微刺激，还是不刺激？

如果按照李克强总理在博鳌论坛的表述：“我们不会为经济一时波动而采取短期的强刺激政策。”这句话更多是表示不会再次推出“4万亿”之类的强刺激政策，但中国经济是否完全不刺激或是采取一定程度的微刺激，还是给外界留下了一定的想象空间。

中国一季度疲软的经济数据对外公布之后，国务院召开常务会议，分析研究一季度经济形势，重点讨论了金融服务“三农”的问题，最为引人瞩目的是提出要加大涉农资金投放，对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率。这一举措被外界解读为定向降准，也被普遍视为政府微刺激的开始。

从时间点上看，在一季度数据发布之后很快宣布定向降准，很容易被理解为政府开始采取刺激措施，但实际上，这二者可能并无直接关联。国务院此次宣布县域农商行降准，主要是放在“三农”问题的框架下讨论，更多是中央惠农政策的体现，和一季度经济形势没有太大的关系，从降准能够释放的流动性来看，也更谈不上对刺激经济增长有多大效果，县域农商行在我国银行体系规模占比不过5%左右。另外，从技术性上看，如果是货币政策调整，也应该由央行而非国务院来宣布，所以，此次县域农商行降准，并不能将此理解为政府开始采取微刺激政策。

今年一季度中国经济表现虽然疲软，不过并没有出现崩盘的迹象，7.4%和过去两位数的增速相比虽然大幅放缓，但是基本上还在预期之内。按照李克强总理的说法：“今年中国经济增长预期目标是7.5%左右，既然是左右，就表明有一个上下幅度，无论经济增速比7.5%高一点，或低一点，只要能够保证比较充分的就业，不出现较大波动，都属于在合理区间。”

以此来看，今年一季度经济增速虽然低于7.5%，但也还在可以接受的范围之内，同时也可以算是对中国经济增速放缓的一次压力测试，如果在这样的增速水平上并没有出现严重的就业等问题，就说明中国经济还可以承受这样的增速放缓。反之，如果一旦低于7.5%就匆忙出台刺激政策，显然也不利于中国经济的改革转型。从中国经济最近几年的经验教训来看，大规模刺激政策的效果已经越来越弱，可以刺激的空间越来越小，而刺激付出的成本却越来越高，只要经济增速放缓没有跌出可以接受的合理空间，强刺激政策还是应该尽量缓行。

今年一季度的财政和货币数据，也从侧面印证了政府“不采取短期强刺激”并不只是口头说说。从财政支出来看，今年前两个月，财政支出1.71万亿元，同比增长仅为6%，而去年同期财政支出的增速接近16%，由此不难看出今年初的财政政策并不积极。或许是因为3月份的经济指标继续下行，从3月份开始，财政支出才开始大幅增长，当月全国财政支出1.33万亿元，占一季度总额超过四成，财政突击花钱通常发生在年末，这种季末突击花钱的方式并不常见。尽管如此，今年一季度的财政支出也远算不上高速增长，一季度总共支出3万亿元，同比增长12.6%，略高于去年同比增幅。

从货币政策来看，今年一季度的货币政策也并不宽松，甚至略有偏紧。央行近期公布的一季度金融统计报告显示，3月末，广义货币（M2）余额116万亿元，同比增长12.1%，创下2001年5月以来最低水平，也低于今年广义货币M2预期增长目标0.9个百分点。今年一季度社会融资规模为5.60万亿元，比去年同期少5612亿元，其中信托贷款同比少增5442亿元，显示出管理层对影子银行体系的治理效果开始显现。由于今年一季度的经济数据较为疲软，市场开始按照惯常思维推测下一阶段的货币政策会有所放松，降准甚至降息都有可能出现。也正是在这种思维模式的主导下，国务院近期宣布对县域农商行降低存款准备金率，也被理解为货币政策转向的开始，但实际上并非如此。A股市场对政策变动向来敏感，在一季度疲软的经济数据出台之后，市场也一直在等待政府刺激政策的出台，但是当国务院宣布县域农商行降准的消息之后，股市对此的反应也相当平淡，显然并没有将此视为宽松和刺激政策的开始。

政府之所以面对疲软的经济数据能够保持淡定，很重要的一个原因在于就业指标没有恶化。在一季度众多疲软的经济指标当中，就业成为不多的亮点之一，国家统计局发言人表示，今年一季度城镇新增就业人数超过300万，比去年同期继续增加。以此来看，一季度GDP增速放缓暂时还没有对就业带来太大的伤害。如果目前的就业形势能够继续保持而不是恶化，应该可以完成全年城镇新增就业1000万人的目标（按照统计数据，去年一季度城镇新增就业人数为342万人，全年新增就业1300万人）。在GDP增速放缓的背景下就业形势没有出现明显恶化，一方面的原因在于中国经济的结构和过去相比趋于合理，过去中国经济需要“保八”才能维持稳定的就业水平，但是现在随着第三产业在中国经济的比重提升，中国经济的就业弹性开始增长，吸纳就业的能力有所增强。另外，从2012年以来，我国劳动力人口开始出现负增长，劳动力市场供给相对减少，也在一定程度上减轻了新增就业的压力。一增一减之间，使得我国的就业对经济增长的需求有所减弱，就业形势的稳定在很大程度上给了政府不出台刺激政策的底气。

不过，真正的挑战还在未来。如果经济增速继续放缓，并且进一步影响到就业，政府是否还能保持现在的这份淡定将成为疑问。按照李克强总理去年的讲话：“我请人力资源和社会保障部等有关方面反复测算，都认为要保证新增就业1000万人、城镇登记失业率在4%左右，需要7.2%的经济增长。”今年一季度7.4%的增长虽然并没有明显影响到就业，但是应该看到，7.4%的增速距离7.2%仅有一步之遥，如果今年二季度和下半年的经济增速继续下滑，并且进一步影响到就业形势，才是对政府真正形成考验的时刻。

所以，政府虽然强调不刺激，但也并不意味着不作为，随着中国经济放缓的迹象日渐明显，中央政府开始出台一些有针对性的稳增长措施。今年4月初，国务院常务会议决定，研究扩大小微企业所得税优惠政策实施范围，部署进一步发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用，确定深化铁路投融资体制改革、加快铁路建设的政策措施。从中不难看出，扶持小微企业主要是稳定就业，棚户区改造和铁路建设则是投资和民生兼顾，在起到稳增长作用的同时不会带来太多的负面效果，这些举措也基本上都是过去政策的延续和加强，带来的投资增量也较为有限，严格意义上还算不上新一轮的刺激。

与中央政府的相对淡定相比，地方政府则对刺激政策积极许多。近期广东、海南、天津、江西、贵州等省市相继发布了总额超过7万亿元的投资计划，新型城镇化、轨道交通等成为新一轮的投资热点，但对于负债高企的地方政府而言，新一轮的投资热潮无疑将带来更大的压力。除此之外，面对日趋冷却的楼市，地方政府对楼市松绑的传闻也是此起彼伏，希望房地产能够继续发挥支柱作用。大规模的基建投资和松绑房地产，这样的政策组合看上去似曾相识，2008年中央政府的刺激政策，现在似乎被地方政府接过了接力棒。 还是刺激