政治关联与涉农企业经营绩效:激励抑或挤压?
作者: 张云翔
摘 要:提高涉农企业经营绩效是实现农业高质量发展的重要途径。以沪深A股上市公司涉农企业为研究对象,构建个体固定效应模型进行实证检验,探究2008—2021年政治关联对涉农企业经营绩效产生的是激励效应还是挤压效应。结果表明:政治关联能提高企业经营绩效,其对涉农企业经营绩效产生了激励效应而非挤压效应;在控制变量中,资产负债率和固定资产占比皆显著抑制涉农企业经营绩效的增长,现金流动比率、企业规模和投资机会正向影响经营绩效(但仅现金流动比率具备统计显著性)。
关键词:政治关联;涉农企业;经营绩效;高质量发展
中图分类号:F812.8;F324 文献标志码:A 文章编号:1674-7909(2023)23-57-4
0 引言
党的二十大报告提出加快建设农业强国。涉农企业作为农业发展的重要主体,势必要扛起建设农业强国的大旗。但是,由于涉农企业经营对象的自然性、经营环境的不确定性、产品的同质性及比较收益相对偏低的特征[1],其往往除经营所需资金外无力投资研发活动,导致企业发展内生动力不足。因而,提高涉农企业经营绩效显得尤为重要。面对外部融资约束、内部驱动不足的问题,企业往往选择向政府靠拢,积极与政府建立政治关联,以期获得融资便利、税收优惠和财政补贴等[2]。这种政治关联行为被视为获取有价值资源的一种手段。一方面,政治关联行为被资本市场解读为利好消息,可吸引投资者投资,有助于缓解企业的外部融资约束;另一方面,在政府干预较弱的情况下,政治关联可为企业带来财政补贴、税收优惠等利好,能极大降低企业的机会成本[3]。因此,政治关联或许是涉农企业提升经营绩效的一种选择。
关于政治关联与企业经营绩效关系的研究,目前学术界主要从以下两个方面展开。一是探讨不同情境下政治关联对企业经营绩效的影响,即两者存在的边界条件[4],如企业性质[5]、市场环境[6]和制度环境[7]等。二是探讨不同类型的政治关联对企业绩效的影响。例如,张川等[8]以2007—2011年中国化工行业上市公司为样本,实证考察了政治关联、财务绩效和企业社会责任之间的关系。其通过研究发现,代表委员类政治关联对企业财务绩效有正向作用,而政府官员类政治关联抑制企业财务绩效。Zhang等[9]发现不同层面的政治关联对企业创新绩效的影响机制不同。以上研究结论的不同在于“关系观”和“政府干预观”的分歧。前者认为,外部环境不完善时,政治关联可作为外界制度替代治理方式,为企业带来各种资源,缓解外部不确定性[10]。而持政府干预观点的学者认为,维持政治关联需要耗费大量成本和精力[11],且该行为为政府干预提供了正当理由,同时受政绩观影响,政府人员参与企业经营会由于缺乏经验导致企业经济绩效受到损害[12]。
综上所述,对政治关联和企业绩效关系的研究已有丰硕成果,但两者之间的关系并不确定,且鲜有学者探讨政治关联对涉农企业的影响。故此,笔者以沪深A股上市公司中的涉农企业为研究对象,选取2008—2021年的样本数据,通过个体固定效应模型对政治关联激励还是挤压其经营绩效进行实证分析。
1 研究设计
1.1 变量选取
1.1.1 被解释变量
被解释变量为涉农企业经营绩效。企业经营绩效指一定时期内的经营业绩,其效益水平通常通过资产回报率来体现。笔者选取总资产收益率作为涉农企业经营绩效的代理变量,用[ROA]表示。
1.1.2 解释变量
解释变量为政治关联。为准确衡量政治关联,笔者参照已有研究[13],设置政治关联虚拟变量,用[PC]表示。如涉农企业中高管(董事长或总经理)曾在中央和各级地方政府机构、法院、检察院任职,或担任人大、政协代表或委员,则[PC]取值为1,否则为0。
1.1.3 控制变量
