新希望：养猪饲料双轮驱动成本红利持续释放

净利润涨幅超90%，扣非净利润增长超过一倍，新希望（000876.SZ）交出了一份亮眼的2024年成绩单。

从2024年二季度以来，生猪价格迎来上涨周期。新希望抓住猪价上涨带来的机遇，加之养殖成本不断下降，公司利润空间明显改善。此外，作为饲料龙头，2024年，公司饲料销量再创新高。

猪价的波动难以避免，成本控制是规模化养猪龙头的优势之一。新希望养殖成本一步步降低，成本红利仍在推动公司业绩改善。未来，生猪价格仍将周期存在，饲料原料价格的大幅波动也难以控制，进一步降低养殖成本是新希望等养殖龙头领先的法宝之一。

猪价带动业绩回暖

年报显示，2024年新希望实现营收1030.63亿元，实现归属于上市公司股东的净利润4.74亿元，同比大幅增长90.05%。新希望表示，公司聚焦主业，生产管理改善明显，养殖成本稳步下降。同时，2024年二季度以来生猪行情回暖，猪价较同期有所上涨，公司实现归母净利润的同比增长。

在2023年末处置了禽产业和食品深加工板块后，新希望聚焦饲料、生猪养殖与屠宰两大核心主业。2024年二季度以来，“生猪行情回暖，猪价较同期上涨，结合公司持续生产管理改善和养殖成本稳步下降，实现了公司盈利同比大幅增长。”

新希望发布的月度数据显示，2024年3月，公司商品猪价格突破14元/公斤，6月商品猪价格直接来到18元/公斤以上。8月猪价达到20.13元/公斤的反弹新高。截至2024年12月，公司商品猪价格为15.51元/公斤。与之相比，仅2023年8-9月达到16元/公斤上下，其余时间基本在15元以下。

新希望猪价变化是行业的一个缩影。博亚和讯数据显示，从2024年5月开始，全国生猪价格开始快速上升。从15元/公斤一路蹿升至最高21元/公斤。之后猪价才开始从高位猪价回落。

在生猪养殖与屠宰业务上，2024年全年，新希望实现生猪出栏1652.49万头，屠宰生猪278.3万头。公司养猪业务各项生产管理指标持续改善，四季度仔猪断奶成本降至263元/头，PSY达到25.1头，育肥阶段成活率达到93%，在运营场线出栏肥猪完全成本降至13.6元/公斤。

作为对比，新希望在2023年末，PSY达到23.5头，断奶成本降至340元/头左右，育肥猪成活率达到90%，在运营场线出栏肥猪完全成本达到15.8元/公斤。

通过对比不难发现，新希望的养猪管理指标全面改善。这正体现了新希望在业绩预告和业绩快报中所说的，公司“着力推动高质量发展，生产管理改善明显，养殖成本稳步下降”。

2025年一季度，新希望实现营收244.17亿元，同比增长2.13%；实现归母净利润4.45亿元，同比增长122.99%。对于利润增长翻倍的原因，新希望表示，主要由于公司生猪销售价格较去年同期上升同时养殖成本持续改善，猪产业同比减亏，以及饲料业务同比利润增加所致。

饲料业务贡献稳定现金流

从收入上看，饲料是新希望的第一大业务。2024年，公司饲料业务实现营收686.98亿元，实现销量2596万吨，其中外销2121万吨。产品上，禽料外销1472万吨，猪料外销422万吨，水产料外销169万吨，反刍料及其他料种外销57万吨，在国内保持行业前列。

一个突出的亮点是，2024年，新希望在海外市场饲料总销量为525万吨，继续保持中国饲料企业海外市场的领先位置。

最近几年，新希望饲料业务接连突破，一步一个台阶向上攀登。2019年公司饲料业务收入突破400亿元，2020年突破500亿元，2021年更是直接突破700亿元，2023年进一步突破800亿元。饲料收入可以为公司提供稳定的现金流，还可以直接辅助公司的养殖业务

而且，饲料价格也在走出底部。期货市场上，饲料核心原材料之一的豆粕价格开始从底部反弹。自2024年12月19日的阶段性地点开始，至2025年4月29日止，豆粕期货指数已经累计上涨了15.47%。尤其是3月31日大幅上涨以来，仅用10个交易日就拉升了近10%。

4月初，美国总统特朗普在白宫签署关于所谓“对等关税”的行政令，之后不断加征关税税率。作为反制，自4月12日起，中国对原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125%。

