牛市来了吗？

从A股主要指数来看，上证指数和科创板指数的表现最为强劲，这两大指数都突破了去年10月份的高点，上证指数创下2021年以来的新高，科创板指数也创下三年来的新高。深证成指和创业板指数逼近了去年10月份的牛市高点。

和以往不同的是，这一轮A股上涨并没有出现短期暴涨的现象，而是持续缓慢拉升。去年10月份那一轮短暂牛市结束之后，A股开始进入下调阶段，尤其是今年4月份关税大战爆发之后，A股更是一度大跌。不过，也正是以那一轮大跌为起点，A股开始了反攻势头，从4月份迄今，A股持续缓慢上涨，上证指数在8月份突破了去年牛市的高点。

随着A股持续上涨，投资者的热情也再度升温，越来越多的投资者开始踊跃入市。央行最新公布的数据显示，7月份的居民存款减少了1.1万亿元，在股市的刺激下，再度出现了存款搬家的现象。在居民存款减少的同时，7月份非银金融机构的存款大幅增加。一增一减之间，居民存款进入股市的路径就更加清晰可见。

这一轮A股市场之所以出现一轮慢牛行情，直接导火索是关税大战降温，让市场的恐慌情绪大幅消退，于是投资者开始重新积极拥抱风险资产。

从这一轮股市上涨的起点来看，正是始于关税大战之后。关税大战先是导致全球股市暴跌，包括A股在内，短期内跌幅都超过了10%，短期暴跌之后，为抄底资金提供了良好的入场机会。随着关税大战最黑暗的时刻过去，中美之间先是在5月份达成了一份90天的谈判协议，为关税大战大幅降温，很多投资者预期关税大战难以持久，所以开始积极进场，推动A股市场持续反弹。

到了今年8月份，为期90天的关税暂停方案到期后，中美双方再次将关税方案延期90天，对于A股市场而言，相当于再度注入了稳定剂。所以A股市场继续反弹，上证指数突破去年牛市高点，并且创下四年新高。

除了关税大战的风险警报解除，中国经济上半年的表现超出预期，也为A股市场提供了基本面的支撑。

按照国家统计局的数据，今年上半年，我国GDP同比增长5.3%。在关税大战的背景下，明显超出了市场预期，这也为实现全年5%的增长目标打下了良好基础。

进入下半年，中国经济的表现继续超出预期。按照海关总署发布的最新进出口数据，以美元计，我国7月份的出口同比增长7.2%，增速较上月提升了1.4个百分点，再度超出市场预期。

从消费来看，7月份的消费数据也基本稳定，没有出现明显下滑。尤其值得注意的是，CPI数据开始出现止跌回稳信号，7月份的CPI同比增幅持平，但是环比开始有所改善，从上个月下降0.1%转为上涨0.4%。

除了宏观基本面企稳，中国在新兴产业表现出来的创新能力，也为股市注入了动力。今年年初，DeepSeek横空出世，让全球投资者开始重估并且买入中国的高科技资产，阿里巴巴、腾讯等互联网龙头再次受到投资者追捧，腾讯股价重回600港元，创下四年多来的新高。在高科技龙头的带动下，港股也是快速上涨，恒生指数年内涨幅已经超过六成。在中国资产重估的浪潮下，A股相关股票也是大幅上涨，尤其是科创板指数，率先超越了去年10月份的牛市高点，也由此激发了整个A股市场的活力。

A股市场由于长期缺乏上涨，估值水平也一直处于非常便宜的状态。上海市场的平均市盈率只有15倍，深圳市场的市盈率为28倍。相比之下，美国的标普500的市盈率超过30倍，纳斯达克超过40倍。而且，国际市场在经历了4月份的那一轮下跌之后，现在主要经济体的股市基本上再度创出了历史新高，对于长期在3000点附近徘徊的A股而言，出现一轮反弹也属情理之中。

政策层面对于股市的扶持，也是A股反弹的催化剂之一。去年9月份，中央政治局会议提出：“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。”由此点燃了去年的一轮小牛市。

进入2025年之后，政策层面对于股市的定位持续升高。3月份的《政府工作报告》提出，要“更大力度促进楼市股市健康发展”；4月份的中央政治局会议指出要“持续稳定和活跃资本市场”；7月份的中央政治局会议提出：“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。”可以看出，在今年各种最高级别的会议当中，股市都成为重点。政策层面的高度重视，也增强了投资者参与股市的信心。

对于当前中国经济而言，股市具有前所未有的战略性意义。在国际局势动荡不安的背景下，扩大内需成为中国经济最重要的出路，而扩大内需的两条道路一是投资，二是消费，相比之下，投资面临产能过剩和需求不足的制约，唯有消费才是最具长远意义的选择。

想要提高民众的消费能力，提高民众收入是最有效的方式。唯有让民众产生看得见的财富效应，才可能激活民众的消费信心。从美国等发达国家来看，之所以消费能力出众，很大程度上得益于持续上涨的股市带来的财富效应，这种财富效应包括提高当前的股票收益，同时也是对将来养老资产的重要提振。

对于国内民众而言，由于A股市场缺乏长期牛市，无法给民众带来足够的财富效应，以前民众的财富效应主要靠房地产来实现。但是现在，随着房价大跌，楼市带来的财富效应已经消失，如果股市不能实现上涨，普通民众很难再有财富大幅增值的路径。

尤其在当前超低利率的背景下，理财收益已经可以忽略不计，在理财渠道匮乏之际，一旦股市崛起，就会吸引大量低利率储蓄资金入市。今年7月份储蓄资金缩水，部分资金已经开始从银行转移到股市。对于中国经济而言，股市崛起，已经成为刺激消费乃至拉动经济的重要路径。