央行降息的步伐为什么放慢了？

央行降低1年期贷款利率，主要是为了降低实体经济成本，激发企业投资的积极性，在当前中国经济增速放缓的背景下，属于正常的货币政策操作手段。通常而言，降息是1年期和5年期同时实施，因为5年期以上贷款利率降低，可以让企业更好地安排中长期投资。

更重要的是，5年期贷款利率对应的是房贷利率。当前房地产市场持续低迷，恒大、碧桂园先后爆雷，国内70个大中城市，无论销量还是房价，下跌速度越来越快。在楼市加速下行的大趋势下，市场普遍预计房地产的救市力度还会进一步升级，降低房贷利率被视为救市的重要手段，而这一次5年期贷款利率的降息突然被按下暂停键，让很多人颇感意外。

央行这一次降息的力度不及预期，可能出于两方面的考虑：一是央行的货币政策需要顾及更多的层面，除了楼市之外，还有其他因素需要综合考虑；二是我国的货币政策持续宽松，利率大幅下降之后，有可能越来越接近流动性陷阱，货币政策需要考虑有效性问题，以及潜在的负面风险。

从第一个层面来看，央行这一次没有降低5年期贷款利率，对楼市的救市力度降低，原因在于人民币快速贬值，成为央行现在面临的新挑战。如果人民币持续大幅贬值，将给中国经济带来新的风险点，所以，在保楼市和保汇率之间，央行不得不努力做出新的平衡，楼市不再是唯一的关注点。

今年以来，人民币大幅贬值，人民币兑美元的最新汇率已经跌破7.3元，创下15年来新低，年内最大贬值幅度超过7%。如果以去年2月份6.3元的汇率来算，在一年半时间里，人民币累计贬值幅度超过15%。

人民币适度贬值，将给中国经济带来一定的好处，比如降低进口成本，但如果持续快速贬值，给中国经济带来的风险和冲击将超出潜在的益处，当前人民币贬值的速度和幅度显然已经来到这样的临界点。

今年6月30日，央行发布了二季度货币政策会议的通报，对于汇率的表述是“坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，这和一季度“增强人民币汇率弹性”的提法相比有了根本改变。7月中旬，中央政治局会议提到，“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。随着人民币快速贬值，保持汇率稳定已经成为中国经济当前的重要任务。

汇率稳定的重要性之所以快速上升，原因在于如果人民币以当前的速度继续贬值，将从多个层面给中国经济带来巨大冲击。最直接的影响就是增加进口成本，尤其是那些需要进行大量国际采购的中国企业，意味着生产成本会大幅提升，这显然会给中国经济增加新的困难和挑战。

不仅如此，人民币贬值最直接的负面影响在于资本外流带来的各种冲击。从历史上很多国家的经历来看，资本大规模外流，无论实业资本还是国际热钱，都会让本国经济陷入剧烈的震荡之中。

从实业资本来看，如果大量外资撤离，会让投资规模进一步萎缩。当前中国经济需要多方面的投资来稳增长，而当前投资的主力还是国有资本，外资和民营资本的投资规模都在负增长。今年上半年，我国实际使用外资同比下降2.7%。8月13日，国务院发布《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》，试图从多个层面提振外商投资的信心，外商投资的重要性由此凸显。

从国际热钱流动来看，最近国内股市和楼市加速下跌，尤其是A股市场，再度迎来3000点保卫战，这也和外资不看好中国经济有一定关系。如果说外资实业资本撤离对中国经济带来的影响主要在于长期，那么国际热钱外流带来的资本市场下跌，在短期之内的冲击会更加激烈。

所以，在当前人民币持续贬值的背景下，央行如果继续保持过度宽松的货币政策，和美国等发达国家的利率差距会越来越大，人民币贬值的速度也会越来越快，进而给中国经济带来更大的冲击。在这样的背景下，央行不得不适度放慢货币宽松的步伐，避免人民币加速贬值。

除了减轻人民币贬值的压力，央行此次减轻了降息力度，还由于降息对刺激经济的边际效应开始减弱，如果继续大尺度降息，产生的负面效应有可能超过收益。

央行降息的主要目的是降低企业成本，刺激企业从银行获得更多的贷款去投资，进而拉动经济增长。从最新的数据来看，虽然央行持续降低资金成本，但是并没能刺激企业增加投资，企业的贷款需求越来越弱。

从央行最新发布的数据来看，7月份的人民币贷款增加3459亿元，而6月份的贷款增加3.05亿元，环比暴跌了九成左右；7月份的社会融资规模增量为5282亿元，创下7年来新低，而6月份的社融规模增量为4.22万亿元，同样是断崖式下跌。

在企业的融资需求越来越疲软的背景下，继续降息对于刺激企业融资的效果已经越来越弱。按照经济学理论，利率降到一定程度之后，货币政策大概率会失灵，即使继续降息，实体经济对此也没有什么反应，也就是陷入了流动性陷阱。

对于中国经济而言，当前需要对可能的流动性陷阱有足够的警惕，否则，货币政策大规模宽松之后，不仅无法有效刺激经济，反而会增加人民币贬值等各种风险，最终得不偿失。央行此次的降息力度不及预期，其实已经开始释放出信号。 降息