政策红利加码 红五月或至

自从去年10月摸顶3674点以来，沪综指以3300点为中枢，维持箱体窄幅震荡格局。后市能否由“维稳牛”向“活跃牛”过渡，要看降息降准等储备政策会否超预期推出。

降息降准窗口将打开

本周，纳指盘中高点较4月7日低点最多上涨逾18%。美股最坏的时刻或已过去？答案莫衷一是，因为特朗普善变的关税战略仍在惊吓市场。美国财长贝森特日前试图将此合理化，描述成博弈论中的“战略不确定性”——不会告诉谈判对象在哪结束。高盛首席美股策略师科斯汀警告称，企业投资决策可能因政策不确定性加剧而踩刹车。2025年标普500企业现金支出预期或从11%的增速下调至5%，总额降至3.8万亿美元。据其测算，政策不确定性每增加1%，企业现金支出增速可能放缓10%。

相比美企投资缩减，市场更关注的是美债风暴。6月份有6.5万亿美元的国债到期，同时到来的还有4月初关税战开打催生的输入型通胀。据悉，一件商品从中国出发，到摆上美国商场货架，约需八周时间。美联储面临三难选择：降息减少美债发行成本，还是加息应对关税冲击型通胀？抑或扩表直接买国债？三大选择都难以阻止全球央行去美元化，中国资产的避风港效应和确定性溢价仍在上升。

近日召开的中共中央政治局会议提出——持续稳定和活跃资本市场。股市调控新基调不仅是要维稳，更要活跃。市场预期降息降准等储备政策即将出台，这是红五月行情将至的底层逻辑。何为“活跃牛”？从指数高度来看，沪综指应摆脱箱体格局的长期掣肘，至少超出2021年2月峰值3731点。同时，企业盈利持续复苏，加大了大盘向上突破的概率。一季度，全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.8%。

红五月行情依然可期

4月份堪称主力调仓之月，由此引发大盘大起大落，隐含主题词多是弃旧（抛出涨幅高、估值高和拥挤度高的三高概念）迎新（低吸三低概念）。

当下，A股最大的外部风险是中美关税博弈，前景难测，却是主导市场风格切换的重要催化因素。主流机构情绪谨慎，倾向配置确定性溢价的低估值概念。中泰证券研报预测，二季度处于筹码消化期，在资本市场政策支持下指数或保持韧性，但高估值、高杠杆的中小市值个股估值需时间消化。截至周一，高股息股和北证50指数年内涨幅分别为0.44%和23.1%，同期沪综指下跌1.89%。

笔者倾向另类观点——A股外部风险越大，所激发的提振内需新政越猛。类似2024年的“9·25”井喷行情会否再现？只要市场预期在，沪指就有望突破去年11月高点3509点。

从历史上看，点燃牛市激情的关键因素多为重磅政策利好的出台。从1991年至2024年，5月份和第二季度上涨概率皆为50%，期间常现井喷行情。1992、1995、1999、2006和2009年的5月份涨幅分别约为177%、20.8%、14.1%、14%和6.27%，对应的二季度涨幅分别约为212%、-2.53%、45.9%、28.8%和24.7%。期间行情多为挥别牛市初期的犹豫不决，向稳步甚至加速拉升期过渡。

市场期望国家队跑步入市

数据显示，截至4月29日，4272只A股披露了2025年一季报，其中有984只净利润增幅超50%。从季报业绩增长中挖掘牛股，关键要看业绩是否超预期，要看此次增长是一轮炒作周期尾声的夕阳红，还是新周期起点的小荷才露尖尖角？周一，东阿阿胶无视2025年首季盈利同比增长20.3%的业绩利好，股价跌停，收盘价较2022年5月低点仍是翻番，多半是主力借利好在高位出货，算是反向赢家诅咒策略。

从金融行为学理论来看，赢家诅咒效应屡试不爽，皆因高估值或高涨幅的陷阱太深。如题材牛股亦有同样效应：*ST汇科去年一度出现9.5倍的年内最大涨幅，今年以来大跌近八成。

谨慎来看，当下存量资金入市潜力不大，市场期望国家队跑步入市。据高盛最新研报观点，如果有政策的明确引导，中国的国家资本可通过多渠道入市，理论上可撬动占A股总市值逾50%的流动性。其中，国企上市公司现金有9.7万亿元、保险资金最大配置股票潜力为7.7万亿元，远超当前国家队持股水平（4.2万亿元）。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）