借鉴以往研究,选取如下控制变量:资产规模([Size])、资产负债率([Lev])、现金流动比率([Cashflow])、固定资产占比([Fixed])、投资机会([TobinQ])。
各变量定义如表1所示。
1.2 研究假设
资源基础观认为,企业的异质性资源是其持续获得竞争优势的关键,包括有价值的、稀缺的、难以模仿同构和不可替代的核心资源[14]。而政治关联是一种有价值的资源。涉农企业能通过政治关联获取政府补贴和税收优惠等政策支持类的稀缺资源,同时借助信号传递提高其社会声誉,进而获得难以模仿的资源。此外,政治关联能为企业创新活动提供诸多便利,提高创新产出,最终提高经营绩效,降低外部机会成本。基于此,笔者提出以下假设。
H1:政治关联对涉农企业经营绩效的提高产生激励效应。
然而,寻租理论认为,政治关联本质上是一种寻租活动[15]。涉农企业要想建立和维持这种政企关系,需要付出昂贵的治理成本,而这会对其内部资源产生挤压效应,使其原本有限的资金在生产投入端减少,降低生产效益。此外,政治关联行为容易滋生迎合政府的“机会主义”,诱发创新资源转向寻租[16],不利于企业竞争力的提升。基于此,笔者提出以下假设。
H2:政治关联对涉农企业经营绩效的提高产生挤压效应。
1.3 模型设定
为探究政治关联对涉农企业经营绩效的影响,笔者构建个体固定效应模型。
[ROAi=β0+β1PCi+β2Controli+μi+ε] (1)
式(1)中:[ROA]为被解释变量,表示涉农企业经营绩效;[PC]为解释变量,表示政治关联;[Control]为全部控制变量;[ε]为随机扰动项;下标[i]表示企业个体;[μi]为个体固定效应;[β1]是该研究的主要观察变量,代表政治关联对涉农企业经营绩效的直接效应。
1.4 研究对象
以沪深A股涉农上市公司2008—2021年数据为样本数据,剔除变量存有严重缺失值的样本,最终得到观测公司99家、观测值样本940个。
1.5 数据来源
除政治关联由笔者通过高管履历进行手工筛选和整理外,其他数据均来自中国经济金融研究数据库(CSMAP)。此外,对于少量缺失值,采取线性插值法补全。同时,为避免极端值的影响,笔者对所有连续型变量按照上下1%进行缩尾处理。
2 实证分析
2.1 数据分析
2.1.1 描述性统计
连续型变量的描述性统计结果如表2所示。从分布上看,资产规模([Size])与投资机会([TobinQ])的分布波动很大,平均值分别为21.845和2.293,最小值分别为19.517和0.998,最大值分别为24.907和10.383,且标准差分别为1.069和1.498,说明各公司资产规模与发展潜力相差较大。而资产负债率([Lev])与固定资产占比([Fixed])波动较小,标准差分别为0.192和0.143,即各企业债务状况及固定资产状况差距较小。经营绩效([ROA])和现金流动比率([Cashflow])分布最稳定,标准差分别为0.077、0.084,两极值差异也较小,即各公司的盈利水平和资产周转水平比较相似。从各项指标来看,不同观测样本之间差异显著,但也符合目前我国涉农上市公司的实际发展情况。
2.1.2 方差膨胀因子检验
指标之间严重的多重共线性会干扰回归结果。因此,进行回归分析之前,为验证所有指标之间是否存在多重共线性问题,笔者采用方差膨胀因子(Variance Inflation Factor,VIF)对连续型变量进行检验,检验结果如表3所示。由表3可知,各变量[VIF]值皆小于4,说明模型不存在多重共线性问题。
2.2 回归分析
首先,在进行回归之前,为确定该研究适用上述模型,笔者利用豪斯曼检验对模型稳定性进行估计,估计结果[P]值小于0.01,拒绝原假设,选择固定效应模型。
