纸上富贵

期指是投机者的天堂么？似乎是。1月17日中金所股指期货模拟盘交易0703、0706合约上演多空绝杀，合约开盘后暴涨，0706股指已从前日结算价3196点上涨至3510点，按照该合约的交易规则，满仓做空的投资者已经全部爆仓，资金全部进入了多头的口袋。但戏剧性的一天至此只是个开始。

翻倍赚钱的多头还没来得及狂喜，股指报价2900点，1秒钟的跌幅达到15.4%，全部满仓做多的多头也全部爆仓。接下来，中午休市前期指再度回涨，追空的投资者也全军覆没，到了全天收市之前，股指封住跌停，做多的投资者又全军覆没。一天中，四易寒暑，投机者一年中可能赚到的利润，可能损失的金钱全可在一天里实现了。

据此，有人得出结论，期指是疯子的游戏，像赌博，并非一般人所能操作，仅仅看对方向也有输个精光的可能。且不说这个观点是否正确，近期模拟期指的确有发疯的迹象，还是以0706合约为例，1月15、16日两天该合约连续两天涨停，价格从2664点涨到了3204点，上涨540点。按照沪深300合约的设计，一个点300元，持有一手多仓转眼间就赚16万元，保证金多出了两倍。股市再火爆，实盘沪深300指数两天内也不过从2173点涨到了2354点，涨了不过181点。掐指算来，虚盘涨幅几乎是实盘的3倍，加上保证金交易的放大效应，衍生品期货之暴利真是让人眼红心热。

只可惜，这是一场纸上富贵。中金所开通模拟盘股指期货为的是为即将到来的衍生品交易做演练，期间规则一改再改，也是为了在运行中发现问题。这次连续涨停，风险巨大，中金所就出台了强制平仓政策，当期货交易连续出现两个涨停板或跌停板，交易所将以当日停板价强制多空按比例平仓。自然，这也就造成了不公平，顺势的一方等于把将要到手的利润拱手送人，而看错了方向的一方却平白地“虎口脱险”了。现在，纸上富贵，送人也不可惜，可一旦动了真金实银，恐怕就没这么简单了。

虽说是纸上富贵，投机者炒起来却出奇地认真。去年9月底，模拟交易推出，最初一个月走势只是亦步亦趋地追随实盘，实盘与虚盘的差距只在几十个点，幅度3%左右。但很快，虚盘开始脱离实盘，领跑起来。上证突破2000点，虚盘提前飙升，价格发现功能表现得淋漓尽致。不过，实虚间的差距也越来越大，一个月到期的期指升水100点，升水幅度5%甚至更多，半年后的合约更升值20%以上。换言之，大幅升水的期指预示着股票有着巨大的上升空间，只有穷追才能达到“被发现”的价值。曾经，市场上有狂拉一线股打开市场空间的办法，继而又有了“百元股”引领行情。实盘上功夫自然没有虚盘的价值发现来得名正言顺。不过，这样的价值发现靠的全是免费得来的筹码，若需自己掏钱，谁还会有如此引领市场的豪气？

股指期货实行的是到期交割制度，所有品种都有一定存续期，到期要现金交割。比如今年1月合约0701交割期是1月19日，交割价格采用当日沪深300指数最后两小时交易价格的算术平均数。可离交割不足一个月的时候，实盘和虚盘间的基差超过了120点，一份价值60万元的合约就存在着3.6万元的差价。而获得这个差价只需要以8%的保证金卖出合约，再以60万元的价格买入实盘股票。一个一个月内的套期保值行为，动用60余万资金，即可获得超出5%的回报。一年中连续操作即可累积超过60%的利润，且是无风险利润，世上还有什么生意比如此套期保值更有吸引力？这还不算，模拟期指里的确是个傻子聚集的地方，比60%收益率还高的机会俯拾皆是，最近的暴涨，0703的最高价是3440点，比实盘最高价2393高出了上千点，如此高的基差，足以保证两个月内48%的盈利，这样的机会一年中只要出现三四次，便足以使套期保值者有200%的无风险获利了。而同样的低风险，银行只给储户2%～3%的年息。

纸上富贵终觉浅，期指上的博傻和狂乱似乎不值得一提。但它必定是创设市场规则的依据，并且，期指开通后投机者若仍然这样任意胡为，一个期待了10多年的衍生品市场不免又回到昔日的蛮荒时代。有10年经历的老期货一定记得327国债、天津红小豆风波、苏州线材停摆、苏交所红小豆暴乱等一个个疯狂的杀戮风景，正因为此，天津、苏州和海南等多个交易所丧失了投资者的信任，不得不关闭。那时候，杀红了眼的交易者带刀冲进交易所;有个大户从沿江内陆拉了一车农村妇女对着交易所总裁骂街;大户静坐。凡此种种，期货交易俨然成了你死我活的代名词。管理层更是对金融衍生品充满疑惧，衍生品推出一拖就是10多年。世易时移，那些疯子们走了，想不到又因期指啸聚而来。 富贵沪深300股指期货合约套期保值纸上期货