动真格的退市规则

（文 / 邢海洋）

证监会郭主席上任伊始，先烧起“零容忍”等监管大火，又有强制分红和遏制圈钱的发行改革等制度建设，现在，大火烧到了退市制度上。“五一”后，创业板退市制度实施。股市兴利除弊，此前仅限于个案或浅显的层面，现在，第一个改善市场结构的制度化设计出台了。消息公布后，创业板指数跌去5.25%，4月24日，主板也罕见地出现了3个百分点的震荡，股价的估值重塑才刚刚开始。

主板也有退市规则。可惜，自2000年的PT水仙开创A股退市先河后，十余年间仅有不足50只退市，在2000余上市公司的大基数上，微乎其微。之所以上市即如进入保险箱，是因为证券市场的退市法律依据匮乏，条例规则模糊，人为因素控制。《证券法》、《公司法》和交易所上市条例中有限的规则，用在几十家退市公司上，基本上是“连续三年亏损”和重大证券犯罪等。于是乎，连续亏损的上市公司既可以重组卖壳，也可财务操纵，变三年连亏为不连续亏损。更有甚者，靠“拖”字诀维持上市公司地位。结果，绩劣的靠重组涨得比绩优公司还多，投机远比投资更有收获。市场之所以不能奖优罚劣、良性循环，就因为制度不明，垃圾企业作乱。

这次，管理层动了真格。自去年11月底的征求意见稿到今日的实施，创业板退市规则两易其稿，前后经历了近半年时间。从最终实施的规则看，可谓充分酝酿，直指积弊。创业板退市规则包括23条退市红线和11条暂停上市条件，这就尽可能地从细节上封死了上市公司的种种“保壳”路径；更给予为“保壳”或“卖壳”获利不惜违法者以足够的惩戒。比如“因财务会计报告存在重要的前期差错或者虚假记载，对以前年度财务会计报告进行追溯调整，导致最近两年年末净资产为负”等条件。这一规定，将直接宣判操纵会计报告的行为“死刑”。又比如，对惯于“借壳”的资本重组，退市规则中有一条，“暂停上市公司申请恢复上市的条件”中，要求公司在暂停上市期间主营业务没有发生重大变化，并具有可持续的盈利能力。另外，主板退市，上市公司经常利用补充材料来拖延时间，维持上市地位的情况，甚至一拖几年。创业板退市，直接规定公司必须在30个交易日内提供补充材料。

有一种颇“乐观”的看法，昔日股市改革，凡不利于既得利益集团的，虎头蛇尾的多，换汤不换药的多，况且新旧并行，规则繁乱，极易被钻了空子。退一步说，即便退市制度有足够的威力，现有300余只股票却因昔日圈钱成功，每只平均4亿多元的超募而幸免。要“败光”这笔钱，成为负资产，至少到真正出现暂停上市也要到2014年，真正实行退市也要到2015年。故而4月23日创业板闻退市规则而大跌未免有点反应过度。这样的乐观情绪似有道理，证券市场发展20余年，基本上是这样的错位保护。

但郭主席履新之后，一系列措施的出台，改革越来越深入，投机者恐怕再也不能惯性思维了。半年来的市场改革，很多方面显示了完全不同的治市思路，虽没有休克疗法的顶层设计，但渐进式的改变已经发生。从指导思想上，注重市场的基本规则的建设，吸取国际上有价值的经验；具体方式上，虽然表面上很多方法与市场化规则相悖，却是向着合理价值体系的“小步慢跑”，累积效应逐渐显现。一场价值重塑已经开始：他一方面提倡价值投资，提倡回报投资者的分红制度，认为“A股具有罕有的投资价值”；另一方面则打击投机，反圈钱，建立退市制度，从制度上摒弃投机炒作之土壤。相信沿着这样的思路，正如管理层曾经承诺的，主板的退市新规也会在上半年出台；而对于股市其他制度的完善，如利率期货、柜台制度等，也会本着先易后难的原则逐步地推行。

这里不妨同样乐观地预言：郭主席的改革如果真的推行下去，将会是尚主席股改之后的第二次市场改良，对于估值而言可能是“天翻地覆”的变化。坚持做下去，牛市不远了。具体而言，因为退市的大帽子压顶，市场会出现大量“仙股”，可因为绝对价格低，表现出更大的波动性；而大盘蓝筹股因回报稳定，吸引来价值投资的持续增持；小盘股市场重心下移，惟其如此，可能会爆发更大的机会。当然价值重塑的过程会充满曲折，不可能一步到位。 规则动真格的退市