微软算力投资主动踩刹车

特朗普政府挥舞关税大棒导致苹果股价大跌后，4月9日，微软市值超越苹果，成为全球最高市值公司。相比苹果公司，微软主营业务尚未受到关税政策直接冲击，但面对不确定性，微软正在主动踩刹车，控制算力投资节奏。

今年2月至今，微软暂停了包括在英国、澳大利亚、印度尼西亚以及美国伊利诺伊州、北达科他州和威斯康星州等多个区域的数据中心建设或租赁项目。

一位中国科技公司战略规划人士的看法是，AI算力需求走势不明朗，全球贸易冲突加剧，美国资本市场动荡。在这个大背景下，微软谨慎投资算力，其实是更为稳妥的做法。

美国投资银行TD Cowen3月末报告称，近半年微软回撤了2GW（吉瓦为功率单位，即2000兆瓦或2000MW负载容量）数据中心租赁项目。

2GW是什么概念？埃隆·马斯克旗下AI创业公司xAI为训练Grok 3大模型建设了“Colossus”（直译为“巨人”）集群。该集群使用了20万枚英伟达H200系列芯片，需要250兆瓦电力负载容量。按照这一数据，2GW可容纳八个“Colossus”集群。

4月4日，微软公开回应称，得益于迄今为止的大量投资，微软完全有能力满足当前不断增长的客户需求。仅去年，增加的产能就超过历史上任何一年。虽然微软可能会在某些领域战略性地调整基础设施，但仍将继续在所有地区保持强劲增长。这使微软能够投资和分配资源到未来增长的领域。

图1：微软资本支出情况（2018年-2024年）

微软发言人对媒体称，微软仍致力于美国威斯康星州的33亿元数据中心项目，该项目将于2026年上线。印度尼西亚中部云区域的雅加达数据中心仍有望在2025年二季度上线。

微软CEO（首席执行官）萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）此前多次公开强调，2025财年（2024年7月初-2025年6月末）算力相关资本支出将超过800亿美元。这意味着2025财年资本支出增速将高达80%。微软管理层2025财年二季度（2024年四季度）财报电话会曾披露，2025年资本支出将环比增加。但从实际动作来看，微软正在主动放缓算力投资脚步。

包括微软、亚马逊、谷歌，甚至是英伟达等在内的美国科技巨头正面临诸多挑战：

其一，中国AI创业公司DeepSeek这类“省算力”策略是否会导致算力过剩？

其二，特朗普政府关税政策是否会引发全球经济衰退，进而导致企业减少算力需求？

其三，特朗普政府对服务器等算力设备征收关税后，是否会让算力建设成本变高？

受这些不确定因素影响，2025年初至今（截至4月9日），微软股价已下跌15.3%。微软目前总市值2.64万亿美元，美股位居第一。位居第二的苹果总市值2.59万亿美元，同期下跌29.3%。位居第三的英伟达总市值2.35万亿美元，同期下跌30.4%。

主动控制投资节奏

微软为什么要暂停多个数据中心项目？

TD Cowen报告分析称，其中有两个因素：一是AI（人工智能）算力资源供应过剩；二是AI创业公司OpenAI对微软算力依赖度下降。OpenAI此前公布的“星际之门”计划绕开了微软，将和软银、甲骨文共同投资5000亿美元建设数据中心。

2022年末，微软和AI创业公司OpenAI最早掀起生成式AI的浪潮。作为带动风口的企业，微软算力投资比其他科技公司周期更早、节奏更快——微软早在2023年一季度就开始了高强度算力投资，这比其他科技公司的节奏快6个-12个月。由于微软算力投资提速起步早，它的减速也会更早一些。

大型科技公司的资本支出主要用于算力相关投资。微软2023年-2024年资本支出总额高达1168亿美元。投资规模位居全球第二，仅次于亚马逊的1258亿美元。

算力投资早，让微软储备了充足的算力资源。微软目前是英伟达芯片的全球最大买家。

Hopper系列（H100、H200，以及特供中国市场的H20）芯片是英伟达2024年的主要出货产品。国际市场调研机构Omdia 2024年末报告显示，2024年英伟达Hopper系列芯片全球最大买家分别是微软（48.5万枚）、字节跳动（23万枚）、腾讯（23万枚）、Meta（22.4万枚）、亚马逊（19.6万枚）、xAI（19.6万枚）、谷歌（16.9万枚）。

