债务与疾病

毫无疑问，新冠疫情将被铭记为现代资本主义史上最困难的时期之一。但不同国家各有各的困难，这反映在各国政府所采取的政策中。而困难最大的莫过于高负债国家。

在阿根廷，新冠疫情正逢国家信用渠道耗尽之时。在这种情况下，我们启动并完成了主权债务重组，这次重组第一次考验了2014年成为市场新标准的集体行动条款（CAC）。

阿根廷根据这一新规借贷了大约420亿美元。但在2018年，市场对阿根廷前景的预期发生了变化，引发了漫长而深刻的货币危机，最终导致阿根廷外币计价公共债务不可持续。阿根廷向国际货币基金组织（IMF）求助，后者前所未有地提供了570亿美元贷款，想必是认为阿根廷所面临的只是暂时性的流动性危机。

但对其他人来说，很显然阿根廷面临着一个更为基本性的宏观经济形势不稳和债务不可持续的问题。因此，当现任政府在2019年12月履新时，我们立即开始了主权债务重组，旨在将债务恢复到可持续水平，从而实现最终的经济复苏。在这方面，亟须国会授权政府动用央行外汇储备有限度地偿付债务，从而避免重组进行过程中发生无序的违约。

这一过程首先要与IMF合作定义债务可持续性，即阿根廷能够合理负担多少债务维持工作，而不会引发不可接受的成本，如贫困或失业大幅上升。如果发生这样的事件，我们和IMF阿根廷任务组将各自进行分析，非常类似于关于需要多大程度的纾困才能恢复债务可持续性的评估。

接着，我们基于疫情前的评估，与阿根廷债券持有人展开正式谈判。但不出几天，新冠疫情便冲击阿根廷，迫使国家进行广泛迅速的动员以及影响深远的物流调整。在经过几个月的密集谈判后，阿根廷和债权人达成了协议。

谈成的协议将让阿根廷在未来十年节省370亿美元以上的债务支付额，将平均息票率（以美元计）从7%左右下降到近3%。此外，由于集体行动条款被激活，重组债务比例从高接受率的93.5%扩大到99%——对于根据2014年后集体条款发行的股票和债券，被扩大到100%。

这一过程可以给未来主权债务重组提供几个教训。首先，IMF的角色不管积极还是消极，是绝对重要的。分析师们的一个共识是，在过去四十年里，IMF常常会推迟或削减重组规模;这一次，IMF帮助了恢复债务可持续性。

其次，强化集体行动条款绝对有帮助，但不够充分。债权人和债务人之间观点的差异仍然可能导致解决流程延长，带来危险的经济和社会后果。为了完善新集体行动条款，我们必须改善国际主权债务重组安排（这是G20在疫情环境下所承担的任务）。

第三，改善的框架也未必能克服一国政治经济的未解决问题。私人债权人仍然强大，可以施加严重的游说压力确保自身利益。他们这样做能特别有效地破坏政府乃至IMF官员的努力和合法性。

从目前情况看，疫情有可能让其他国家也陷入债务困境，需要克服这些困境才能确保经济复苏。但许多国家缺少阿根廷政府的能力确保平等的谈判。在常规的实力不对称情景中，这些国家的政府将面临债权人的不合理要求。为了给他们战斗的机会，我们必须制定一个国际框架减轻让负债国不堪重负的经济实力失衡问题。