“逆向混改”：国有股东参股能否促进企业内部共同富裕

[摘要]提高劳动报酬在初次分配中的比重，有利于增进民生福祉，提高人民生活品质。基于此，选取2007—2021年民营企业的数据，从混合所有制改革的视角出发，考察国有股东参股对企业劳动收入份额的影响。研究发现：国有股东参股有助于提高企业劳动收入份额；对于高融资约束程度和低创新意愿的企业，国有股东参股对于劳动收入份额的积极效应更强；进一步研究发现，国有股东参股对普通员工劳动收入份额的正向效应更明显，以及不存在最优的国有股东参股比例。研究结论对于完善分配制度、推进共同富裕具有积极的现实意义。

[关键词]股东参股；劳动收入份额；融资约束；创新意愿

一、 引言

劳动收入份额，即劳动要素报酬在收入分配中所占的份额，反映了经济发展过程中劳动和资本的分配关系，分配过程中劳动收入所占比例越高，说明劳动者的工资收入在国民收入的初次分配所得的份额越大，社会分配越均等、公平[1]。实行改革开放政策以来，我国经济经历了四十多年的高速增长，被称为“中国奇迹”。然而在经济繁荣的背后，我国的劳动收入份额却呈现下降态势，虽然近年来有所回升，但与世界其他国家相比，我国总体的劳动收入份额仍处于较低水平[2]。进入新时期，我国经济已由高速增长阶段向高质量发展阶段转变，经济增速放缓背景下劳动收入份额如何变动引起了社会各界的广泛关注。我国政府也高度关注劳动收入份额的分配，在党的十七大报告中明确提出，要“逐步提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重”[3]，在之后的政府报告和政策制定中也多次强调要深化收入分配体制改革、增加城乡居民收入。党的二十大报告再次重申了完善分配制度的重要性，强调要以“两个提高”增进民生福祉，提高人民生活品质[4]。在此背景下，如何提升劳动收入份额，让人们平等地享受经济发展的成果，成为许多学者和政府官员关心的问题。

鉴于劳动收入份额对经济高质量发展的重要性，劳动收入份额的影响因素已经引起了不少学者的关注。从宏观角度来看，经济结构[5]、经济波动[6]、技术进步偏向和政府税收[7]等都会影响劳动收入份额；从微观角度来看，已有文献从会计信息可比性[8]、企业金融化[9]以及党组织参与治理[10]等多个角度探索了劳动收入份额的影响因素。值得注意的是，少有研究关注国有股东参股对企业劳动收入份额的影响。民营企业在体制、机制方面更为灵活。而国有股东则在资本实力、品牌号召力、突破障碍等方面更有优势，因此对于民营企业而言，引入国有股东能够相互补充、相互促进。特别是在经济结构转型升级、防范系统性风险加上国际环境调整的大背景下，民营企业面临更为艰难的转型过程，因而不少民营企业积极引入国有股东。2013年，党的十三届八中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，明确要求积极发展混合所有制经济1。在之后的一段时间里，混合所有制改革成为了关注的焦点，但多是国资企业引入民营资本。然而这些年，大批国有资本入股民营企业，掀起了“逆向混改”的高潮。与这种现象相一致，现有文献也大多关注非国有股东参与治理对国有企业的影响，而对国有股东参股民营企业的研究则相对较少，且鲜有研究其对企业劳动收入份额的影响。

在现有的关于国有股东参股对民营企业影响的研究中，研究结论也存在一定分歧。大多数文献肯定了国有股东持股对民营企业的积极作用。一方面，国有股东参股为民营企业提供了声誉保证，改善了企业与政府的关系，使得民营企业更容易获得税收优惠、财政补贴、信贷资源以及一些其他的政策相关资源，即存在“资源效应”[11-12]；另一方面，国有股东既追求经济利润，也关注政治和社会目标，国有股东的引入进一步完善了企业的监督机制，能够有效遏制高管的机会主义行为，即存在“治理效应”[13-14]。也有部分研究表明，国有资本进入后的确能为企业带来一定的资源，但伴随而来的过度干预可能造成民营企业的生产率和盈利能力下降[15]。基于此，在国有股东参股后，民营企业可能有更多的资源用于提升企业劳动收入份额以及在国有股东的监督下积极承担对员工的责任，提高企业劳动收入份额，但也有可能因为生产率和盈利能力的下降而刺激企业进一步降低企业劳动收入份额。因此，有必要深入探讨国有股东参股对企业劳动收入份额的影响。

