中央政治局会议指明下半年两大布局方向

本周，沪综指频创年内新高，逼近去年10月的峰值3674点，乐观者开始仰望万点星空。谨慎来看，大牛市难以一蹴而就，4000点之下仍宜以小牛市观之。

3674点只是小牛市关卡

日前，同泰基金公司做内部推演，主题是《仰望牛市10000点的星空》，一时成为网络热点话题。

回顾历史，2015年4月21日，人民网刊文《4000点才是A股牛市的开端》，被市场视作“政府为牛市背书”。沪综指牛气冲天，在6月12日升至5178点。从此，4000点牛市开端论深入人心。以此为锚，去年10月的峰值3674点，2021年2月的峰值3731点，只是反弹型小牛市的阶段性突破信号，难以媲美逾越6124点的标志性意义——开启屡创历史新高级别的牛市长周期。

在今年5月至7月连涨三个月之后，8月行情会否转向为重回箱体震荡？从历史上看，从1991年至2024年，沪综指在8月份的上涨和下跌年份皆为17个，月度涨幅均值和中位数分别是2.83%和-0.035%，整体表现为接近多空平衡。

沪综指若在8月份继续上涨，则有望实现月K线4连阳，如此情形仅在1991年和2004年的超级牛市中出现过。1991年5月至1992年5月，沪综指连涨13个月，累计上涨9.8倍，是A股首度出现牛市“股疯”现象。2014年5月至2014年12月，沪综指连涨8个月，累计上涨近六成，完成恢复性上涨，其后迅速进入杠杆牛。

三低概念轮番接力上涨

7月29日，IMF发布《世界经济展望报告》更新内容，将2025年世界和中国经济增速分别上调至3%和4.8%，较4月份的预测值分别上调0.2个和0.8个百分点。唱多主因是中国出口强劲，这亦是A股连涨三月的宏观面支撑。

从宏观调控基调来看，小牛市行情延续的政策红利仍在。7月30日，中共中央政治局部署下半年经济工作，传出两大信号：一是提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，预告政策牛仍在。二是提出“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理”，显示下半年将延续演绎各种周期行业反内卷的主题投资热潮，“股价超跌、估值超低、机构低配”的三低概念将轮番接力上涨。

缘何不太可能是大牛市重现，让“股价超涨、估值超高、机构超配”的三高概念继续逞强呢？答案是中国宏观去杠杆的目标任重道远。国家金融与发展实验室的研究显示，居民部门和实体经济部门的杠杆近年来均有所大涨，这意味着投资拉动经济的边际效应递减，是股市盈利难以大增的底层逻辑。显然，本轮小牛市并非业绩牛，而是国家队护盘的政策牛和流动性溢价的估值牛。

牛市套牢多因过度追高

截至周三的最近5日里，前期暴涨的热门股和近端次新股领跌，累计跌幅逾20%和逾10%的股票分别有7只和56只。最近5日领跌的概念板块是可控核聚变和雅江水电，分别下跌2.39%和2.36%，二者在最近10日里分别上涨2.03%和12.6%，显示概念炒作多空转换快如电风扇。

以雅江水电工程龙头中国电建为例，股价在5个交易日最多上涨54.3%，市值净增逾475亿元，相当于折现了承建雅江水电工程的远期利润。至本周三收盘，其股价较上周五峰值缩水13.3%。

在政策红利激发的脉动式牛市中，如何操作为佳？在交银趋势混合A半年报中展望未来时，基金经理杨金金建议：“该做的不是去赚到当前市场主流趋势下的最后一个铜板。”因为A股市场最基本的常识——“过往没有业绩增长支撑的趋势行情，不论有多么伟大的叙事，从历史上来看都是哪里起来哪里回去，从来没有一次例外”。

股谚云：新手怕杀跌，老手怕追涨。牛市追涨被套在山顶，是投资亏损的最大原因。7月8日，港股大牛股老铺黄金股价最高涨至1108港元，较去年6月低位（前复权）上涨19.5倍。本周三收盘价已较历史峰值缩水逾三成。其上半年盈利预计同比增长约279%～288%，这能覆盖其滚动市盈率高达85.5倍的高估值风险吗？类似牛股大跌是有钱难买牛回头，还是熊真的来了？预测难度极大。从历史经验来看，小票涨成高估值的大票之后，再涨十倍成为“英伟达第二”的概率极低，要提防的往往是主力套现后的股价膝盖斩。借助海南自由贸易港封关的利好，昔日大牛股中国中免在7月24日封住涨停板，但是，股价较2021年2月峰值仍缩水82%。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）