​暖 冬

（文 / 邢海洋）

温度迟迟冷不下来。环顾全球股市，各地指数纷起，仿佛与古怪的天气相呼应，要在这个暖冬制造出多年不遇的好气氛。美国股市连涨了一个月，道-琼斯逼近11000点，眼看要创出4年半来的新高;而标准普尔500和纳斯达克已经创出了这样一个新高度。日本更是人气如虹，先后刷新4年半高点，逼近5年高点，日经指数接近15000点。

暖冬对经济的影响是显而易见的，取暖用能源先是省了，原油跌到了55美元一桶，投资者担心的能源问题总算缓解了。感恩节一过，消费市场就算正式进入了节日市场，权威的密执安大学消费者指数达到了81.6，比分析师预期的都高，预示着节日市场的火热。对美国GDP增长率的预测，美国全国企业界经济学家联合会22日公布的调查报告说，今年经济增长率将达到3.6%，明年略降至3.3%，仍然是较快速的增长。一个个利好推波助澜，加速了市场的上升势头，但上升的起点或许要追溯到美联储最近一次加息。11月1日，美联储第12次加息，利率由3.75%提高到4%，但公开市场委员会在会后发表的声明说，由于潜在的通胀预期温和，利率政策的刺激性可能按照“逐步的”速度予以取消。声明还表示，最近几个月的核心通货膨胀相对较低，长期通胀前景依然在可控制之中。加息的步伐可能暂缓，美国经济依然处在较快增长中，股票的滞涨于是显得不可思议了。

实际上，早就有人质疑美国股市和它的经济发展脱节，称股市再也不是经济的晴雨表。今年第三季度，美国经济增长率达到3.8%，这已经是美国经济连续10个季度保持3%以上的高增长。而道－琼斯却仿佛和增长率作对，在10000点上盘桓了将近两年，至今不能走出6年前熊市的阴影。更有代表性的是标准普尔500指数的走势和标准普尔500指数股企业的盈利之间存在的巨大差异。在过去的14个季度里，标准普尔500指数股企业的总体盈利增长连续高于10%，2003年到今年前三季度的数字分别为18.4%、20.2%和14.2%。而标准普尔500指数前两年增长率则分别为28.7%和10.9%，到了今年却是原地踏步，一点未涨。

如果市场和经济发展脱节了，背后肯定是资金的原因。连年的美元贬值挫伤了全球投资者的积极性，资本外流的结果是股市不振。不过，加息到4%，美元的吸引力开始表现出来，今年年初，日元兑美元还是100日元兑1美元的水平，现在已经贬值到118日元兑1美元。而欧元也从年初的1欧元兑1.31美元的水平降低到现在的1欧元兑1.17美元。今年5月，美联储第八次加息，基准利率升至3%，美元与周边市场利差缩小乃至超出，其币值开始了一轮升值。至于股票市场落后了几个月才启动，或许和资金的移动有关，更和大熊市的阴影有关，熊市持续了6年，余威仍在。

与日本股市的上涨比起来，美国股市5%的上涨几乎可以忽略不计。5月以来，日经225指数从11000点开始，已经上涨了近4000点，涨幅高达36%，全世界的眼光都被吸引过去。《经济学家》以《太阳照样升起》形容日本的经济复苏，文章用“隐秘”来形容这场复苏，种种迹象表明，现在已经到了日本经济的拐点，日本经济经过调整，一直阻碍复苏的企业设备投资过剩、冗员过多、拖欠债务过大的问题已经基本消除。今年第一、第二季度，日本GDP分别增长5.8%和3.3%，平均超过美国同期水平，在发达国家中名列前茅。同时，政策当局连续上调季度经济增长率，特别是第二季度上调幅度超过66%，表明经济的现实指标大幅超越预期指标，潜在增长因素活跃，经济步入快速扩张期。

不过，日本第三季度增长率只有1.7%，让人不免把这次复苏和15年来的另三次复苏做一比较。本次复苏的显著不同是内需，而过去多是依靠海外市场，走的还是刺激出口的老路。去年开始，日本个人消费支出便停止下滑，并缓慢回升，全年民间需求增长3.9%，国内需求对GDP增长的贡献率高达71.9%。今年以来，日本个人消费继续保持旺盛，特别是数码产品、高档服装及住房装修等需求显著增长。一季度1.1%的经济增长是由内需拉动的，个人消费支出比上季度增加1%，连续4个季度增长。4月份日本家庭消费比上个月增长9.3%，创历史最高水平。今年，东京、大阪、名古屋等大城市的部分地区土地价格也结束长达13年的下跌，大幅度回升。更让人吃惊的是，日本已经出现了人力不足的苗头。

日本全国金融机构的平均不良资产比例已降至6.8%，日本七大银行去年须为风险借贷额外拨备的资金减少到前年的1/3。种种迹象表明，使这个国家零增长达十余年之久的麻烦都已经消失，剩下的，除了老龄化，似乎没有什么能阻止它走上增长的道路。与之相呼应，一段痛苦的调整后，全球股票市场也迎来了一轮稳定的上升期。再看看印度，自6月末突破历史高点7000点后，至今已经振荡了一个来回，逼近了9000点。■