消费建材存量品类有望迎来总量企稳和结构优化

非金属类建材│长江证券研究小组

范超、张佩、李金宝、李浩、董超等

范超 / 2011 年入职长江证券，现任研究所副总经理，建材行业首席分析师，拥有14 年建材行业研究经验，全行业覆盖。

代表研报 ：《 此轮建材行业弹性如何？ 2024年VS 2014年》

《消费建材：存量时代意味着更高护城河》

《从投入和产出视角看三棵树》

《水泥：寻底，问律》

《水泥：底部，思变》

第一，存量登场，需求质变，消费建材存量链最为受益。

存量新高，需求质变，总量有望先行筑底。近期货币政策和财政政策共同加码，确立政策拐点。展望2025年，地产新房中枢下台阶后有望筑底，随着存量需求登场，消费建材需求发生质变，住宅翻新需求占比已接近50% ；同时，以旧换新仍是2025年政策加码方向，存量装修需求作为低频消费品类有望受益，关注家装合同补贴范围的扩大。2025年，消费建材存量品类有望先于新房总量，迎来总量企稳和结构优化。

三年下行，供给退出，优质龙头份额提升。相较2021年，预计2024年防水、五金、涂料、瓷砖需求下降幅度约达20%―30%，行业价格战比较极致，消费建材供给退出显著，尤其防水、涂料行业的龙头份额提升较快，CR5（行业内排名前五企业所占的市场份额）均提升至30%以上，相较于2021年，部分企业收入逆势增长甚至新高，印证了龙头份额提升的趋势。但相较于海外成熟市场，市场集中度仍较低，未来仍有较大提升空间。

展望中期，消费建材龙头收入、利润和估值均具备弹性。消费建材过去十年经历了总量扩容和下游集采的发展阶段，龙头企业享有了较长时间的成长通道，很大程度奠定了其供应链、渠道、品牌等优势。进入存量时代，不同品类的市场总量和结构演绎不同，龙头企业走出地产行业桎梏的时点和状态也不同。面对更零散的市场，龙头企业打造的更强供应链、渠道、品牌等优势，或将与小企业拉开更大差距。

第二，关注建材周期品的配置机会。

水泥：需求下行收窄，关注供给优化。需求端在地产和基建双制约下，预计仍然延续负增长，不过，地产刺激政策和基建化债之下，下行斜率可能边际放缓。未来两年可关注三大变化：①协同力度在底部盈利背景下有所强化；②超产治理，补指标（需关停产能）可带来区域市场供给端收缩；③碳交易带来配额生产和竞争格局重塑，利好能耗控制水平占优的企业。

玻璃：关注周期底部的积极变化。当前，浮法及光伏玻璃均处于周期底部，浮法玻璃供给已有明显收缩，但仍需观察政策加码后的需求表现；光伏玻璃当期的压力比浮法更大，矛盾更多集中在前几年过快的产能投放，因此，核心关注供给侧政策的演绎。此外，药用玻璃板块可以关注中硼硅渗透率的继续提升。

玻纤：关注结构性景气，供需改善或在2025年下半年。当前，玻纤仍处于底部区间，虽然价格较2024年初有所上涨，但仅三家企业实现盈利，大部分企业仍处于亏损状态。展望未来半年，玻纤价格表现将分化，低端产品价格承压，但中高端产品涨价，龙头企业盈利有望稳中向上。进入2025年下半年后，行业新增产能计划明显下降，且随着国内需求筑底回升，价格上涨或迎来弹性。

第三，关注建材出海链的配置机会。

关注水泥出海和瓷砖出海。国内水泥需求中期承压，海外扩张步伐明显提速。目前来看，出海区域基本锚向中亚、东南亚、非洲三大市场，当下，非洲市场盈利弹性更大，成为水泥企业出海的新蓝海、新选择。非洲水泥容量约2.5亿吨，远期需求潜力更大，目前价格水平较好，约为600―1200元/吨。部分企业扩张走在前列，中期有望持续迎来扩张。此外，关注瓷砖出海，已有企业在非洲做到瓷砖龙头品牌，当前非洲瓷砖净利率明显修复，且存在可观汇兑收益。

第四，关注风电产业链的配置机会。

关注风电叶片涨价弹性。2025年风电装机量预期上行，大叶片发展趋势下，龙头企业技术研发领先，加速小型叶片产能出清，风电叶片双龙头格局稳固，两家龙头的市占率合计近60%。目前大叶型供应较紧，叠加整体产业链挺价意愿较强，叶片具备强提价预期，企业当前净利率较低，利润复苏弹性大。此外，风电叶片上游原材料玻纤、碳纤维、风电涂料等亦可能受益一定的量价弹性。

重视碳纤维的边际变化。随着风电机组叶片大型化，国内海风领域碳纤维已开始放量，大机组陆地风电亦进入放量元年，2025年渗透率有望进一步提升，同时，海外风电需求亦增量显著。2024 年底风电出货已经开始显著改善，龙头开始小幅提涨报价，关注2025年供需全面改善后可能的价格向上趋势。