个人也能买地方债了

首批发行的两个地方债分别是宁波市债券和浙江省债券。发行当日，两个地方债14亿额度，仅仅用了10分钟就全部售罄。

3月28日，北京市财政局也宣布将通过柜台市场发行20亿元地方债，个人和中小投资者可以参与认购，11家银行柜台或部分银行的手机银行和网上银行均可购买。

在此之前，我国地方政府债券的购买者主要是机构投资者，去年11月份，央行、财政部和银保监会发布《关于在全国银行间债券市场开展地方政府债券柜台业务的通知》，将地方债向个人投资者开放，目的在于“丰富全国银行间债券市场柜台业务品种，满足居民投资需求，促进多层次债券市场建设”。

财政部确认了6个试点省市，成为首批可以通过商业银行柜台市场发行地方政府债券的地区，分别为宁波市、浙江省、四川省、陕西省、山东省、北京市。在6个试点省市中，宁波市、浙江省和北京市已经开始正式向个人投资者发行地方债，预计四川、陕西和山东的地方债发行也会很快启动。

地方债面向个人投资者开放，对于个人投资者意味着多了一个投资理财的渠道。如果仅从利率来看，地方债的利率和市场上其他投资品种相比其实并不具备优势，从目前已经发行的3只地方债来看，宁波债券期限3年，发行利率为3.04%，浙江债券期限5年，发行利率为3.32%，北京债券期限5年，发行利率为3.25%。目前市场上银行理财的利率大概在4%，面向个人投资者的电子式储蓄国债的3年期利率为4%，5年期为4.27%。如果仅从利率来看，地方债不仅没有优势，反而还略处下风。

虽然利率比不上储蓄式国债，但考虑到后者的额度有限，每次推出都被投资者秒杀，因此，在储蓄式国债供应有限的背景下，地方债的推出对个人投资者也是多了一个选择。和银行理财相比，由于银行理财新规要求打破刚性兑付，不再承诺保底，因此有些谨慎的投资者也开始慢慢远离银行理财。在很多老百姓看来，地方债代表的是政府信用，风险很低，加之利率比定期存款高出不少，因此，地方债受到追捧也并不意外。

地方债还有一些其他优点，比如投资门槛低，起点只有100元，而银行理财通常至少有1万元以上甚至更高的门槛要求；地方债变现也很方便，在交易时段内可以随时买卖，利息收入可以免征个人所得税，对企业免征增值税和所得税。

地方债之所以向个人投资者开闸，主要还是和当前的经济形势有关。当前中国经济一方面大力减税，政府财政收入受到一定影响，与此同时，在稳增长的压力下，财政支出又需要加大力度，在这样的背景下，地方政府的债券规模将不得不扩容。

地方政府债券分为一般债券和专项债券两种。一般债券在公共财政预算之内，而专项债券在政府性基金预算之内，主要是为重大在建项目建设筹集资金。由于一般债券需要受到财政赤字率的约束，所以这一轮的地方债券扩容，更多是依靠专项债券。按照预算安排，今年的地方财政赤字9300亿元，比去年增加了1000亿元，而地方政府专项债券高达2.15万亿元，比去年增加8100亿元。

在地方债券大幅扩张的同时，自然也就需要更多的投资者参与其中，过去仅仅依靠机构投资者来购买地方债已经不能满足需求，正是在这样的背景下，地方债开始向个人投资者开闸。

对于个人投资者而言，地方债开闸的确多了一个投资选择，但是，对于地方债也应该有一个清醒的认识，地方债虽然是政府发行，但是和国债不同，并非无风险品种。

我国的信用评级体系并不完善，尤其是对于地方政府，基本上都是最高的AAA级，并不能完全体现地方政府的真实信用，地方债的利率也很难形成真正的市场化定价。前几年山东省自主发债，利率甚至比国债还低，也是一度引发不少争议，当时市场曾有戏言，以后可以请山东省代发国债。

对于个人投资者而言，很难对地方政府的真实信用做出判断，更愿意直观朴素地认为，政府发行的债券，即使出了问题也会有政府兜底。但事实上，我国很多地方政府的财政状况并不乐观。公开资料显示，我国有100多个市本级、400多个县级的债务率超过100%，部分城市的负债率甚至超过400%，其中有些地方政府从技术上而言已经处于资不抵债的地步。

2014年，财政部曾经提出研究制定《地方政府破产法》，在地方政府资不抵债时，允许地方政府宣告破产。2017年，央行研究局局长徐忠也提出探索地方政府破产制度，可见地方政府破产并非天方夜谭，尤其在中国经济下行周期，很多地方政府的财政状况都会有恶化的可能。

对于地方债可能出现的危机，中央已经反复表达过“不救助不兜底”的原则。2016年，国务院发布《地方政府性债务风险应急处置预案》，其中明确表示“地方政府负有偿还债务的责任，中央实行不救助原则”。如果出现危机，地方政府需要进行财政重整，“高风险地区通过实施一系列增收、节支、资产处置等短期和中长期措施安排，使债务规模和偿债能力相一致，恢复财政收支平衡状态”。地方政府的财政重整，其实就已经和破产相当接近。

过去几年，高速增长的地方债一直被视为中国经济最大的潜在风险之一，这一次地方债再度扩容，背后的风险也不容忽视。

2008年金融危机之后，地方政府为了配合刺激计划，债务规模大幅扩张，迎来了地方债的第一个高潮。“4万亿”刺激结束之后，中央政府开始退出大水漫灌，但是地方政府为了继续保持较高的经济增速，推出了各种版本的地方投资计划，规模之大甚至超过当年的“4万亿”时期，地方债进入第二个高潮。

2014年，审计署曾经对中国的地方债做过一次彻底清查，最终的结果是，截至2013年6月底，地方政府的总体债务规模约为17.9万亿元。经过近5年多的时间之后，地方政府的债务规模肯定又上了一个台阶。

债务规模越来越大，对于地方政府的偿还能力将是一个重大考验。前几年，在地方债务偿还高峰时期，财政部采取了“借新还旧”的办法，通过债务置换帮助地方政府度过了危机，但是这种办法只是将风险延期，并没有从根本上解决地方债的问题。

在稳增长的压力下，地方债迎来新一轮发行高潮。随着中国经济增速放缓，而地方债发行提速，地方债规模占GDP的比重将迅速提升。地方政府的债券多以土地收入作为偿还来源，不过随着房地产市场降温，未来的土地收入增速放缓将是大概率事件。债务规模不断扩大，而偿债能力却在下降，地方债的风险，在未来很多年可能都将是中国经济难以摆脱的阴影。 地方债市场分析个人投资国债利率政府债券债券