其次,进行以是否存在政治关联为划分依据的单变量分析,结果如表4所示。由表4可知,存在政治关联样本([PC]=1)的样本数为422,其经营绩效均值为0.035;不存在政治关联的样本([PC]=0)的样本数为518,其经营绩效的均值为0.028,比前者小-0.007,虽然并不具备统计显著性,但初步表明政治关联与涉农企业经营绩效的正相关关系,支持H1。然后,这种相关性只是简单的统计描述,要验证该研究的假设,仍需要通过严谨的实证分析进一步检验。
最后,得出基准回归结果(政治关联对涉农企业经营绩效的影响)如表5所示。由表5可知,第(1)列未加入控制变量,回归结果可能会产生遗漏变量等问题,造成估计偏误;故而在第(2)至(6)列,笔者逐步纳入资产规模([Size])、资产负债率([Lev])、现金流动比率([Cashflow])、固定资产占比([Fixed])和投资机会([TobinQ])等一系列控制变量。从第(6)列的结果可以看出,政治关联对涉农企业经营绩效的系数估计为正([β1]=0.012),且通过了5%的显著性水平检验。结果表明,拥有政治关联的涉农企业,其经营绩效表现更好,验证假设H1,拒绝假设H2。
总体来看,政治关联能促进涉农企业经营绩效的增长,即政治关联对涉农企业产生激励效应而非挤压效应。这可能是因为:农业生产具有周期长、风险高、收益低的特征,农业行业整体的市场化程度较低,且农产品抵押程序复杂、抵押价值不高[17],导致涉农企业常常市场反应滞后,在融资渠道和体量上与其他行业存在显著差距[18]。因此,政府关联作为一种有效资源,能在很大程度上帮助涉农企业缓解市场竞争劣势和融资约束困境,帮助其改善经营现金流,促进生产投入,进而提高经营绩效。
从第(6)列的结果可以看出,在控制变量方面,资产负债率和固定资产占比在1%的显著性水平上抑制涉农企业经营绩效增长,而现金流动比率、资产规模和投资机会对企业绩效的参数估计为正,但仅有现金流动比率通过1%的显著性检验。究其原因:过高的资产负债会加大涉农企业外部风险,降低银行授信额度,固定资产投入会“挤占”有限的资源,不利于经营绩效的提高;而现金流动比率的提高有助于提升涉农企业的投资效率,资产规模和投资机会也会被视为信贷的评估因素,整体上能缓解融资约束问题,正向影响企业经营绩效。
3 研究结论
实证分析表明,政治关联对涉农企业经营绩效产生激励效应而非挤压效应;在控制变量方面,资产负债率和固定资产投资占比皆显著抑制涉农企业经营绩效,现金流动比率与企业经营绩效呈显著正相关,企业规模和投资机会与经营绩效的正向关系并不显著。
笔者根据上述结论提出如下建议。第一,加强对上市涉农企业的外部监管。由于政治关联会促进经营绩效提升,为保护涉农企业经营效益,政府应加强监管,保证政治关联给涉农企业带来合理的利益而非“黑箱”操作。第二,拓展涉农企业融资渠道。通过分析可以发现,涉农企业面临的最大发展问题即融资约束,这致使本就资金薄弱的涉农企业在面临风险时无力抵抗,对创新投入持保守态度,不利于行业的高质量发展。因此,政府应从政策方面给予信贷便利,商业银行应缩短信贷流程、提高授信额度,助力涉农企业发展。第三,提升涉农企业经营实力。涉农企业应充分重视经营风险,减少不必要的负债和固定资产投资,通过引入市场机制提升投资效率,提高市场竞争力。
参考文献:
[1]罗双发,欧晓明.政治关联方式与农业企业绩效:基于农业类上市公司2004—2012年的经验数据[J].农业经济问题,2015(10):43-52.
[2]林晓真,邓新明.同行企业的社会非责任行为对焦点企业的影响研究[J].管理学报,2023(7):1003-1011.