访谈：购并与前景

（文 / 文白）

并购在进行，广告还得做。图为第十六届世界计算机大会，一电子商务网站用踩高跷的小丑来吸引参观者(娄林伟 摄／BizFoto)  

购并一个机会

方向明：网络公司购并的是什么?是资产吗?网络公司没什么资产，是品牌吗?公司要完蛋了，购并那些“泡沫品牌”没多大意思。是人才吗?等目标公司倒了，收编的成本更低。因此，当网络公司的重组购并又被媒体炒成一股浪潮时，欲行购并的公司一定别急于赶潮流，首先要搞清楚购并的是什么。

高利民：并购到的是一个机会。购并双方都得到的一种期望值，一种期权，期权就是一个机会，而不是一个现实。因为双方购并不是为了资产更雄厚，也不是品牌更壮大，而是双方都期望通过购并，能有一个变得更好的机会。

方：购并的不是实体性资产，这一点是肯定的。从已发生的案例的购并价格就可以看出，赢时通与盛润是同类性质的网络公司，规模也差不太多，但购并价格却有天壤之别。联想收购赢时通40％的股权，用了3个亿；广东证券全盘收购盛润，据市场传闻仅用了三四千万。如果两者购并的是实体性资产，不会价格如此悬殊。

高：如果你的信息准确，更说明购并的是一个机会。如果从发生案例看，卖方并没有得到钱，买方也没有得到什么具体的实物，而是双方共同得到一个新机会。这个机会是为了下一轮机会来临时，能够抢占先机。

小心，负数加负数

方：中国互联网的现状是正在往下走，处于熊市状态，我认为这不是一件坏事，不要给目前的购并行为涂上那么浓重的悲观色彩。但是，我们有必要弄清，现在的购并行为是在什么样的环境下发生的，找出其特征，减少盲目性行动。

高：很多人认为，当今发生的并购行为是中国互联网被迫进入调整期。实际上，无论牛市还是熊市都将发生购并，不存在“被迫”的含义。但由于外部环境变化，购并的特征将有明显差异。在牛市时，收购往往是战略性的，正面作用大于负面作用。而在熊市时，一些公司因内部结构性缺陷被放大，而产生并购需求。不过，市场有涨有落，环境有牛有熊，购并是其一种必然规律，只是购并物特征不同而已。

方：在牛市时，公司的优点被放大，购并双方可能都是健康的。而熊市时，公司的缺陷被扩大，双方或一方可能是不健康的，因此购并更需慎重。

高：牛市购并，双方的主动性成份、创造性成份、热情的成份所占比例较高，大家更多地看未来。熊市购并，双方算计的成份比较高，计较于贵与贱之间，看缺陷比看发展更多。

方：从购并特征差异产生三个层面的问题：第一，牛市购并虽理性比较重，但外部环境导致内部结构缺陷放大，风险反倒加大；第二，由于熊市购并计较成本，价格较低，更有贪便宜的可能，其实更应看发展，否则购并一堆垃圾，甚至成为包袱；第三，1995年时，中央决定放活小企业，许多人认为机会来了，匆忙抓了一大批，结果反倒把自己拖死，由于现在网络公司的缺陷大多是结构性的，这是致命的毒瘤，发生购并后首要防备的是癌细胞在新肌体里扩散。

高：回过头来分析中国的互联网公司结构上的缺陷。由于很多公司都是速成的，它们的结构性缺陷一经放大，受外部影响比较大。鉴于此，我有一个忠告：既然这些并购的作用在将来才会发生，实际上不会构成一个当前的压力，因此没有必要急于去做。我们不希望看到市场又出现一个攀比风，不希望购并又成为时髦，一种流行的东西。我们不希望看到，购并成为浪潮，人们只是负数与负数简单地相加，那是成为不了一个正数的，只能是更大的负数。

购并无质变

方：我们需要对购并后的前景做一些基本预测，因为现在的购并不是积聚一种更强大的势能，而是押注于未来期望值，因此对现行购并效果的好坏，下断言为时过早，其正负效应需要一个滞后期才能反映出来，而有一批媒体急于喝彩或鼓掌，这将放大盲目成份。

高：现在的购并都是不彻底的，只是一个中间的解决性方案。我们希望看到质变性的并购发生。像美国在线与时代华纳就是质变性购并，突破了原来的范式，以原有的框架和原理是无法解释的。

方：从目前的三个案例看，收购都是各自战略的一步棋，不是一步到位的彻底的方案，所以收购均不到位。也正因如此，这些购并行为究竟值不值，要看它们未来产生什么效果，不能说联想花3个亿就不值，也不能说广东证券花三四千万就值，需要一个周期才能有所反映。如果牛市很快到来，这些购并的正效应就大，如果来得较慢，负效应的可能就大，因为这个周期不确定因素太多，潜在的风险太多。

高：我们希望现在的并购能够带来质变的效果，同时也希望看到真正质变性的并购。负数乘负数，就是一个正数。