衍生品时代

（文 / 邢海洋）

论实践，黄金的期权交易当属最近的一个，在上海，中国银行即将推出“个人黄金期权”，投资者支付一笔权利金，就可以在未来某一时点按约定的价格买入或卖出黄金。期权的好处在于能以较少且固定的价格放大金价起伏的收益，而风险却是固定的。在价格大涨大落的时候，期权是最好的投资工具，很小的代价就能换来巨大盈利。而黄金期货，则是风险和收益同步放大的品种，如果推出，将是一个全国性的品种。按上海黄金交易所的说法，目前在开发衍生品上面的条件已经成熟，只等国家相关部门的批准。

与交易所相比，区域性的银行无疑占得了先机，巧妙地利用了金融创新的便利。在杭州，8月31日，交通银行杭州分行开通满金宝业务，开始试行外汇保证金交易，该业务试行成功后将在全国推广，最大特点是可多空双向交易，将资金5倍放大。此处的保证金和期货的“以小搏大”是一个道理，这是国内银行首次推出外汇保证金业务，标志着长达10多年之久外汇保证金禁令正式放开。此前在上海，经监管部门批准，建行已经推出个人远期外汇买卖业务，由于采用杠杆操作，不仅是个人远期外汇买卖，而且是保证金交易。只是由于初办，杠杆比例较小，只有10倍，并且最低开户额及单笔合约的最低担保金为2万美元或等值外汇。值得一提的是，监管部门刚刚强调了禁止一切形式上的保证金交易，建行刻意回避了“保证金”的字眼。保证金要求虽高，但毕竟开闸放水，是阳光下的交易。此前，地下按金交易1美元当200美元使用，惊心动魄，投资者除了要承担价位波动风险，还要承担法律风险。

黄金的保证金交易尚未出台，白银的保证金交易在上海金交所已率先推出。10月30日推出的两个白银交易品种分别为现货Ag99.9和Ag(T+D)延期交收交易品种（即延迟D天交割）。前者主要面向机构，其最小交易单位是1手15千克;后者则是适合个人投资者参与的品种，最小交易单位仅为1手1千克。两个交易品种均采用了保证金交易的模式，金交所定下的炒银保证金比例分别是两个品种成交金额的20%与10%，等于是把投资者资金放大了5至10倍。只是金交所过去以现货成交为主，没有一个全国性的交易网络，并且上海金交所的金银投资仅向会员机构开放，投资者难以参与。于是，金交所的会员中钞国鼎有限公司宣布，个人只要在该公司开户，即可参与上海金交所的金银投资交易。中钞国鼎还希望开发网上交易系统，向投资者提供一个便捷的交易网络。

一向被称为“大逆不道”的“虚盘”就这样正大光明地登堂入室。保证金业务进入实际操作阶段具有划时代意义，它不仅意味着国内银行首次在境内向个人外汇投资者提供了外汇远期产品，更重要的意义在于与国际接轨，填补了国内企业无法通过市场对冲规避未来汇率波动风险的空白。既然是对冲，就不用使用足额资金，这是国际惯例。其实，保证金交易对于我国金融是个老话题，专家学者与投资者迫切期待保证金交易也非一日，比如央行行长周小川早在2004年就明确提出了中国黄金市场发展需要的三个转变，即:实现从商品交易为主向金融交易为主的转变，实现由现货交易为主向期货交易为主的转变，以及实现由国内市场向国际市场的转变。2005年又提出，要借人民币汇率形成机制改革的机会，加快发展外汇市场和各种外汇衍生产品。但似乎只有在新加坡证交所推出了针对我国A股市场的期货品种，我们才下了决心，以一日千里的速度构建起了立体化的衍生品市场。

这的确是个伟大的时刻，股票市场疯狂沸腾，掩盖了资本市场的另一种疯狂。11月23日，期货市场单日成交额也跃过千亿元大关，三大期货交易所累计成交1060亿元，如此“壮举”把股市里日近700亿元的成交也比了下去。期货市场是保证金交易，若论实盘远不及股票，但一个巨资云集的时代就要到来。通常，金融期货成交能占到期货成交量的80%以上，1000亿放大5倍，一个海量市场的潜力足以令所有金融机构加快脚步了。■ 衍生品时代