恒指创新高　A股急追赶

当港股科技股演绎独涨模式时，A股三低概念（股价涨幅低、历史估值低和机构配置低）成香饽饽。

美国治通胀中国稳房价

从2月20日至3月5日，中证全指微涨0.24%，年内涨幅为3.25%。其间，纳指累计跌幅达7.47%，一度再跌0.28%就触及250天日K线均值。而美国农业部数据显示，加州12个鸡蛋在2月16日和28日均价分别为9.15美元和10.27美元。是谁惹的祸？往大里讲，通胀下降、财赤下降和美股上涨已成不可能三角。穆迪数据显示，过去4年，顶层10%（年收入逾25万美元）和底层80%的收入者支出增长分别为58%和25%，同期物价增幅为21%。其中，顶层10%的家庭消费支出占比49.7%，贡献了近三分之一的GDP。

当富人消费成为通胀引擎，华尔街最新共识是：人为制造的“经济弱+股市跌”格局将出现。前雷曼兄弟交易员Larry McDonald的观点是：特朗普团队需要一场经济衰退来降低利率，并延长债务期限，这是摆脱37万亿美元债务困境的唯一途径。据亚特兰大联储3月3日的GDPNow预测数据显示，美国2025年首季GDP增长率将收缩2.82%，较2月26日的预测结果下调510个基点。

当历时近16年的美股“通胀牛”岌岌可危之时，A股政策面在全力催生新一轮“通胀牛”长周期。最新出炉的《政府工作报告》强调，稳住楼市股市，持续用力推动房地产市场止跌回稳。克而瑞地产研究数据显示，中国百强房企2月销售操盘金额达1881.2亿元，同比增长1.2%。

从审美疲劳到洼地效应

从股市内因来看，美股短线风险大增，主因是牛市末期的审美疲劳效应出现，超预期利好的边际效应递减。英伟达2025财年第四财季净利润为220.91亿美元，同比增长80%。这份依然超预期的报表缘何未能阻止股价暴跌？答案是其超高的总市值建立在一家独大的极致暴利之上，难以持续。况且，DeepSeek对OpenAI的冲击会否在芯片领域上演？这种黑水母现象（瑞典一个核反应堆因水母堵塞进水口而关闭，泛指由已知现象产生的意外风险）再现概率极大。

涨幅过高是牛市的现实风险。美国大牛市退潮，洼地效应显著的港股蓝筹牛市再现。周四，恒指再创年内新高，回到2022年2月的水平，短线超卖和融资超速的风险加大。标志性事件是蜜雪集团新股和比亚迪相继创下融资新纪录。

3月3日，新股蜜雪集团上市，认购额达1.77万亿港元，创港股新股认购的新纪录。3月4日，比亚迪以每股335.2港元的价格，闪电配售完成435亿港元H股融资，创下全球汽车行业股权再融资规模之最。以周三收盘价来计算，蜜雪集团和比亚迪较本次发行价分别上涨46.7%和4.18%，显示港股炒新风格大热。

目前，港股已是中国资产“融资市”的主战场。据瑞恩资本统计，今年前两个月，香港新上市公司共10家，同比增5家；募资77.95亿港元，同比增2.58倍。相比之下，沪深京三大市场今年以来仅有16家新股上市。

周期股反弹热点大扩散

若是港股扩容持续提速，恒指走势将由单边上涨，进入高位震荡期。A股则是新股扩容稳速甚至降速，大盘有望补涨。

高盛研报认为，在过去三个月，A股与H股的回报差距一度达15.1个百分点（通常在正负10%范围内），处于历史区间的99%分位，是史上第二大回报差距。截至周三，恒生AH股溢价指数首季下跌7.27%，为2012年以来单季第二大跌幅。若其回归250天均线，同股同权的A股相对H股将有11.5个百分点的超额回报。

当港股科技股演绎独涨模式时，A股三低概念（股价涨幅低、历史估值低和机构配置低）成香饽饽。通达信最近十日行业涨幅排行榜数据显示，截至周三，领涨龙头工程机械上涨10.15%，市盈率和市净率分别约为24.1倍和2.19倍。究其上涨主因，本质上是三低概念的真香定律，上涨催化剂是经济复苏预期+AI赋能两大题材。

乐观来看，AI牛市的中国版绝非英伟达式赢家通吃模式，更像是“万物皆可AI”的全面牛市，炒作氛围将向传统工业股和消费股蔓延，短平快品种或受宠。

截至周三，北证总市值和A股总市值指数年内涨幅分别约为41.4%和2.27%，较去年9月低位分别上涨175%和32.2%。北证缘何领涨？最大特色是市值小、股本小和新股套牢盘少，控盘式短炒难度小，但相应的波动风险亦增大。周三，北交所264家上市公司平均市盈率为71.4倍，换手率6.83%。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）