本文的学术贡献主要在于：第一：丰富国有股东参股的经济后果研究。国有股东参股的研究涉及企业战略风险承担[16]、金融风险防范[17]以及企业违规[14]等多个方面，本文则将国有股东参股的经济后果拓展到企业劳动收入份额层面。第二，拓展企业劳动收入份额影响因素的研究。现有文献已经从外部环境和企业内部特征等不同角度研究了企业劳动收入份额的影响因素，但鲜有从股权结构角度进行深入分析。本文从国有股东参股视角出发，进一步探明企业劳动收入份额的影响因素。第三，对于推动混合所有制改革、促进民营经济高质量发展具有十分重要的现实意义。在混合所有制改革发展背景下，国有资本入股民营企业已成为现实生活中非常普遍的现象。本文的研究表明，国有股东参股能够提高企业劳动收入份额，有助于增强民营企业的混改热情，从而推动混合所有制改革；此外，企业劳动收入份额的提升，有助于让员工更加平等地享受经济发展的成果，助力共同富裕的早日实现。

二、 理论分析与研究假说

1. 国有股东参股对企业劳动收入份额的影响

企业伦理理论认为，企业在追求利润最大化的同时，也应当重视人性，不损害其他社会公众的利益，积极采取对社会有益的行为[18]。我国国有企业作为国有经济的组织，承担了超越一般企业的责任，既追求经济利润，也承担社会责任和政治责任，在扩大就业、维护稳定、提供公共品等方面发挥重要作用。国企本质上是社会主义公有制的主要实现形式，履行社会责任是国有企业与生俱来的属性[19]。民营企业承担社会责任是较为功利的，通常是为了满足利益相关者的需求或提高企业声誉，且大多数民营企业并不注重履行社会责任[20]。因此，民营企业很难靠自身实现根本性转变，提高企业的劳动收入份额。但当国有股东进入民营企业后，国有股东天生的“社会主义”本质会引导民营企业提高企业劳动收入份额，共同为实现共同富裕贡献力量。而且，国有企业注重承担政治责任，当前，我国政府高度重视劳动报酬在初次分配中的比重，因而当国有股东进入民营企业后，会更加关注员工的收入分配问题。据此，本文提出假设1：

假设1：国有股东参股有利于提高企业劳动收入份额。

2. 国有股东参股对于不同融资约束程度企业劳动收入份额的影响

民营企业一般以中小企业为主，资产规模有限，可用抵押品较少，大大制约了其获取信贷资金的能力。因而当企业面临融资约束时，通常会采用内源性融资，减少企业劳动收入份额或减少劳动者雇佣[21]。也就是说，面临融资约束的企业更可能降低企业劳动收入份额。依据资源基础理论，企业的竞争优势在于企业拥有的独特资源，国有股东参股，使民营企业更容易获得来自政府的财政补贴和政策支持，有利于大大缓解企业的融资约束程度[13]。国有股东参股为民营企业增加了“政府背书”，提高了企业的声誉，在一定程度上能够缓解民营企业面临的信贷歧视，帮助企业拓宽融资渠道[12]。与融资约束程度低的企业相比，高融资约束企业通过引入国有股东可以缓解融资约束程度，其通过降低企业劳动收入份额来缓解资金压力的动机随之降低。据此，本文提出假设2：

假设2：国有股东参股对于高融资约束企业劳动收入份额的提升效应更显著。

3. 国有股东参股对于不同创新意愿企业劳动收入份额的影响

理论上，国有股东参股具有“掠夺之手”和“扶持之手”两种效应[22]，从而在国有股东参股的过程中，既有可能提升企业创新意愿，也有可能抑制企业的创新积极性。

一方面，国有股东参股存在抑制企业创新意愿的可能性。创新本身就伴随着风险，而国有股东具有明显的厌恶风险的特征，求稳思想严重。特别在考核、任期、激励等多种因素的影响下，国有股东往往存在不想创新和不敢创新的两种倾向[23]。加上国有资本经常需要承担政治目标，一定程度上会挤占企业的创新意愿[22]。另一方面，国有股东持股有助于为企业带来资源效应，提升企业创新意愿。创新活动是一个长期的过程，需要持续的资金投入，而民营企业本身资金实力较弱，在信贷方面又面临诸多隐形壁垒，即使能获得贷款，交易成本也更高。而且即使有所创新，由于市场监管不到位、知识产权保护不力等原因，创新成果很容易被模仿。因此，民营企业的创新意愿普遍较低。国有股东通常并非短期的财务投资者，会十分关注企业的长期发展，在入股民营企业后，“密切关系的绑定”会为企业带来潜在的资源支持[22]。在国有股东的助力下，混改企业得到了更多的资源支持，而且即使失败，也能得到来自国有股东的扶持，其创新意愿会大大提升。

