沪指冲上3500点　A股长牛可期？

本周，沪综指如期冲击3500点关口，开始挑战箱体博弈格局的箱顶区域。慢牛行情能否演变成长牛格局？关键要看能否形成正向飞轮效应。

美股强势全球股市看涨

美国政府陆续宣布，将自8月1日起对多国加征新关税。面对全球关税战带来的高度不确定性，积极进取+主题投资策略开始占上风。“不看指数炒个股”的风格亦在A股显现。截至周三，沪深300年内涨幅为1.44%，北证50和中证2000的年内涨幅分别约为35.9%和16.3%，市场风格分化成蓝筹休整和小即为美。

当下，全球去美元化的风潮四起，美股蓝筹牛市行将结束吗？答案是否定的。周三，英伟达一度成为全球首家总市值逾4万亿美元的上市公司，滚动市盈率约为52倍。这是估值泡沫吗？当日，德银发布最新研报称，标普500当前的股息收益率1.69%，距离2000年互联网泡沫时期的历史最低点仅差约20个基点。看来，美股牛市引擎已不是高股息回报，而是巨额回购带来的超常估值。

“美元的走弱促使更多资金流入新兴市场。”渣打银行财富方案部日前发布《2025年下半年全球市场展望》，将美国股票下调至核心持仓，建议超配全球股票，并维持超配中国股票的配置，主因是获益于中国财政政策的支持以及美元可能走弱。

政策牛仍在

从预期管理的角度来看，全球去美元化浪潮汹涌，这并不足以遏制美股狂牛情绪。同样，要逆转A股自从2015年年中以来的弱市格局同样不易。套用美国著名管理专家吉姆·柯林斯提出的飞轮效应，在本轮牛市行情的三个运行机制中，启动阶段最受煎熬（超跌见底和政策红利的不确定性，如2024年9月24日的井喷行情），加速阶段最难持久（靠协同效应和预期稳定性，比如当下行情），自驱阶段最容易（靠趋势力量，如同当下的美股牛市）。

在3500点关口，沪综指已进入加速上涨阶段——自从6月20日以来，开始远离日K线的半年线（3339点）和年线（3220点）的向下引力，逐渐远离抛压极大的密集成交区，下一个重大阻力位是2024年10月峰值3674点。大盘会否继续攀升，关键要看下半年推出的经济和金融增量政策会否超预期。

在历次井喷行情的演绎中，排序永远是政策牛领头，其后依次是资金牛、估值牛和业绩牛。换言之，炒政策预期是牛头行情，炒业绩兑现已是牛尾巴。日前，东方财富证券研究所副所长陈果看好下半年股市“更上一层楼”，理由是“不仅需要考虑当前的盈利，也要具备全球宏观视野，才能更好把握中国股市的重估牛”。言外之意是全球宏观越差，中国政策红利越猛。

杠铃策略降低不确定性

在高度不确定性的市场，风格轮换迅如电风扇，通过非对称配置来对冲风险的杠铃策略依然灵验，如重仓银行股抵御黑天鹅风险，轻仓微盘股捕捉风口收益。

截至周三，作为A股最大权重行业，银行指数启动推土机式慢牛格局，年内涨幅约为18.4%，市值增加17738亿元，堪称“维稳牛”的定海神针。作为“超跌、小盘和小市值”的概念新贵，微盘股指数已是疯牛行情，年内涨幅约为46.3%，市值增加2764亿元，算是“活跃牛”的主推手。二者对A股总市值指数年内增量的贡献有多大？占比分别约为29.2%和4.55%。

《程序化交易管理实施细则》7月7日实施，重拳打击异常高频交易。游资接手量化基金，继续推高微盘股指数，本周一至周三连涨三天，累计上涨2.62%，且创历史新高。目前，该指数估值昂贵且赛道拥挤，会否出现类似2024年年初的暴跌行情？答案是概率不大。主因是当时引爆踩踏效应的雪球产品目前规模大减，较2024年初缩水过半。同时，指数增强产品配置微盘股仓位相对较低。据民生证券研报测算，中证1000指数增强产品的超额收益与微盘相较中证1000收益的120日滚动相关性系数剧降，从2024年年初的逾0.3，跌至目前的0.03。

对恐惧追高的稳健者来说，超跌反弹才是永恒主题。同样是进入飞轮效应的启动阶段，反内卷概念最近异军突起，炒作题材亦是削峰填谷的政策扶持大礼包+限产限价的行业调控+超跌反弹预期。截至周三，二级行业光伏设备指数本月累计上涨逾8%，似是出清反转策略奏效。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）