大盘股海归

（文 / 谢九）

自今年6月份重启新股发行后，一些在海外上市的大公司纷纷踏上回归A股的旅途，中国银行、大秦铁路、中国国航等成为海归大军的急先锋，即将上市的工商银行更是采取A＋H的方式，直接登陆香港和A股市场。已经确定回归A股的还有中国人寿、广深铁路等大盘股，其他如中国石油、中国平安、中国铝业、中国移动也都表示了回归的意愿。在A股市场的股权分置改革进入尾声之际，昔日出走海外市场的大型国企开始重回A股怀抱。

大型国企当初上市时首选海外而不是A股市场，一直是一个有争议的话题。当时流行的主流观点是，国内A股市场容量太小，难以容纳中石油、中国移动这样的巨型公司，为了保护A股投资者利益，海外资本市场成为大型国企的首选。A股市场由于各种沉疾缠身，对于大型国企而言也没有太大的吸引力，在海外上市，显然更有利于其打造其国际大公司的形象。同时，国内投资者尤其是中小散户们也往往谈扩容而色变，对于这些大盘股也并不感兴趣，面对大型国企纷纷奔赴海外资本市场，也并没有觉得有什么损失。

随着时间推移，一些海外上市公司的投资价值被慢慢发现，尤其是中石油，随着原油价格一路高歌猛进，中石油几乎成为一台赚钱机器，去年净利润高达1300多亿元，在香港市场的股价也从2003年时的不足2港元，一路飙升至接近10港元。股神巴菲特正是从2003年开始大手笔购入中石油，3年时间在中石油上大赚数十亿港元。一家最赚钱的公司，国内的投资者却无法分享其成长，反而是一些海外投资者通过中石油大赚其钱，这样的现象使人们开始对大型国企赴海外上市重新反思。

随着A股市场逐渐成长，股权分置这一历史问题基本得到解决，监管者们开始需要更多的大盘蓝筹股来稳定市场，以减轻市场被操纵的几率，因而也开始呼吁海外上市的公司回归A股。国务院“国资委”副主任邵宁曾明确表示，支持已在境外上市的H股公司回内地再上市。和几年前相比，A股市场的机构投资者已经逐渐壮大，对于大盘股归来也有了一定的承接能力。

对于海归公司而言，回归的动力之一自然是可以在A股市场获得大规模融资，此层意义不言而喻。其次，一些H股公司可能是为了跻身恒生指数而努力，如果能够成为恒指成分股，将吸引更多国际投资者的关注。由于H股不符合全流通条件，一直被恒生指数排除在外，即使中国石油这样的公司也无缘入选，反而是一些红筹公司由于在海外注册，能够获得入选恒指的机会。香港联交所曾经试图说服恒指服务公司考虑将中石油等H股公司编入恒指，以使得恒指更能体现香港股市的现状，但是联交所的建议最终没有被采纳。

不过，在市场强烈呼吁下，恒生指数开始对H股公司有条件开放。今年2月10日，恒指服务有限公司宣布，从8月开始，符合全流通条件的H股可以成为恒指成分股，建设银行由于以全流通方式发行，得以成为首只入选恒指的H股。不过对于较早在香港发行H股的公司，则没有建行这么幸运，想要解决全流通问题，回归A股市场无疑成为最佳选择。

虽然A股市场的承接能力较之前几年已大大增强，但面对众多排队回归的大盘股，扩容压力还是不容小觑。以香港市场的50多家H股计算，其非流通股的市值高达2万多亿港元，而A股市场的总市值也就为5万多亿元，如果全部迎接这些H股的回归，A股市场面临的压力显而易见。前段时间回归的中国银行、大秦铁路等已经起到了投石问路的作用。中国银行在A股融资200亿元的消息传出后，上证指数在6月7日暴跌5.33%，创下4年来最大跌幅，大秦铁路融资140亿元的消息公布后，上证指数在7月13日大跌4.84%，中国国航刊登招股说明书之时，上证指数再跌2.97%。今年迎接首批3位海归成员，市场已经充分表现出了恐惧心理。如何控制大盘股回归的节奏，不至于引发市场大幅振荡，这将成为投资者最为关注的问题。

大盘股回归之后，对于指数的影响将更为明显，如果大盘股上市后一路下跌，无疑将带动指数随之下行。比如中国银行上市当天，带动上证指数一举突破1700点，但是随后由于中国银行的股价一路下跌，上证指数也在中行带动下跌破1600点。随着更多超级航母回归A股，牵一发而动全身的事件更将频繁出现。对此，证监会9月份出台的《证券发行与承销管理办法》，更像是为了迎接航母归来而特意推出。

《管理办法》规定，发行规模在4亿股以上的可以向战略投资者配售股票，发行人和主承销商可以采用“超额配售选择权”，这也就是国际资本市场屡见不鲜的“绿鞋”机制。绿鞋是一种通过主承销商稳定股价的机制，根据这一制度，发行人给予主承销商一项期权，使其有权在股票发行后30天内，以发行价从发行人处购买额外发行不超过原发行数量15%的股票，得到这项期权之后，主承销商可以按原定发行量的115%销售股票。根据公司股价上市后的表现，承销商可以做出相应的选择。

即将通过A+H上市的中国工商银行将成为A股市场首家采用绿鞋机制的公司，根据工行招股书，主承销商中金公司将确定不超过初次发行规模15%的超额配售，以工行130亿股的发行规模计算，超额配售可达19.5亿股。在股票上市交易后的30个自然日内，中金公司可从二级市场买入股票以稳定股价，但买入价不得高于发行价，累计买入股数不得超过超额配售股数。如果行使绿鞋，中金公司可以要求工行发行相应数量的股票，划转给延期交付的战略投资者。

绿鞋机制的推出，一定程度上可以视为管理层为迎接大盘股海归而做出的创新。而随着更多H股和红筹公司的归来，香港和内地资本市场的联动也将更为紧密，两地市场将为争夺更多的优质上市公司资源而形成竞争，同时又因为更多A+H公司的出现而变得更为紧密。■

H股前十大非流通市值排行

股票代码 股票名称 收盘价 非流通股数 非流通股市值

（港元） （亿股） （亿港元）

0857 中国石油 8.23 1790 14731

2628 中国人寿 15.66 193 3022

0728 中国电信 2.8 671 1879

1088 中国神华 12 147 1764

3328 交通银行 5.66 227 1285

2318 中国平安 27.6 36 994

2600 中国铝业 5 78 390

2899 紫金矿业 3.74 73 273

2727 上海电气 2.56 89 228

（截至10月6日） 大盘股股票a股指数海归ipoa股市场海外上市