三峡工程进入资本运营时代

（文 / 坚冰）

9月29日，中国长江电力股份有限公司成立。寇日明作为三峡总公司改制工作办公室主任，参与了整个改制过程。改制后的股份公司将专注于电力生产、经营和投资并计划在2003年三峡首批机组投产发电期间根据资本市场状况择机上市。上市后它将是我国最大的水电上市公司，这意味着三峡工程将步入资本运营时代。

日前，寇日明曾撰文指出，所谓的资本经营就是将实物资产和现金资产在不同时点的市场上互相转换，转换目的就是扩大再生产，提高市场占有率，最终提高资本的回报率。对于三峡总公司来说，第一步，“建设三峡”过程实际上是将现金资产转换为实物资产的过程。第二步“开发长江”就不能仍然依赖国家拨付资本金，或是继续通过增加债务的方式筹措资金，而要提高滚动开发能力。创立中国长江电力股份公司目的就是要给三峡总公司在资本市场上搭个融资平台。

在京筹备期间，记者对寇日明进行了专访。

三联生活周刊：请问根据已签定的发起人协议，股份公司设立后的各发起人持股情况如何？

寇日明：股份总额是553000万股，其中三峡总公司作为主发起人，以葛洲坝电厂经剥离评估并报财政部核准的净资产760718.83万元出资，按65.06%的比例折合为494935万股，占设立后股份总额的89.5%。华能国际、中核集团、中石油集团分别投入现金25498.96万元，按相同比例各折合为16590万股，各占股份总额的3%。葛洲坝集团投入现金8499.65万元，按相同比例折合为5530万股，占股份总额的1%。长江委设计院投入现金4249.83万元，折合2765万股，占股份总额的0.5%。上市后，股份公司将逐步收购三峡电厂后续投产机组，发展成为拥有装机271.5万千瓦的葛洲坝电厂、装机1820万千瓦的三峡电厂和其他电力资产的大型独立发电企业。

三峡工程工地

三联生活周刊：什么时候开始筹备改制重组方案，改制背景是什么？

寇日明：1997年，三峡总公司就请摩根斯坦利做过改制方案，但当时三峡工程无论是技术还是施工进度等方面都还有很多争议，在三峡电站的投产效益看得不清楚的情况下，不具备实践的可能性。随着明年三峡机组的投产，大家认识到实现国有资产的保值、增值成为可能。去年11月才正式启动了改制，12月份我到三峡总公司，并在一个星期内成立了三峡改制领导小组，下设改制办公室。

三联生活周刊：三峡总公司被批准为国家授权投资的机构，这对股份公司的发展有什么影响？

寇日明：国家授权的投资机构是代表国家行使出资人权利的投资主体，对国有资产的增值、保值负有责任。近10年来，三峡总公司作为三峡工程的项目法人，除工程建设外并不负责其他，而目前要转变为市场竞争主体，通过国有资本的经营，实现国有资产的保值增值。

三联生活周刊：三峡总公司与股份公司是怎么样的关系？

寇日明：三峡总公司与股份公司之间存在这样的关系：一，三峡总公司以持有股份的方式控股，是控股股东；二，三峡总公司承诺将三峡机组卖给股份公司；三，三峡总公司根据它的持股比例进行分红。今后，全部投入后的三峡总公司将包括两部分资产，即两个电站和一个共享的大坝，葛洲坝将近90亿的资产和1800亿的三峡工程。葛洲坝电厂的全部资产以及三峡工程1800亿元里面的2/3强的发电资产全部归到股份公司中，股份公司只负责发电。

寇日明

三联生活周刊：中国长江电力股份有限公司怎么就可以保证上市后成为绩优股？

寇日明：投资价值主要体现在，葛洲坝水力发电厂装机容量271.5万千瓦，资产质量较好，1981年投产以来，生产经营一直较为稳定，即便是在定价比较低的情况下仍有盈利。葛洲坝每年发电160亿度，电价是0.1元/度，这样每年的销售收入是16亿元，并有相当可观的净利润。而0.1元的上网定价在全国是最低的，湖北省的平均上网电价是0.26元/度，因此，电价有上调空间，具有竞争力。而根据证监会对资本回报率10%的最低要求，通过调高电价可以达到。只要电价提高到0.16元/度即可满足10%的资本回报率。而0.16元/度的价格在全国市场竞争中具有非常强的竞争力。全国平均的上网电价大概在0.26元/度以上，而广东在0.4～0.5元/度，因此这个电价是有保证的。我们已经找到一个解决提高电价同时不损伤当地销售的方法，即通过减征三峡基金来补偿由于提高电价而给地方带来的损失，这在原则上已经得到了国家计委的同意。另外，三峡全部投产后，每年发电847亿度(是个技术指标即多年平均发电量)，其中已经是考虑了防洪、航运等方面的需要。现在的指导电价是0.25/度，这847亿度加上葛洲坝的160亿度是1007亿度，如果按1000亿来算，乘以0.25元，销售收入等于250亿元。而这250亿现金流的流入足以满足银行贷款本息的偿还，并可进一步满足投资回报的要求。

三联生活周刊：您预计股份公司上市的总股本将是多少？其中流通股所占比例是多少？首次募集资金是多少？投资回报率是多少？募集资金的主要投向是什么？

寇日明：股份公司上市的仅是发电资产部分，包括三峡工程的发电资产约1200亿，其中350亿～360亿左右是通过发行股票筹措，其他通过银行贷款和发债筹措。我们的装机容量是1820万千瓦，这样每台机组差不多是45亿～46亿的价格，单位千瓦的造价是7000元，这与国内的水电造价比较符合。第一年流通股占整个股权比例的15%～20%，随着不断的增发和配股，最终，三峡总公司的持股比例降低到50%左右。对于首次募集的资金量要根据当时的市场环境来定，现在不好说。若根据目前情况计算，每股0.2元，20倍的市盈率，现在的发行价是每股4元，15%的流通股，那么总共可以筹措到四十五六亿。募集资金将主要用于收购三峡总公司的机组。发展成为拥有葛洲坝电厂、三峡电厂等电厂的大型独立发电企业。三峡总公司将出售机组所筹资金用于解决三峡工程第三阶段建设资金缺口，并配合国家西部大开发的战略，日后开工建设金沙江溪洛渡、向家坝(两个项目的装机容量是1860万千瓦，比三峡还大)等工程，实现长江上游水力资源滚动开发。

三联生活周刊：年初三峡总公司高层曾到香港地区与中华电力和中信泰富、麦浪等公司谈合作意向，但最终股份公司的发起人并没有外资公司。

寇日明：我们考虑过外资，目的是改变经营机制，建立现代企业制度能够在市场中有竞争力的规范运作的现代公司。但通过接触，我们发现他们对三峡工程缺少一个基本认识，三峡工程是一个对国计民生有非常大意义的特殊项目，而并非仅仅是产生现金流、产生效益。没有基本认识就没有合作的基础。他们对工程本身的环保、现金流、效益并没有疑问。当然，随着公司上市，人们对三峡工程的了解也会增多，我们肯定会考虑引进外资，不是要不要的问题，只是个时间问题。

施工人员在三峡工程泄洪坝段紧张地工作