基于以上分析，国有股东参股对企业创新意愿的影响存在不同的预期，但从已有文献来看，大多认为国有股东参股能够提升企业的创新意愿[15]。企业自主创新能力的提升，有助于更好地利用劳动要素，促使技术进步转变为劳动偏向[24]，削弱技术进步的资本偏向，从而改善劳动收入份额[25]。因此，与高创新意愿的企业相比，低创新意愿企业在国有股东参股后，更能从获取的支持资源中受益。据此，本文提出假设3：

假设3：国有股东参股对于低创新意愿企业劳动收入份额的提升效应更显著。

三、 研究设计

1. 样本选择与数据来源

本文选取2007—2021年沪深A股民营企业上市公司作为研究样本，数据主要来源于CSMAR数据库。前十大股东持股比例的数据来自CSMAR数据库，股权性质的数据在该数据库的基础上通过公司年报、企查查、新浪财经网等途径追溯其终极控制人从而进行判断。进一步，本文对初始数据做了如下处理：（1）剔除金融类上市公司，（2）剔除ST、ST*等经营异常的上市公司，（3）剔除数据缺失的样本，（4）剔除了国有股东控股的企业（即民营股东控股，国有股东仅为参股）。最终，本文得到15616个企业-年度观测值。为了避免异常值对研究结论的影响，本文对所有连续变量作了上下1%的缩尾处理。

2. 变量定义

（1）企业劳动收入份额

借鉴王雄元等[26]、施新政等[27]的做法，本文以支付给职工以及为职工支付的现金与营业总收入的比值来衡量企业劳动收入份额。

（2）国有股东参股

参考于瑶等[14]的研究，本文采用两个变量来衡量国有股东参股：一是前十大股东中所有国有股东持股比例之和与前十大股东持股比例之和的比值，二是前十大股东中所有国有股东持股比例之和与前十大股东中所有非国有股东持股比例之和的比值。

（3）控制变量

参考现有文献，控制变量主要包括：企业规模、资产负债率、盈利能力、成长能力、现金资产比率、股权集中度、独立董事比例、企业年龄、账面市值比、是否四大审计、是否两职合一。变量的具体说明见表1。

3. 模型设定

为考察国有股东参股和企业劳动收入份额之间的关系，本文构建如下基准回归模型：

[Sharei，t=β0+β1Soeovi，t（Soerei，t）+Controli，t+Firmi，t+Yeari，t+εi，t] （1）

其中，i代表公司个体，t代表年份，Sharei，t代表公司i在t年的国有股东参股，Soeovi，t（Soerei，t）代表公司i在t年的企业劳动收入份额，Control表示其他可能影响企业劳动收入份额的控制变量，εi，t代表随机扰动项。此外，模型控制了公司和年份固定效应。

表1  变量定义

[变量名称 变量符号 变量定义 企业劳动收入份额 Share 支付给职工以及为职工支付的现金/营业总收入 国有股东参股 Soeov 前十大股东中所有国有股东持股比例之和/前十大股东持股比例之和 Soere 前十大股东中所有国有股东持股比例之和/前十大股东中所有非国有股东持股比例之和 企业规模 Size 公司总资产的自然对数 资产负债率 Lev 总负债/总资产 盈利能力 Roa 净利润/资产总额平均值 成长能力 Growth （本年营业收入-上年营业收入）/上年营业收入 现金资产比率 Cash 经营活动现金流量净额/总资产 股权集中度 Top1 第一大股东持股比例 独立董事比例 Idn 独立董事人数/董事人数 企业年龄 Age Ln（观测年度-企业成立年份+1） 账面市值比 Bm 股东权益/公司价值 是否四大审计 Big4 如果公司由四大审计，赋值为1，否则为0 是否两职合一 Dual 如果董事长与总经理为同一人，赋值为1，否则为0 ]