）指标看，2023年ROE在20%以上的有9家，10%—20%区间的有118家（占比25.9%），5%—10%区间的有153家（占比33.6%），0-5%区间的有103家（占比22.6%），录得负值的有71家（占比15.6%）。

从全员劳动生产率指标看，2023年人均创收在5亿元以上的有2家（京沪高铁、中信金属），1000万—5000万元区间的有15家（占比3.3%），500万—1000万元区间的有41家（占比9%），100万—500万元区间的有313家（占比68.8%），50万—100万元区间的有69家（占比15.2%），15万—50万元区间的有14家（占比3.1%）。2023年人均创利在1亿元以上的有1家（京沪高铁），500万—1000万元区间的有2家（中信金属、中国海油），100万—400万元区间的有10家（占比2.2%），50万—100万元区间的有38家（占比8.4%），10万—50万元区间的有191家（占比42%），0—10万元区间的有141家（占比31%），录得负值的有71家（占比15.6%）。

从研发经费投入强度指标看，2023年研发费用率在20%以上的有7家，10%—20%区间的有29家（占比6.4%），5%—10%区间的有101家（占比22.2%），3%—5%区间的有101家（占比22.2%），1%—3%区间的有78家（占比17.1%），0-1%区间的有102家（占比22.4%）。

从营业现金比率指标看，2023年该指标（经营活动产生的现金流量净额/营业收入）大于100%的有11家（占比2.4%），50%—100%区间的有19家（占比4.2%），30%—50%区间的有27家（占比5.9%），20%—30%区间的有51家（占比11.2%），10%—20%区间的有99家（占比21.8%），0-10%区间的有179家（占比39.3%），录得负值的有69家（占比15.2%）。从收现比（销售商品和提供劳务收到的现金/营业收入）角度看，2023年该指标在300%以上的有2家（中航产融、南国置业），200%—300%区间的有2家（湖北能源、中船应急），150%—200%区间的有4家，100%—150%区间的有220家（占比48.4%），50%—100%区间的有202家（占比44.4%），在50%以下的有6家。

从资产负债率指标看，2023年资产负债率在90%以上的有15家，80%—90%区间的有23家（占比5.1%），70%—80%区间的有51家（占比11.2%），60%—70%区间的有58家（占比12.7%），50%—60%区间的有67家（占比14.7%），40%—50%区间的有83家（占比18.2%），30%—40%区间的有67家（占比14.7%），20%—30%区间的有53家（占比11.6%），10%—20%区间的有32家（占比7%），在10%以下的有6家（中国稀土、中船特气、中船汉光、中铁特货、博雅生物、国新文化）。2023年有息负债率在90%以上的有2家（邮储银行、农业银行），80%—90%区间的有6家，70%—80%区间的有5家，60%—70%区间的有6家，50%—60%区间的有20家（占比4.4%），40%—50%区间的有20家（占比4.4%），30%—40%区间的有50家（占比11%），20%—30%区间的有55家（占比12.1%），10%—20%区间的有77家（占比16.9%），在10%以下的有214家（占比47%；其中：在1%以下的有70家，洪都航空、金自天正、航天工程、沃顿科技、晋西车轴、大庆华科、中公高科、中信尼雅8家有息负债率为0）。

进一步考察央企上市公司市值管理方面的表现：从上市公司信息披露考评（最近一期为2022年度）看，获评A档的有202家（占比44.4%），B档的有216家（占比47.5%），C档的有16家（占比3.5%），D档的有1家（航天动力）。

从Wind ESG考评看，获评AA级的有19家（占比4.2%），A级的有124家（占比27.3%），B级的有22家（占比4.8%），BB级的有82家（占比18%），BBB级的有208家（占比45.7%）。

从机构调研情况看，2023年机构调研家数在500家以上的有4家（海康威视、华润微、国投智能、迪瑞医疗），300-500区间的有12家（占比2.6%），100-300区间的有43家，50-100区间的有43家，20-50区间的有61家（占比13.4%），10-20区间的有31家，1-10区间的有56家，无机构调研的有139家（占比30.5%）。2024年初至7月31日被调研次数在20次以上的有7家（深南电路、驰宏锌锗、远光软件、云南铜业、天玛智控、长安汽车、节能风电），10—20次区间的有25家（占比5.5%），5—10次区间的有62家，1—5次区间的有246家（占比54.1%）。

从回购股票情况看，2023年回购金额在20亿元以上的有1家（宝钢股份），5亿—10亿元区间的有3家（中国石化、中远海控、海康威视），1亿—3亿元区间的有7家，5000万元—1亿元区间的有2家，1000万—5000万元区间的有20家，100万元—1000万元区间的有37家，10万元—100万元区间的有9家。2024年初至7月31日回购金额在10亿元以上的有1家（宝钢股份），5亿—10亿元区间的有2家（中国建筑、保利发展），1亿—4亿元区间的有5家（国电南瑞、中国软件、招商南油、国投资本、启明星辰），5000万元—1亿元区间的有9家，1000万—5000万元区间的有15家，100万元—1000万元区间的有24家，10万元-100万元区间的有12家，10万元以下的有1家。

从股权激励情况看，189家上市公司实施了股权激励计划（占比41.5%）；25家实施了员工持股计划（占比5.5%）。

从现金分红情况看，2023年度股利支付率在100%以上的有5家（长春一东、安迪苏、西藏矿业、桂冠电力、江中药业），50%—100%区间的有65家（占比14.3%），30%—50%区间的有201家（占比44.2%），10%—30%区间的有74家（占比16.3%），10%以下的有3家。2023年度分红金额在1000亿元以上的有2家（工商银行、建设银行），500亿元-1000亿元区间的有5家（中国移动、农业银行、中国石油、中国银行、中国海油），100亿-500亿元区间的有10家，50亿-100亿元区间的有9家，10亿-50亿元区间的有55家（占比12.1%），1亿-10亿元区间的有146家（占比32.1%），1000万元-1亿元区间的有111家（占比24.4%），100万元-1000万元区间的有17家。上市以来分红率在100%以上的有8家（国统股份、中信国安、中成股份、易华录、保利联合、云南旅游、电科芯片、本钢板材），50%—100%区间的有64家（占比14.1%），30%—50%区间的有194家（占比42.6%），10%—30%区间的有146家（占比32.1%），在10%以下的有3家。

从市值管理视角看央企上市公司从何入手

比照国务院国资委的综合要求，央企上市公司当前在市值管理方面还存在一些不足、有待进一步强化，比如：部分上市公司市值体量偏小（市值在50亿元以下的占比将近1/4），这与央企在我国国民经济体系中的重要地位、在所处行业的功能定位是不相称的；行业分布有待优化（电子、医药生物等战略性新兴产业占比偏低），2023年度研发费用率低于1%的占比将近1/4，央企融入国家创新体系、打造国家战略科技力量、促进高水平科技自立自强的成果需要进一步在资本市场上得到体现；部分上市公司近年经营连续亏损，净资产收益率（ROE）低于5%的占比在1/3左右，部分企业有息负债率在50%以上，人均创利低于10万元的占比将近一半，员工持股计划覆盖面较低，这显示部分企业经营效益不佳、产业链竞争优势不强，央企上市公司高质量发展需要进一步夯实基础、激发活力；2023年度无机构调研的占比在30%左右，一半以上ESG评级偏弱，部分上市公司信息披露考评偏低，现金分红比例仍有较大提升空间，这说明部分央企上市公司对市值管理工作认识不够深刻（若干央企体系上市公司已出现强制退市情形），缺乏体系化的总体部署和具体安排。