图2：英伟达Hopper系列芯片采购量（2024年）

图3：微软资本支出情况（2018Q1-2024Q4）

微软2023年-2024年资本支出增速、强度，是微软发展史上最高的。这两年的资本支出增速、强度，也远超其他竞争对手。

《财经》统计了2018年-2024年微软资本支出数据。微软过去28个季度，平均资本支出增速是33%、平均资本支出率是17%。微软2024年资本支出增速高达83.5%、资本支出率高达28.9%。这一数据远超微软历史平均水平，也远超亚马逊、谷歌、Meta等公司。

今年3月，野村中国科技及电讯行业分析师段冰曾对《财经》表示，大型科技公司不可能一直保持100%、60%、50%的资本支出增速。资本支出增速一定会逐步放缓。因为，高强度资本支出，目的还是商业化落地。未来两年，美国科技公司高强度资本支出会继续放缓。届时，行业才能进入良性发展阶段。

因为，企业一定会衡量资本支出的投资回报率。高强度资本支出短期内会带来充足的算力储备。但副作用是，这会影响未来几年的利润水平。

科技公司的芯片、服务器等算力设备采购后会变成固定资产。它会在未来五年（服务器财务折旧周期通常是五年）不断折旧，侵蚀未来五年的净利润。尤其是英伟达的GPU（图形处理器）服务器，它在高强度使用下，折旧周期甚至仅有三到四年，对利润影响更大。

目前，微软的钱袋子仍然很宽裕。它的净利润、现金流能支撑短期内的高强度算力投资。2018年-2024年，微软经营性现金流一直大于资本支出，净利润也一直大于折旧摊销费用。

此前，微软并未因为算力设备折旧受到太多影响。2024年，微软折旧摊销费用高达222亿美元，同比增长28.3%，它达到了历史最高点。同期，2024年微软净利润也达到史上最高的928亿美元。也就是说，微软的折旧摊销费用相比净利润，并不算多。

但风险在于，算力折旧周期长达五年，这对利润的影响是滞后的。现在的巨额算力投资，对未来三五年的利润影响更大。越往后，摊销的折旧成本就越高。对微软真正的考验会在2027年-2029年。如果未来几年，AI算力需求无法按预期增长，利润又被侵蚀，回旋空间会大大变小。

重估算力供需关系

微软算力投资主动踩刹车的另一个原因是：重估算力供需关系，避免算力投资泡沫。

萨提亚·纳德拉今年2月接受媒体采访时曾提到，算力投资的关键是供需平衡。如果一味鼓吹供给侧，而不真正将其转化为客户实际价值，就会完全脱离实际。必须有实际证据表明，有能力将昨天的资本支出转化为今天的市场需求。这样才能再次投资。

为让微软算力投资变得更灵活，萨提亚·纳德拉披露，微软2027年、2028年将会更多租赁数据中心，而不是自建数据中心。

图4：美国科技公司2024年资本支出情况

图5：微软现金流、资本支出、净利润、折旧情况（2018年-2024年）

这被认为可以降低过度投资的风险。一位中国数据中心服务商对《财经》解释，自建数据中心投入大、周期长，是一种重资产的运营方式。但租赁数据中心更灵活。一旦供给过剩，就可以随时退租。这种轻资产运营方式更容易抵御算力投资泡沫这一风险。

事实上，算力投资是否存在泡沫，这个问题一直有争论。

乐观派认为，长期来看，算力需求将不断增长。代表人物是英伟达创始人黄仁勋。他在今年3月末的GTC（Nvidia GPU Technology Conference）2025重新解释Scaling Law（规模定律，指大模型性能由算力、模型、数据规模决定）说，10倍的Token（词元，大模型推理算力计量单位，每个字符、标点都是一个Token）数量和10倍的计算速度，意味着计算量还将增加100倍（报道详见《英伟达需要新故事》）。

悲观派认为，当下算力投资的泡沫不小。今年3月末，阿里集团董事长蔡崇信在香港汇丰全球投资峰会批评称，“我开始看到某种泡沫的萌芽。美国关于投资AI的数字令我仍感到震惊。人们字面上在谈论5000亿美元、几千亿美元。我认为这完全没有必要。在某种程度上，人们的投资超前于今天看到的需求。”

图6：全球主要科技公司2024年资本支出及2025年预计支出