十年一轮回的全面牛市

8月20日，沪综指成功逾越2021年2月的峰值3731点，创下2015年8月18日以来的收盘新高，堪称再现全面牛市的“十年一轮回”。

十年一轮回背后有玄机

通达信数据显示，截至周三（下同），沪综指月内涨幅为5.4%，5月至8月连涨四个月，涨幅约为14.9%。类似月K线连涨曾出现两次：一是从1991年5月到1992年5月的13连涨，共涨9.84倍；二是从2014年5月涨至2014年12月的8连涨，共涨0.6倍。如此超级牛市会否再现？

A股本轮行情仍为恢复性上涨行情，而非超级大牛市，一是未创历史新高。二是工业股上涨主因是反内卷新政，属于“政策向好+业绩偏差”的组合。数据上，今年上半年，全国规上工业企业实现利润总额34365亿元，较2015年上半年增长20.8%，同期GDP总量增长122.5%。经济增长红利都去哪里了？答案是金融业和互联网拿走了大头，股票市值增幅亦是如此。浦发银行和腾讯控股年内股价分别上涨33.3%和41.6%。今年半年报净利分别为297.4亿元和1034亿元，较2015年上半年分别增长24.4%和628%。互联网巨头牛股频现，逻辑在于净利增速高且规模扩张快，不易看到天花板。

高低切换策略赢面最高

本轮行情堪称全面牛市。从2024年9月13日至本周三，沪综指涨幅为39.27%；全A市场5425只股票中，后复权的股价涨幅超过100%、50%、39.27%和0%的股票分别有1430只、3222只、3765只和5229只，占比分别为26.35%、59.39%、69.4%和96.38%。只要持股不动，就有近七成概率战胜大盘。底层逻辑是，“反内卷”的宏观之手与超跌股的自救意愿的完美结合。相比苦守待涨股，更激进的策略是高低切换策略，用高抛低吸来避开昔日牛股的出货期，让时间价值最大化。

正如马克思在《资本论》中所言：“所有的节约归根结底是时间成本的节约。”牛市缘何人如潮涌，因为“牛市几天涨，熊市一年功”。只是看似容易钱，实为寅吃卯粮。聪明人在股价泡沫期大举套现离场，此时换手率越高，高位套牢者群体越大代价越高。

从8月1日至20日，A股市场日均成交逾两万亿元，这会是常态吗？答案是不。此为高换手率型牛市，成本惊人——设定证券交易印花税为0.5‰（单向卖出时征收）、佣金率为0.201‰（双向征收，采用的是上海地区2025年上半年的均值）、过户费为0.01‰（沪市双向征收，深市免收），每天两万亿元的交易成本约为18.2亿元。按持续12个月（即248个交易日）计算的成本为4514亿元，相当于2024年度全A净利润的8.66%和现金分红总额的19.2%。

蓝筹补涨催生分化行情

截至周三，沪综指和沪深300较2021年峰值的涨幅分别为0.92%和-28%（蓝筹指数会否再起雄风），较2007年峰值的涨幅分别为-38.5%和-27.5%（长线看蓝筹还是更牛）。可以说，本轮全面牛市行情是对上一轮蓝筹牛市的修正。从2019年年初至2021年2月，二者的最大涨幅分别为102%和52.9%。

A股于全面牛市极易失控，甚至变成疯牛和短牛。如何用行政之手延长繁荣周期？首当其冲是加强投资者的风险教育，且内外有别。对内方面，要防范在股指高位时的过度加杠杆。8月以来，逾十家银行发布公告，明确禁止信用卡资金用于炒股。对外方面，要倒逼海外资本在高位套现且回流中国。

同时，要坚定地稳定牛市预期。8月19日，A股总市值跨越百万亿元大关。央视财经评论称：“中国资产重估刚启幕！”不应忽视的真相是：总市值指数和流通市值指数才是长牛行情，自2011年以来分别上涨3.34倍和4.2倍，同期沪综指涨幅为33.3%。A股市值跨越百万亿，以维稳为导向，以全面牛市为手段的市值管理目标或已完成，应适时切换成以高质量增长为主导的蓝筹牛市。要提防的是，此时极易演变成掩护题材牛股出货的佯攻行情。

A股频现风格转换，总是从低利润的板块，流向超额利润的板块，导致市场利润的平均化。当下，哪些板块利润最丰厚？新概念+新资金涌入的赛道概念。同样是对指数贡献极大，人形机器人指数和全国性银行指数较去年9月低位分别上涨1.89倍和0.48倍，市盈率分别为69.3倍和7.43倍，流通市值分别约为5.4万亿元和9.13万亿元。前者的暴涨彰显A股投机风格：炒在题材朦胧时，多数透支了未来数年的行情。对国际资本来说，银行股更有长期配置价值。摩根大通最新研报看涨A股和H股银行板块，预计下半年涨幅分别为15%和8%。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）