跨境投资热下的QDII困局

近年来，投资者对跨境投资的热情持续升温，推动QDII（合格境内机构投资者）基金的市场需求不断增加。但受限于QDII投资额度，市场常陷入供不应求状态，二级市场溢价风险此起彼伏。

溢价风险较高时，基金公司往往采取公告、临时停牌的方式警示投资者，却难以从根本上化解问题。在外汇额度受限的QDII产品中，溢价现象往往呈现“警示不停、风险难消”的局面。

不过，近期国家外汇管理局发放了新一轮QDII投资额度，在一定程度上缓解了QDII基金的溢价风险。《财经》观察到，随着不少QDII基金恢复申购或放开限购，多数基金溢价回落甚至转为折价，但仍有少量基金存在较高溢价风险，值得投资者警惕。

超30亿美元QDII额度获批

QDII制度是中国金融市场开放的重要制度安排之一。QDII允许符合条件的境内金融机构在一定额度内，从境内汇出本外币资金，投资境外金融市场。随着近年来海外投资理念的普及，越来越多的投资者渴望通过QDII基金参与全球市场投资，尤其是对港股、美股等热门市场的投资热情持续高涨。

投资者跨境投资需求增长的同时，QDII基金规模不断走高。根据中国证券投资基金业协会披露数据，截至今年5月末，全市场QDII基金规模达6543亿元，相比2024年6月底增幅超30%。

为满足投资意愿，QDII制度自2006年推出以来有过多轮额度调整，额度发放节奏与国内外经济环境、金融政策导向密切相关。

晨星基金研究中心研报中提及，伴随人民币国际化提速，2018年重启额度审批并阶梯式增长，2020年突破1400亿美元，2025年达1700亿美元。投资地域覆盖全球30余个市场，标的拓展至大宗商品、离岸人民币债券等领域。获得额度的机构中，证券类机构占比超六成。但额度扩容仍滞后于需求，超40%产品实施限购，凸显投资者全球配置需求与监管审慎开放的动态博弈。

2025年6月18日，中国人民银行副行长、外汇局局长朱鹤新在陆家嘴论坛上表示，将新发放一批QDII投资额度，有序满足境内主体境外投资合理需求。

6月30日，国家外汇管理局发布了《合格境内机构投资者（QDII）投资额度审批情况表》（下称“审批情况表”），向部分符合条件的QDII机构发放投资额度合计30.8亿美元，支持QDII机构依法合规开展跨境投资业务。

本轮QDII额度发放审批情况表显示，共有53家公募基金管理机构获批QDII额度，共计18.4亿美元。其中，18家公募基金管理机构获批额度均为5000万美元，睿远基金、财通资管为首次获批QDII投资额度。

数据显示，目前共有191家机构获得QDII投资额度，累计批准额度1708.69亿美元。

从整体累计获批额度来看，易方达基金累计获批QDII额度77.8亿美元，领先于其他基金公司与券商机构；华夏基金、南方基金紧随其后，累计获批额度均超60亿美元。

晨星（中国）基金研究中心高级分析师代景霞告诉《财经》，本次QDII额度的发放，有利于中国资管机构扩大境外投资，扩展QDII业务布局空间，提升全球资产管理能力，也有利于持续推动中国金融市场的双向开放，提升中国在全球金融体系中的影响力。

多家基金调整申购限制

获批额度后，多只QDII基金放宽大额申购限制。自6月20日以来，国富美元债一年持有期债券（QDII）人民币单日大额申购限额由10万元上调至1000万元，截至7月17日为上调限额幅度最大的产品。

不同公司对于旗下QDII基金的开放申购程度有所不同。7月4日，鹏华基金公告上调旗下鹏华全球中短债债券（QDII）、鹏华全球高收益债（QDII）大额申购额度，这两只基金为该公司旗下QDII基金中规模较大的产品；华宝基金则重点打开了华宝纳斯达克精选、华宝海外新能源汽车股票发起式基金的直销渠道的申购上限，单日申购金额上限由50万元调整至100万元。

表1：合格境内机构投资者（QDII）获批投资额度达5000万美元公募基金管理机构

景顺长城则对溢价较高的产品给予了较大力度的额度倾斜。从深交所网站披露的信息可以看到，额度获批后，景顺长城标普消费ETF净申购基金份额上限由100万份上调为500万份，期间最高申购额度达到1000万份。而旗下同类产品纳指科技ETF（159509）的当天净申购基金份额上限仍为100万份，并未发生调整。

此外，多只QDII基金产品恢复申购“开门迎客”。7月2日，华安基金公告法国CAC40ETF、华安德国（DAX）ETF、华安日经225ETF等多只QDII类基金恢复申购。汇添富基金亦公告恢复旗下黄金LOF、纳斯达克100ETF联接等QDII类基金大额申购、定期定额投资业务。

对于投资者来说，QDII额度扩容可以进一步满足投资者多元化的配置需求。代景霞告诉《财经》，随着QDII额度的增加和基金申购限制的放开，市场上会涌现出更多类型的QDII产品，投资可面向全球主要金融市场和多元资产类别，如美股、港股及海外债券等，丰富了投资者可选择的投资工具，帮助投资者突破单一市场限制，实现全球化资产配置，降低整体投资组合的波动率，有助于境内居民财富实现长期保值增值。

