中国减持美债意味着什么？

2001年，中国加入世界贸易组织（WTO）之后，贸易顺差带来大量美元，这些美元需要找到合适的投资渠道。由于美国国债具备足够的市场广度和稳定的回报，被普遍视为全球最安全的资产，所以，美国国债就成为我国存放外汇储备的重要路径。

在加入世界贸易组织之前，我国在2000年持有的美国国债规模大概为600亿美元，到了2008年，快速增长到5000多亿美元。2008年9月份，我国持有的美国国债规模达到5850亿美元，中国首次超过日本，成为美国的第一大债主。

随后几年，随着外汇储备快速增长，我国持有的美国国债规模继续飙升。到了2013年，我国持有的美国国债规模达到了1.32万亿美元，创下历史最高纪录。

在连续多年高居美国第一大债主地位之后，中国也开始考虑过度持有美债的风险。比如美债收益率长期偏低，会使得我国外汇储备缩水，在美国国债之外，中国必须考虑让外汇储备的配置多元化。

除此之外，2018年之后，中美贸易摩擦加剧，所以在中国持有美债规模达到巅峰之后，便开始逐渐收缩。到了2019年，中国持有的美国国债规模下降到1.1万亿美元左右，保持了11年的最大美债国地位被日本取代。

而这还只是一个开始，随后几年，随着中美贸易摩擦持续升级，加上中国自身外汇储备配置多元化的需求，中国开始加速减持美债。按照美国财政部发布的数据，截止到今年3月份，中国持有的美债规模为7654亿美元，和巅峰时期的1.32万亿美元相比，下降幅度高达42%。

中国最近几年加速减持美国国债，更深层次原因还在于，新冠疫情以来美国政府的债务规模快速扩大，使得中国持有美债的风险越来越高。2019年，美国政府债务大概为22万亿美元，到了2024年，迅速增长到将近35万亿美元。

美国政府债务规模激增的原因，既有新冠疫情的特殊因素，也有美国长期以来的财政失衡的问题。按照2024年的数据，美国债务占GDP的比重高达120%，通常而言，60%是一个比较合理安全的比重，而美国债务占比已经超过了一倍。美国的债务问题，已经成为美国经济最大的潜在风险之一。

美国想要解决债务问题，最大的可能性就是通过不断发行更大规模的新债等方式，来稀释实际的债务水平。对于中国而言，手中持有的美债就有较大的缩水风险。所以，随着美国债务规模持续扩张，中国就开始不断减持，从曾经的最大美债国变成第三位。

中国持续减持美债，对于中美乃至全球金融市场都会带来巨大影响。从中国角度来看，减持美债带来的影响既有正面也有负面。正面影响主要在于，可以避免过度持有美元带来外汇储备贬值。一直以来，中国外汇储备中美国国债占比很高，2015年的占比曾经高达44%，随着中国这几年不断减持美元，美国国债占比已经下降到20%多，如果未来继续减持，美债贬值对中国外汇储备的冲击会越来越小。

随着近年来中美贸易摩擦升级，有观点认为，中国可以将持有的巨额美债作为武器，通过减持给美国增加压力。但事实上，中国如果在短期之内大幅抛售美元，在给美国金融市场带来冲击的同时，也会给中国带来负面影响。

首先，中国集中大规模减持，会造成美债价格快速下跌，中国持有的巨额美债也会遭受明显损失。同时，中国短期减持过多美债，会造成美元贬值，间接拉动人民币升值，对于中国的出口会形成更大的压力。

所以，考虑到过度减持美债可能带来的负面冲击，中国对美债的减持只能是循序渐进，除非出现极端情况，中国不太可能将减持美债作为金融武器来使用。

对于美国而言，中国持续战略性减持美债，由此带来的压力就是，短期来看，会带来美国国债价格下跌，而从长期来看，美国国债将慢慢失去一个极为重要的买家，这将给美国融资带来挑战。

2020年以来，美国国债价格持续下跌，作为价格的反向指标，美国国债收益率不断上涨。在2020年左右，美国10年期国债收益率只有0.5%左右，到现在已经上涨到4.5%左右。除了美国自身货币和财政政策的影响之外，和其他国家不断减持美国国债有很大关系。

如果未来中国持续不断减持美元，加上全球去美元化浪潮继续升级，美国的国债收益率还将随之上升。由此给美国经济带来的麻烦就在于，美国必须以更高的利率发行国债，才能吸引新的投资者购买，这就意味着美国发债的成本会越来越高。

对于美国而言，债务规模已经非常庞大，解决债务危机的关键就在于发更多更便宜的新债来偿还旧债，但是如果未来发债成本越来越高，美国就会面临越来越严重的债务压力。

2024财年，美国联邦政府支出总额6.75万亿美元，其中净利息支出8817亿美元，占比13%，超过了美国的国防开支，成为第三大支出项目。如果未来美国发债成本继续上升，美国的财政压力可想而知。

面对美国将来发债成本越来越高的现实，白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）提出了一个解决办法，就是将美国提供的安全保护伞和美国国债挂钩，那些希望得到美国安全保护的国家，要将持有的美国国债转为100年期无息债券，由此解决美国的债务成本上升的问题。如果美国将这种设想付诸现实，其实意味着美债的违约，这将加速别国减持美国国债。

最近几年，减持美国国债的并非只有中国，日本、巴西、德国等主要美债持有国都在减持。以日本来看，虽然成为美国最大债主，但从总规模来看，日本持有的美国国债在明显减少，2021年，日本持有美国国债规模最高达到了1.32万亿美元，截止到今年3月份，日本持有美债规模减少到1.13万亿美元。

由于中国等诸多国家近年来减持美国国债，释放出来的资金开始流向黄金市场。最近几年，全球央行购金规模快速增长，央行成为黄金市场的重要买家，由此也推动了黄金迎来一轮历史性牛市，频频创下历史新高。全球这一轮去美元化的浪潮，黄金成为最直接的受益者。