图说
在1-2月出口增速边际回落的背景下，各行业盈利结构表现分化。中游行业开年表现较好，而上游采掘、下游消费行业明显承压。当然，中游行业的强势表现与其出口韧性较强也有一定关系。展望后续，出口下行压力大概率在3月起逐步显现，内外需切换过程中，各行业的利润变化或存在以下几条关键线索：1）下游行业盈利压力率先显现，提振消费相关政策的落实速度将很大程度影响下游消费行业利润增速后续的承压程度；2）出口走弱对中游原材料、中游装备制造的影响尚未完全显示，后续投资增速仍需进一步上升才能有效对冲出口下行对盈利的负面影响；3）与上游采掘行业相比，原材料行业的价格企稳或初步体现了“反内卷”行业自律机制的执行效果，在内需政策力度足够的前提下，供给侧政策执行力度更强的行业利润增速有望实现更快回升。
——摘自招商证券宏观经济研究报告
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