天茂集团年报难产，刘益谦遭遇多事之秋？

年报季已经收尾，有些公司拖拖拉拉仍发不出年报。

4月29日，刘益谦担任董事长、实控人的天茂集团（000627）公告，不能按时发布年报。截至5月26日，其年报仍未披露。

此前，根据天茂集团业绩预公告，其2024年度预计营收为400亿―430亿元，预计亏损5亿―7.5亿元。如今，其迟迟发不出年报，是否预示着真实业绩还将有出入？在4月29、30日连续两个跌停后，天茂集团5月6日起停牌。

同行纷纷报喜，2800亿巨头却发不出年报

天茂集团主要通过控股子公司国华人寿从事寿险相关业务。此前，其总资产一度突破3000亿元，2024年三季报回落至2852亿元。

2024年，6家A股上市险企中，平安、人保、国寿、太保、新华保险营收均实现了12%以上的增长，净利润更增长了40%以上（表1）。

表1 ：6家A股上市险企的经营数据对比（单位：亿元）

同行纷纷报喜，天茂集团却发不出年报，反差明显，折射出其多重困境。

2024年，国华人寿实现原保险保费收入346亿元，同比下滑13%，是9家上市险企（包括港股上市的阳光保险、众安在线、中国太平）中，唯一一个同比负增长的。

而据国家金融监督管理总局数据，2024年，全保险业原保险保费收入达5.7万亿元，同比增长5.7%。

行业大盘在增长，国华人寿却不进反退，日常业务已显颓势。

其次，国华人寿在预亏公告中表示，2024年利率市场环境持续走低，750日移动平均国债收益率曲线下行，导致公司需增加计提保险准备金，并最终造成亏损。

然而，面对同样的低利率环境，其他险企通过提升新业务价值、提升投资收益等，覆盖了相关成本，2024年净利润表现均有明显提振。而国华人寿近年先后割肉新世界，败走广汇汽车，投资能力堪忧。

无论是负债端，还是投资端，国华人寿的表现都偏弱势，这也进一步降低了其业务存续及拓展能力。随着历史保单到期兑付，2021―2023 年，国华人寿退保金合计超过800 亿元；同期赔付支出也同比暴增，偿付压力剧增，对现金流带来了考验。

拉长时间来看，刘益谦将国华人寿装入天茂集团的2016年，实际就是其业绩的高光时刻。2016 年，天茂集团录得历史最高净利润31 亿元，2017年录得历史最高营收534亿元，随后营收勉力维持在接近500亿元的规模，直至2023年亏损12.8亿元，2024年年报难产（图1）。

图1 ：天茂集团营收和净利润高点出现在2016、2017年

股价一度暴涨吸引超4万新股东，如今再次大跌，12万股东加速浮亏

2024 年7 月5 日，天茂集团股价跌至1.61元/股。彼时市场环境预期悲观，低价股极易陷入“1元面值退市”的死亡螺旋。

公司也紧急推出了回购方案，7月，天茂集团股东大会审议通过，同意公司使用自有资金，以集中竞价交易方式回购部分股份，回购资金总额不低于5000万元，不超过1亿元，回购价格不超过3.34元/股。

在回购的利好护驾下，天茂集团股价暴涨，仅在2024 年8 月30 日至9 月13 日的11 个交易日中，就录得8个涨停板，吸引了大批散户蜂拥而至。

可以看到，8 月30 日，天茂集团股东仅有7.44万名；9月20日，其股东劲增至12万名，21天净增超4.5万人。

924行情开启后，天茂集团股价再次飘红，12 月最高触及5.42元/股的高点，较低点大涨236%，也摆脱了面值退市的潜在威胁。

然而，2025年4月29、30日，天茂集团连续两天跌停，股价收盘于2.74元/股，较5个月前的高点跌去五成，较2015年历史高点则跌去超八成。

这一价格，也已低于天茂集团承诺增持时划出的“不超过3.44元”的回购价。公告显示，天茂集团在4月30日跌停价2.74元/股的价位上，斥资1亿元回购了3649万股，实现了回购承诺。而作为天茂集团的大股东，新理益集团后续是否会增持呢？

刘益谦家族百亿参与定增，2022年激进分红后公司大幅亏损

目前，新理益集团持有天茂集团44.56%股权，此外，刘益谦直接持股10.47%，其妻子王薇直接持股11.25%，而新理益集团又由刘益谦、刘天超、刘妍超各自持股88.6%、10%、1.4%。

