疫情冲击下的另类资管公司业绩表现（四）

企业股权私募基金的业绩表现：2020年1-9月黑石企业私募股权部门整体的管理资产贬值0.24%，自成立以来的加权平均年化净内部回报率为15%

目前，黑石集团旗下的企业股权私募基金主要包括机会型私募股权基金BCP（Blackstone Capital Partners）系列、核心型私募股权基金BCEP（Blackstone Core Equity Partners）系列、二级市场母基金（Strategic Partners）系列、以及跨品类灵活配置的战术性机会投资平台（Tactical Opportunities）。

其中，企业股权领域的机会型基金主要包括8只全球投资的机会型基金、1只聚焦亚洲市场的机会型基金、3只能源基金、2只生命科学基金、1只电信基金、1只核心型私募股权基金、和若干基建基金。

截至2019年底，机会型私募股权基金累计投入资本约700亿美元，累计实现价值950亿美元，剩余资产价值380亿美元，已投入资产合计升值90%，加权平均的净内部回报率为15%。其中收益率最高的是2002年进入投资期的第四代全球基金BCP IV，剔除管理费和业绩报酬后的年化净内部回报率达到36%。收益率最低的是2000年进入投资期的电信基金BCOM，该基金的全部投资已基本退出，退出价值约为初始投资成本的1.4倍，但由于退出周期较长，所以年化的净内部回报率只有6%，未达到业绩门槛。

2020年虽然经历了疫情冲击，但上述基金1-9月已投资未变现的基金资产平均只损失了1%，相应的，基金整体的历史年化净内部回报率仍维持在15%水平，其中，现存基金自成立以来的年化净内部回报率平均为14%。

在母基金平台上，跨品类灵活配置的战术性机会投资平台（Tactical Opportunities）自2014年推出以来截至2019年底已累计获得237亿美元的承诺资本，再加上约69亿美元的跟投资本，总承诺资本超过300亿美元;该投资平台已累计完成投资190亿美元，累计实现价值108亿美元，剩余资产价值158亿美元，已投入资产合计升值40%，加权平均的净内部回报率为11%（如果剔除母基金平台的二次收费，该策略跟投部分的净内部回报率为14%）。

2020年受疫情冲击，Tactical系列母基金通过跨品类的投资平滑了各业务线的价值波动，1-9月已投资未变现的基金资产平均录得了1.3%的正收益，结果，截至2020年三季度末，Tactical系列母基金自成立以来平均的年化净内部回报率略降低至10%（跟投部分的净内部回报率为13%）。

至于二级市场母基金，该团队是黑石于2013年从瑞士信贷手中买下来的，2019年Strategic Partners系列完成了第八代二级市场私募股权母基金和第二代二级市场实物资产母基金的募集，截至2019年底，该系列基金累计获得承诺资本428亿美元，累计完成对外投资250亿美元，累计实现价值228亿美元，剩余资产价值146亿美元，已投资产合计升值50%，加权平均的净内部回报率为14%。

2020年受疫情冲击，私募基金LP份额的二级市场交易价格出现较大幅度波动，并在一定程度上影响了S基金的市场估值，前三季度，Strategic系列母基金的已投资未变现的基金资产平均损失了10%，相应的，截至2020年三季度末，Strategic系列二级市场母基金自成立以来平均的年化净内部回报率略降低至13%。

总体上，2020年基建基金、能源基金（黑石将这两类基金归类在企业私募股权部门）和S基金受疫情影响略大，贬值幅度都在10%以上，但1-9月企业私募股权部门已投资未变现的基金资产平均只损失了2%，加上可投资本部分、考虑汇兑损失后，私募股权部门整体的管理资产只贬值了0.24%。

股权型私募地产基金的业绩表现：2020年1-9月黑石私募地产基金整体的管理资产贬值了0.59%，自成立以来，股权型私募地产基金加权平均的年化净内部回报率为15%

黑石集团旗下私募地产基金主要包括三个系列：机会型地产基金BREP（Blackstone Real Estate Partners）系列、不动产债权投资基金BREDS（Blackstone Real Estate Debt Strategies）系列、核心增益型地产基金BPP（Blackstone Property Partners）系列。

其中，机会型基金主要包括9只全球投资的机会型基金、6只欧洲地产基金、以及2013年从美林证券处接手的亚洲地产基金。截至2019年底，上述机会型基金累计投入资本金超920亿美元，累计实现价值1230亿美元，剩余资产价值527亿美元，已投资产合计升值90%，加权平均的净内部回报率为16%;其中，全球地产基金系列累计升值90%，加权平均的净内部回报率为15%;欧洲地产基金系列累计升值70%，加权平均的净内部回报率为14%;跟投部分累计升值110%，加权平均的净内部回报率为16%。

收益率最高的是第一代全球地产基金BREP I，剔除管理费和业绩报酬后的净内部回报率达到40%。收益率最低的是第二代欧洲地产基金BREP Int’l II，该基金于2005年9月进入投资期、在2008年6月结束投资期，由于整个投资期恰逢行业的估值高点，所以，在随后发生的金融危机中，BREP Int’l II一度出现较严重的亏损，不过，截至2019年末，该基金的总投资价值已较初始投资成本升值80%，净内部回报率达到8%。

2020年受疫情冲击，1-9月BREP系列全球地产基金已投未变现的基金资产平均损失了1.5%，欧洲地产基金已投资未变现的基金资产平均损失了5%，亚洲地产基金已投资未变现的基金资产平均损失了7%，不过跟投部分在2020年前三季度却录得了26%的正收益，结果，2020年黑石机会型地产基金整体的回报率略有降低，但截至2020年三季度末，自成立以来平均的年化净内部回报率仍达到15%。

