若金牛演绎照旧　港股仍是牛市主战场

周三，MSCI全球所有国家指数和A股总市值指数（880001）联袂创出历史新高，年内涨幅分别约为11.6%和10.6%。在全球关税战危机缓解和大国央行降息预期上升的背景下，再通胀驱动型牛市成为共振现象，A股跟风上涨的空间增大。

雅江水电概念爆火助力市场风格转换

本周，国际资本继续做多中国资产，美元兑人民币汇率创年内新低，失守7.15的关口。跟随本币汇差收益的上涨预期，沪综指多次冲击3600点关卡，并在7月24日收盘站稳3600点。多头闯关夺隘的内因是啥？答案是新一轮基建股牛市卷土重来。一是雅江水电概念指数横空出世，周一至周三累计上涨逾15%。二是《农村公路条例》将于9月15日起施行，推动农村公路高质量发展。截至周三，高速公路行业指数年内涨幅为-3.52%，补涨概率增大。

雅江水电概念横空出世，国信证券最新研报将其形容为“中国基建的DeepSeek时刻”，既源于外部贸易压力倒逼下的内需战略转型，也得益于国家对基建投资的持续重视和多重催化因素的叠加效应。截至今年上半年，中国基建投资完成额同比增速较去年同期提速近9个百分点，增速明显好于制造业的7.5%和房地产业的-11.5%。换言之，基建股上涨有盈利改善预期来打底。

从市场运行逻辑来看，基建概念走强的最大贡献是助力市场风格切换，由昔日的杠铃策略（高息股和微盘股两极主导）为王，转向“股价涨幅低、估值低和机构配置低”的三低概念，有一呼百应的叙事张力。雅江水电概念指数最新市净率仅为1.2倍。

纵观近年来的板块井喷行情，多因出台了削峰填谷式产业扶持政策，抄底三低概念瞬间变得炙手可热。这是价值投资理念的A股捷径，副作用是行情大涨大跌且牛熊周期更替过快，投机风格演变成各领风骚三两月。

3600点关口抛压陡增

雅江水电概念飙升，带动总市值为20.4万亿元的中特估概念指数逼近去年峰值，截至周三的年内涨幅约为8%。权重股如大象起舞，拉动大盘站上3600点关口。A股频现年内单日天量成交，周二和周三分别成交1.93万亿元和1.9万亿元，天量成交的另一面是天量级别的多空分歧。周三，全A市场5417只股票中，仅有1271只飘红，前期领涨的建材和国防军工行业指数领跌，分别下跌2.53%和1.64%，热门股高位套现已是市场共识。

沪综指是否会由超涨转跌？从2024年9月18日收盘价2684点，到本周三升至3582点，累计涨幅为33.45%。3582点是个啥概念？通达信筹码分析数据显示，周三的市场平均成本是3256.8点，获利者占比为99.4%。

从2024年9月18日到本周三，5417只A股的赚钱效应如何？区间涨幅超过100%、50%、33.45%、20%、0%的分别有949只、2576只、3603只、4423只和5108只，负收益有309只。81.7%的股票涨幅逾两成，66.5%的股票战胜大盘，如此情形已初具全面牛市的特征。

周三，中字头指数静态市盈率和市净率分别为10.2倍和0.66倍，仍有价值重估的上涨空间。缘何权重股大涨，市场就恐高？只因历史教训深刻。而从中国宏观调控削峰填谷的主基调来看，本轮工业股上涨性质多是估值修复，而非泡沫牛市。

慢牛格局需要再通胀共识

毫无疑问，蓝筹牛市是美股走出长牛快牛格局的主因。缘何在A股难以再现？答案是工业权重股可借政策红利热炒，助力大盘短期逾越3600点，却无法长期走出美股科技七巨头的“业绩牛”。

从2007年见顶6124点以来，沪综指难以再创历史新高，主因是大小非减持催生杀估值行情，这一魔咒至今未破解。从行业运行规律来看，则是产能扩张拉动式增长不像技术创新一样有护城河效应，难以支撑企业利润曲线的长期攀高。正如价值投资鼻祖格雷厄姆在《证券分析》中所言：狂热追捧利润的上升趋势，使得很多稍有起色并已接近或达到繁荣极点的工业企业盲目扩张。

当下，新一轮经济刺激计划到来的时点微妙，沪综指较去年9月的谷底已大涨逾三成，拉动效应不宜过度乐观。且投资规模远低于2008年的四万亿刺激计划，不易形成类似2009年至2010年的再通胀共识。谨慎来看，A股盈利难以立竿见影式暴涨，形成通胀拉动的业绩牛市。乐观来看，货币政策调控不会出现类似2010年的发夹弯式转变。

若是资金牛演绎照旧，港股仍是本轮中国资产价值重估牛市的主战场，A股为跟涨行情，难以享受形成区域股市龙头溢价效应。周三，恒生AH股溢价指数创年内新低，年内跌幅逾13%，收于124.23点，回到2020年6月的水平，历史谷值是2014年7月的低位88.72点。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）