晨星研究显示，2025年，QDII基金也迎来了产品布局上的创新和开拓。区域主题产品创新方面，2025年新获批的永赢恒生消费指数基金和西部利得恒生科技指数基金，首次聚焦港股细分赛道，前者覆盖国潮消费新趋势，后者专注AI产业链投资，实现从宽基指数到主题投资的升级。全球配置策略进化方面，广发全球精选QDII等产品突破单一市场限制，2025年配置覆盖美、港、法、德等多国市场，美股仓位60.98%的同时增配欧洲资产，通过区域分散提升抗风险能力。这些创新推动QDII从单一股票投资转向工具化、多元化和策略精细化发展。

少量产品仍存溢价风险

在本次额度获批后，部分QDII产品提高了申购上限，二级市场普遍出现溢价回落甚至折价加深的情况。

值得注意的是，虽然额度发放令QDII基金溢价风险有所缓释，仍有少量产品存在超10%的溢价风险。虽然基金公司频繁发布风险警示公告，有的产品甚至每个交易日都采取了开盘停牌一小时的措施，但场内交易依然活跃。

代景霞认为，临时停牌本质是“应急缓冲手段”，无法从根本上解决溢价问题，这也是其收效有限的原因。“临时停牌的核心作用主要体现在短期风险缓冲层面。跨境基金溢价率高企时，往往容易引发投机性交易，投资者可能因为追涨情绪进一步推高价格，而停牌一定程度上可以避免溢价在开盘初期就快速扩大，给市场情绪降温。同时配合公告再次强调溢价风险，也让投资者有更充分的时间消化风险提示。”

溢价为何持续存在？代景霞分析，跨境基金溢价的本质是“二级市场交易价格远高于基金净值”，一方面由于投资者对海外资产的配置需求旺盛，但基金因外汇额度限制、申赎门槛等原因无法通过一级市场（申赎）满足，只能转向二级市场买入，推高价格。

另一方面，跨境基金的溢价问题，本质反映了“海外资产净值计算滞后”以及“二级市场价格形成机制不透明”等结构性问题。

“解决问题的核心在于通过市场化机制（如改善供需、畅通套利）、精准化风控（如动态规则调整）、透明化定价，从根源上消除溢价持续高企的土壤，让基金价格回归净值中枢，这才是防控风险的长效之策。”代景霞说。

对于投资者来说，高溢价买入，意味着可能面临溢价的随时回落。溢价通常源于市场对QDII产品的短期追捧，而且往往发生在境外市场短期暴涨或者热门资产受追捧时。一旦市场情绪降温、外汇额度放开或新的QDII产品发行，溢价可能迅速消失，即便基金净值本身没有下跌，投资者也会因溢价率收窄或消失产生亏损。另一方面，投资者也可能面临净值大幅波动的风险。

警惕LOF基金场内价格操纵

除了QDII基金，近期投资国内市场的LOF产品亦异动频现，场内价格大涨大跌，多家基金公司发布了风险提示公告。

7月2日起，财通多策略精选混合LOF连续多日发布溢价提示公告，自7月4日发布溢价风险提示及停牌公告后，该基相对净值折溢价率由7月3日最高点17.49%跌至7月17日的-0.47%。

此外，6月24日以来，富国中证工业4.0、交银智选星光FOF、富国天盈LOF、嘉实惠泽LOF均提示了溢价风险。

表2：近期溢价回落显著基金名单

值得注意的是，由于LOF基金场内交易量较小，也出现了利用LOF可场内场外交易的特点以及交易规则漏洞来操纵市场的现象。

代景霞介绍，具体操纵市场的方式分三步：

首先是底部吸筹。操纵者会选择一些交易活跃度低、成交量小的LOF基金。由于此类基金价格相对容易控制，操纵者可在二级市场以较低价格逐步买入大量基金份额，完成建仓。如之前的操纵案例中，操纵者就盯上了成交量基本为零的LOF债基，在场内悄悄申购基金份额，因按净值成交，不会对二级市场价格产生明显影响。

其次是对敲拉升。吸筹完成后，操纵者会利用多个账户进行对敲交易。即通过一个账户以较高价格申报买入，同时用另一个账户以相同价格申报卖出，自买自卖，制造交易活跃、价格上涨的假象。例如，曾有操纵者连续多日将LOF基金拉至涨停，吸引市场关注。

然后是诱多出货。经过一段时间的拉升，基金价格大幅上涨，吸引了散户和部分套利资金的关注。操纵者在高位通过各种方式诱导散户买入，同时自己则趁机大量抛售手中的基金份额，实现获利出逃。而套利资金由于LOF基金申赎机制存在时间差（场外申购份额转托管到场内通常需T+2时间），无法及时卖出，可能导致场内交易价格进一步下跌，使高位接盘的散户遭受重大损失。

“如果某只LOF基金交易量突然大幅放大，且价格快速上涨，则可能存在异常。投资者要警惕这种非因市场正常供求关系变化导致的交易量异动，仔细分析背后原因，不轻易跟风买入。另外，当基金二级市场价格出现异常波动时，基金公司通常会发布溢价风险提示公告。投资者应重视这些公告，从中获取风险信息，理性判断市场情况，避免盲目跟风交易。”代景霞提示，LOF基金的交易价格通常围绕净值波动，若溢价率如超过5%就需谨慎对待。