A股强港股弱格局难改

最近，A股延续“压指数炒个股+绩差超跌股自救”的炒作风格，亏损股板块涨幅明显战胜大盘，要提防高估值牛股重要股东套现带来的股价回调风险。

港股流动性溢价在衰竭

第四季度伊始，中国资产概念多以暴涨开盘，如今收益几何？截至11月20日下午收盘，中证全A指数、沪深300、恒指和中概股指数本季度分别上涨4.25%、-0.8%、-6.76%和-10.7%。数据透露两大信息：一是蓝筹股整体表现弱于全A；二是境外中概股行情弱于本土股市。

20日，港股和沪市主板平均市盈率分别约为12倍和13.3倍，隐含的真相是蓝筹估值接轨，平庸股估值迥异。全部港股和A股的市净率中位数分别为0.73倍和2.45倍。和10月8日的峰值相比，中证全A和恒生指数分别缩水6.58%和15.2%，估值更低的港股回调更大。

需谨慎的利空是，港股的流动性溢价正在衰竭。今年前10个月，港股日均成交1278亿港元，同比上升20%。11月20日，港股成交1147亿港元，已低于前10个月的均值。值得庆幸的是，A股成交仍在历史高位。11月20日，中证全A指数成交1.58万亿元，远高于9527亿元的年内日均成交额，预示着以散户红利为主导的游资热炒行情将延续。

央行资金入市刚刚起步

A股强于港股，强在哪？答案是五炒之风盛行。截至20日，沪深京市场月内有5只新股上市，发行市盈率均值为18.74倍，首日涨幅均值为3.25倍。新股赚钱效应堪称牛市风口，带动次新股和绩差重组股轮番上演。

作为本轮政策牛市龙头，北证50堪称五炒之风的缩影，11月20日收盘价较9月低位上涨1.27倍。从北交所开市至本月10日，企业共披露逾110个现金购买资产项目，平均交易额5700万元，重组风格是小步快走，并购金额低且盈利见效快。其整体资质如何？当日，北交所259家上市公司平均市值约为27亿元，平均市盈率约为64倍，换手率为5.41%。

高换手率是本轮牛市的最大特色。易观千帆数据显示，10月份，证券服务应用APP活跃人数1.84亿人，环比上升15.75%。手机炒股的便利性，让本轮散户红利牛市的基础更结实。中证全指11月份日均成交2.08万亿元，较10月份单日成交1.95亿元上涨6.67%。

各路资金涌入A股，底层逻辑是看好央行主导的股权资产货币化空间极大。目前，央行互换便利首期5000亿额度才落地500亿元，且首期3000亿股票回购增持再贷款亦在试水。截至11月17日，沪深两市约有140家公司宣布申请回购增持专项贷，贷款总额超过340亿元。可见，央行首期支持股市资金真正入市的约为一成，余钱甚丰，大壮英雄胆，这是A股慢牛可期的最大底牌。

要提防绩差股高位套现

理性来看，多数牛市为债务驱动型，差别在于杠杆支点是科技创新红利、经济周期红利还是新增散户红利。种种迹象显现，监管层更希望慢牛长牛行情，而不是疯牛疯熊乱蹿。

11月19日，31只宽基股票ETF、联接基金同步宣布降费，管理费年费率由0.5%调低至0.15%，托管费年费率由0.1%调低至0.05%。据测算，此举将降低基民持有成本50亿元，有利于耐心资本的形成，以及低换手和低成本的指数牛市和蓝筹牛市的培育。

相比蓝筹牛市的低换手率，游资主导的全面牛市交易成本极高。今年10月，证券交易印花税为154亿元，是去年同期的2.52倍。同时，平庸股涨过头的代价是大小非减持纷至沓来。Choice数据显示，以股东变动截止日来计算，从9月24日至11月20日，A股市场发布的股东减持和增持公告总数分别为836份和201份。

临近年关，绩差股自救行情渐近尾声，价值回归或至。截至11月20日，亏损股和连续亏损板块指数年内涨幅分别约为11%和15.9%，其中第四季度以来的涨幅分别约为22.7%和18.7%，有赶顶迹象。从救市成本来看，绩差股自救行情堪称“谁家的孩子谁家抱”，最终多由新手股民买单。10月，股票和基金账户新开户数达685万，环比增加275%，同比增加484%。

可以说，冰火两重天格局已在A股初显——截至11月20日，沪深京总市值指数年内涨幅约为12.5%，重回历史高位；5363只A股中位数的年内涨幅为-0.58%，有2993只股票年内收益为负。同花顺数据显示，30日偏离值（个股和基准指数的区间涨跌幅差的30天内最大值）逾两成的股票有998只，低于-20%的股票为268只，分别占全市场总量的19.5%和5.24%，部分牛股暴涨之后的下跌风险开始显现。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）