银行板块历史新高有色行业利润大增

银行板块是今年表现最好的行业板块之一，银行板块年内涨幅超过15%，包括中农工建四大行在内的十几家银行股股价创出历史新高。从估值看，截至2025年6月27日，所有A股42家银行股，PE仍为个位数，大部分PE在4-8倍之间，从PB看除了招商银行（600036）和成都银行（601838），其余40家银行股均处于破净状态，也就是说从估值角度看，银行股还是处于A股板块的最低端。

从银行股的投资逻辑来看，高股息率带来的防御属性，成为避险资金的优先选择，银行股平均股息率超4%（H股超过5%），部分国有大行H股股息率达6%-8%，显著高于无风险收益率，成为险资、长期资金配置的“类固收”标的。截至2025年6月，险资举牌上市公司的次数已达19次，接近去年全年水平，其中，银行股成为举牌核心标的，比如，平安人寿年内三度举牌招商银行H股，持股比例升至15%；平安资管两度增持农业银行H股和邮储银行H股，持股比例分别达10%和5%；新华保险通过协议转让受让杭州银行5.87%股权；瑞众保险举牌中信银行H股等。六部门《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确鼓励险资加大权益投资，新金融工具准则（IFRS9）实施后，险资通过举牌将股票投资计入长期股权投资（权益法核算），减少市值波动对利润表的影响，可以预见只要银行股的股息率有吸引力，保险公司增持的步伐不会结束。

表一：国有六大行2025年一季度财务状况

财政部于2025年分批次发行总额5000亿元的特别国债，专项用于补充中国银行（601988）、建设银行（601939）、交通银行（601328）、邮储银行（601658）四家国有大行的核心一级资本。其中，建设银行、中国银行、交通银行、邮储银行分别募资1050亿元、1650亿元、1200亿元、1300亿元，合计5200亿元。目前建设银行、中国银行、交通银行、邮储银行四大行定增全部到账。交行定增发行价定在8.51元/股，中行定增发行价为5.93元/股，建行定增价格9.06元/股，邮储银行定增价格6.21元/股，相对定增发布时均为溢价发行，最新股价除建行股价略高于定增价格外，其他三家最新股价仍低于定增价格。当然这次四大行定增价格均是破净价定增的，打破了银行股定增发行价不低于每股净资产的惯例，定增价格在二级市场定价与1倍净资产之间寻求平衡点。目前工行和农行尚未定增募资，相信未来根据这两家银行的资本充足情况也会择期募资的。

从工农中建交和邮储银行2025年一季度的财务情况来看，无论是收入端还是利润端都结束了此前双升的情况，也说明这轮银行股股价的上涨，基本面不是主要的推动因素，无风险利率的不断下降，让银行股的股息率更具吸引力才是银行股上涨的主因。六大国有银行除了农业银行实现了收入和利润的双正增长外，其他五家国有大行要么收入略降，要么利润略降。

银行股最让投资者担忧的是资产质量，六家国有大行的不良贷款率保持低位，均未超过1.5%，但不良贷款余额呈现集体增长态势。好在六大行资产“安全垫”仍保持较厚水平，基本六大行的拨备覆盖率均在200%以上。工行和建行拨备覆盖率分别为215.70%和236.81%，较上年末微升。农行拨备覆盖率位居第一且接近300%水平，邮储银行的拨备覆盖率下降最大，这也与他们的股价表现直接相关，农行是六大行今年以来涨幅最大的，而邮储银行则涨幅垫底。

国家统计局发布了2025年1-5月工业企业利润情况，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%，尽管利润总额同比下滑，但较1-4月环比增加6034.1亿元，显示逐月改善趋势。其中国有控股企业实现利润总额8709.5亿元，同比下降7.4%；股份制企业实现利润总额20170.7亿元，下降1.5%；外商及港澳台投资企业实现利润总额6856.8亿元，增长0.3%；私营企业实现利润总额7592.5亿元，增长3.4%。看来国家对民营企业的支持政策效应显现，私营企业利润增长最好，而国有企业下降最大。工业品价格下行、有效需求不足是利润下滑主因，国有控股企业同比下降7.4%，主因部分重资产行业（如采矿业）拖累。私营企业同比增长3.4%，增速高于整体水平4.6个百分点，受益于消费升级和政策支持。

表二：六大行拨备覆盖率

从行业来看，行业间分化明显，装备制造与“三航”产业领跑，传统行业承压。装备制造业利润同比增长7.2%，拉动全部工业利润增长2.4个百分点。其中，电子、电气机械、通用设备行业利润增速分别达11.9%、11.6%、10.6%，成为核心支撑。“三航”产业（航天、航空、航海）高增长，铁路船舶航空航天行业利润增长56.0%，细分领域如飞机制造（+120.7%）、航天器制造（+28.6%）表现亮眼，带动相关设备制造业利润增长68.1%。消费品制造业，在“以旧换新”政策推动下，智能消费设备制造（+101.5%）、家用电器（+20.7%）、新能源汽车（+86.6%）等消费升级领域利润高速增长。采矿业利润下降29.0%，煤炭开采（-50.6%）、石油开采（-10.4%）跌幅显著。汽车制造业利润下降11.9%，受需求不足与竞争加剧影响。值得关注的是有色金属行业，1-5月有色金属矿采选业利润474.8亿元，同比大增41.7%；冶炼和压延加工业利润1217.5亿元，同比增长9.8%。

上游资源品价格高位运行（如铜、铝现货价同比涨超7%）叠加产能释放，推动采选业高增长，黄金期货价格今年大涨近25%，另外氧化铝和铝之间的价差较大，低成本电解铝行业受益明显，预计纯电解铝公司二季度相关公司利润增长超过50%，甚至超过100%，港股上市公司中国宏桥（非纯电解铝公司）已经预计上半年利润增长超过35%。