此外，公司在2014年新推出的核心增益型开放式多账户基金BPP，截至2019年底也累计获得了近300亿美元的承诺资本，累计完成286亿美元的投资，投资部分累计升值33%，净内部回报率10%。另外，公司于2017年推出的非交易型REITS BREIT，截至2019年底，也在短时间内获得了125亿美元的承诺资本，净内部回报率10%。

2020年虽然受到疫情冲击，不过BPP仍录得了1%的正收益，而BREIT也录得了2%的正收益。但由于成立时间较短，疫情对年化收益的影响较大，截至2020年三季度末BPP和BREIT的年化净内部回报率降至7%-8%水平。

总体来看，2020年黑石欧洲地产基金和亚洲地产基金的损失幅度略大，在5-10%水平，但奉行核心增益策略的地产基金大多能维持正收益，相应的，前三季度股权型私募地产基金已投资未变现的基金资产平均损失了不到1%。

债权型私募地产基金的业绩表现：自成立以来，债权型私募地产基金加权平均的年化净内部回报率为11%

在黑石的不动产债权投资平台上，截至2019年底，承诺出资制的基金累计获得承诺资本139亿美元，累计完成117亿美元的投资，已实现价值119亿美元，剩余资产价值33亿美元，已投资部分合计升值30%，净内部回报率11%;而可赎回的流动性不动产债权基金自成立以来也获得了年化8%的净内部回报率;上市的抵押贷款REITS BXMT自黑石接管以来的年化净内部回报率更是达到14%。

2020年受疫情冲击，前三季度高收益型债权基金平均损失了4%，高信用等级债权投资平均损失了1%，但以CMBS等不动产证券投资为主的流动性不动产债权基金平均损失了15%，而公司旗下商业地产抵押贷款REITS BXMT（Blackstone Mortgage Trust）的股价更是在前三季度累计损失了36%。

截至2020年三季度末，不动产债权投资平台上的承诺出资额已达到200亿美元，年化的净内部回报率仍维持在11%水平;但流动性不动产债权基金自成立以来截至2020年三季度末的净内部回报率已降至6%;而上市REITS BXMT自重新上市以来的年化股东回报率也已降至6%。

综合股权和债权基金，2020年1-9月，黑石地产部门的管理资产整体贬值了0.59%。

另类信贷资产投资基金的业绩表现：2020年1-9月黑石另类信贷资产投资平台的管理资产贬值了3.01%，自成立以来，另类信贷资产投资平台加权平均的年化净内部回报率为6%

黑石旗下的另类信贷资产投资基金主要包括夹层债务基金、欧洲的优先级债务基金、不良资产投资基金（含能源领域的债务基金）、以及BDC等公开上市的信贷资产投资公司、打包证券化的担保债务凭证CLO、和客户定制化的专户资产。

其中，承诺出资制的基金截至2019年末累计获得承诺资本近410亿美元，累计完成对外投资近300亿美元，实现价值250亿美元，剩余资产价值139亿美元，已投资产合计升值30%，净内部回报率11%。就信贷部门整体而言，正常信贷策略下的基金（包括夹层贷款、中小企业贷款及其他持有到期策略下的信贷基金）自成立以来的年化净内部回报率为9%，而不良资产投资策略下的基金自成立以来的年化净内部回报率为6%。收益率最高的是2007年进入投资期的第一代夹层基金，净内部回报率为17%;收益率最低的是2013年进入投资期的第二代不良资产投资基金，净内部回报率为2%。

2020年受疫情影响，1-9月，黑石信贷投资成分指数（2020年黑石的信贷投资成分指数不再区分正常信贷策略和不良资产投资策略）的收益率为-1%，有59%的资产达到或超越业绩门槛;不过，一些上市载体的市价波动较大，导致前三季度信贷投资部门的管理资产整体贬值了3%。相应的，截至2020年三季度末，公司的信贷投资成分指数自成立以来的年化净内部回报率降至6%;但承诺出资制的信贷基金自成立以来的年化净内部回报率仍维持在9%水平。

对冲基金平台的业绩表现：2020年1-9月黑石对冲基金平台的管理资产贬值了1.52%，自成立以来，对冲基金平台加权平均的年化净内部回报率为6%

黑石主要通过子公司BSCH以种子资本形式参股投资于多个有潜质的对冲基金公司，然后以此为基础发起客户定制化的对冲基金母基金平台BAAM。BAAM平台通常会精选20-30家对冲子基金作为备选投资标的，然后根据市场环境分散投资于其中的10-20家对冲子基金，其投资范围涵盖了股权对冲基金、固定收益对冲基金、多元资产对冲基金、和被动管理型对冲基金，其投资策略覆盖了多空策略、市场中性策略、相对价值策略、事件驱动策略、宏观对冲策略等多种投资策略，以期通过对对冲基金的组合投资来进一步平滑其投资风险，提高投资人的夏普比率。

表1：截至2020年三季度末，黑石现存基金的年化净内部回报率

截至2019年底，黑石对冲基金母基金平台上管理资产约800亿美元，自2000年以来，截至2019年末，BAAM成分指数的年化收益率为6%，2019年91%的子基金表现优于业绩标杆。但2020年受疫情冲击，1-9月对冲基金平台管理资产贬值了1.5%，只有38%的子基金表现优于业绩标杆，相应的对冲基金平台的管理资产规模减少了4%，不过，该平台自成立以来的年化净内部回报率仍维持在6%水平。

私募基金的业绩波动：基金净资产值波动<资本市场波动

总的来说，2020年受疫情影响，黑石各业务线都出现了不同程度的价值损失，但其私募基金层面的公允价值损失通常小于资本市场价格波动。