根据中国海关总署相关数据显示，2024年农产品占中国对美进口总额的比重约为28%，是占比最大的行业。

2024年中国自美进口大豆金额为120.4亿美元，美国大豆进口额占中国大豆进口总额的比重约为22.8%。此外，据中国海关总署数据，2024年中国进口美国大豆2214万吨，占大豆进口总量的21.1%，但较2017年已经减少了13.3个百分点。

大豆是动物饲料的重要来源，豆粕主要用于家禽养殖及生猪养殖行业，大豆成本上升将带动饲料价格上涨。

东兴证券就表示，对于饲料行业来说，贸易摩擦加剧大宗原料波动，给饲料企业采购和成本控制带来更大挑战，龙头企业有望攫取超额收益。

2025年一季度，新希望饲料业务销量增长17%，贡献盈利2.4亿元，占比过半。新希望表示，公司通过发挥禽料规模优势，降低完全费用，然后再通过猪料、水产料等提升盈利能力，最终实现综合盈利最大化。

在海外市场上，新希望将继续加大投入。公司表示，后续在国内无很大资本开支，可以逐渐在海外饲料加大投入。未来3-5年在海外有300-400万吨新增产能，这些产能会聚焦公司在海外的核心市场。2025年公司海外市场饲料销量目标是600万吨，海外饲料业务将是新希望未来最重要的一个增长曲线。

弱周期成本优势凸显

2025年一季度，猪价上涨的红利在消退。对于商品猪价格，自2025年2月，全国生猪出栏价回落至14元/公斤区间，随后呈现在14-15元/公斤之间持续震荡走势。华鑫证券认为目前猪价维持较低盈利区间持续震荡原因主要在于10个月之前全国能繁母猪产能变动情况。

虽然2024年5月已处于行业增产阶段，但是整体产能绝对值仍处相对较低区间。根据华鑫证券多省市调研，增产相对较缓原因预计在于本轮产能回补前半期仅集团厂引领增补产能，规模场因资金紧张而扩产谨慎，散户产能有退出或者转向育肥情况。

2024年5月产能对应到目前时间节点，猪肉供给水平仍能维持猪价在低盈利区间。在2024年全国能繁母猪产能变动情况和猪流行性腹泻的双重影响催化下，预计后续猪价将呈现淡季不淡，旺季不旺的走势。

华鑫证券预计猪价仍因10个月前全国产能回补还未到高位，同时年初腹泻疫病导致仔猪死亡数增加，双重因素将导致猪肉供给将会相对偏紧，给予猪价一定的支撑力；预计未来生猪供给将因10个月前全国能繁产能到达相对高位，而呈现猪肉供给相对过剩的情况，最终形成2025年猪价弱周期走势。

在猪价相对低位运行的情况下，华鑫证券预计行业成本上游公司能够实现微利，落后产能将面临亏损，行业产能加速分化，具有领先成本的企业竞争优势将进一步凸显。

新希望的完全养殖成本正在大幅优化。公司在2024年完成了多条场线的防疫改造。 实际上，近两年公司通过多种途径降低养殖成本。养猪场方面，对北方部分疫病频发地区、成本长期较高的场线主动做出调整和优化，减掉高成本、未来可能带来负边际贡献的场线及潜在出栏批次。针对北方地区冬季猪病的常态化威胁，在疾病高发区的自营场线、合作放养育肥场进行正压通风改造。

在数字化建设上，全面引入无针注射设备，结合物联网功能和数字化免疫平台，实现免疫过程的有效管理。在放养猪只的饲喂管理场景中，通过引入料塔称重联网模块，融合自研的数字化平台，实现饲喂数据的自动采集、异常上下料的预警提示，精准数据辅助养殖人员高效管理，据测算，使用精准料塔称重系统可节省千分之二的饲料。

通过一系列措施，2023年新希望在运营场线出栏肥猪完全成本达到15.8元/公斤， 2024年在运营场线出栏肥猪完全成本进一步下降至13.6元/公斤，较上一年同期大幅下降2.2元/公斤，降幅达到13.92%。

业绩说明会上，新希望表示。2025年一季度运营场线成本下降到13.3元/公斤，根据最新预测值，4月成本预计下降到13元/公斤。以往从12月到次年2月最冷的时候，成本往往会有反弹，导致一季度成本比上一年四季度成本环比增加。由于公司前述技术改造，2025年一季度这种情况不再出现。