图说
我们认为3月财政支出数据体现了较为明显的逆周期调节的特征。尽管1-2月经济开局表现并不弱，但考虑到美国对华加征关税可能对外需形成的影响，财政支出维持了积极力度，是一季度经济增速超预期背后的重要原因。财政补贴之下“以旧换新”相关消费增速表现亮眼，债务置换工作的快速推进和广义财政支出增速改善助力固定资产投资增速回升，民生领域的相关支出维持较高增速对稳定就业和收入增速起到重要作用。从一季度财政节奏来看，二季度财政支出维持积极态势的概率较大，财政支出节奏将好于去年，进而，对二季度经济增速的下限或可适度乐观。1）3月份以来国债净融资规模继续高于历史同期，新增地方债发行节奏有所加快，央行数据显示3月底政府存款规模明显高于近年同期，表明当前财政端有充足的资源应对外需下行的冲击。2）超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债将于4月下旬开启发行，进一步对财政资源形成补充。但也需要看到，当前地方财政支出仍然存在一定的堵点，专项债管理机制变化的效果也尚不明显，后续可关注4月份政治局会议对于央地财政关系、政府债发行支出节奏的相关政策调整。
——摘自招商证券宏观经济研究报告
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A股叙事逻辑转变