即穿透后，刘益谦家族持有天茂集团66.28%的股权。按天茂集团最新135亿元市值计算，刘益谦家族持股市值达89亿元。

这一价值，已低于当年刘益谦家族的入股成本。

2002年12月，新理益以1.4亿元收购湖北百科药业（天茂集团前身）1.2亿股国有法人股，每股成本为1.17元，加上此前收购的8.97%股权，新理益以28.97%持股成为其第一大股东，刘益谦此后也担任天茂集团董事长一职。

2015 年，天茂集团向新理益、刘益谦、王薇合计发行29亿股，每股发行价为3.39元，募集98.5亿元，其中72.4亿元用于收购国华人寿43.86%股权，将持股增至51%的控制水平，同时向国华人寿增资25.5亿元，并补充流动资金。

2016 年3 月，该次定增完成后，天茂集团随即又策划了面向机构的定增行为，并成功在2017年完成48.4亿元非公开发行，每股发行价为7.11元，较刘益谦家族定增价翻倍不止。

在两次定增完成后，刘益谦家族合计持股65.45%，2017年末时对应市值达到260亿元。

然而，当年参与定增的机构股东，在一年后方能解禁出售，如果没有及时在2019年的几个短暂高点出售，则几乎难以盈利。如民生加银基金以“民生中信建投南京5号定向资产管理计划”参与认购，成本为15亿元，其直至2021年三季报之后才开始减持，而彼时，这2.11亿股股份的账面价值仅为7亿元，腰斩不止。

当时参与认购的自然人王扬超，持股成本5亿元，目前仍一股未卖，最新持股市值1.9亿元，浮亏超六成。

目前，刘益谦家族在天茂集团的投资成本达到百亿。2015―2023年间，天茂集团合计分红16亿元，刘益谦家族按六成以上持股计算，预计可以分红10亿元，加上目前持股市值89亿元，20年长跑，只能保本。目前，天茂集团一字跌停，后续股价如持续下探，刘益谦家族也将重新面临亏损。

值得指出的是，2022 年，天茂集团实现2.7亿元净利润，当年却豪掷5.4亿元进行分红，股利支付率高达198%。刘益谦家族持股六成以上，为最大受益者。在大举分红之后，2023、2024年，天茂集团出现大幅亏损（表2）。

表2 ：2022年天茂集团盈利2.7亿元，分红5.4亿元，随后亏损

和湖北有不解之缘：实控亨迪药业，三女一子齐上阵持股

在资本市场，刘益谦也是传奇人物。他初中未毕业就出来闯荡江湖，从的哥转型投资，囤积法人股一战成名，而最出圈的举动莫过于2014年以2.8亿港元拍下明成化鸡缸杯。那是刘益谦春风得意，筹谋布局“券商+保险”双版图的前一年，也是金融类资产的估值高光时刻。

有意思的是，刘益谦是个典型的上海人，而今其控制的两家主要上市公司，却都落子湖北。除了天茂集团，还有亨迪药业（301211），二者注册地均在湖北荆门。

亨迪药业原为天茂集团全资子公司，主要生产布洛芬等原料药。随着国华人寿注入天茂集团，2019年7月，刘益谦控制的上海勇达圣商务咨询有限公司（简称“勇达圣”），以4.1亿元全资收购了亨迪药业100%股权。

2021年12月，亨迪药业成功挂牌创业板，刘益谦家族再添一家上市公司。目前，勇达圣持有亨迪药业38.25%股权，刘益谦之子刘天超直接持股12%，刘益谦的三个女儿刘妍超、刘思超、刘雯超各自持股4.5%，家族合计持股63.75%。

根据招股书披露的信息，刘妍超出生于1987 年，为大姐，今年38 岁；二姐刘雯超出生于1989年，今年36岁；刘天超出生于1996年，今年29岁；最小的妹妹刘思超出生于1998年，还只有27岁。目前，刘益谦的四位子女均未进入任何一家上市公司的管理岗位。仅刘益谦本人担任天茂集团董事长兼董事。

上市之初，亨迪药业市值一度突破百亿元，但最新市值已腰斩不止，只有45亿元，刘益谦家族持股市值28.7亿元。

2024年，亨迪药业业绩同样明显下滑，营收、净利润分别下滑了32%、48% ；2025 年一季报中，又再次下滑17%、72%。其最新股价也已跌破发行价，实控人减持受到限制。

此外，刘益谦参股的长江证券，总部也位于湖北。2015 年4 月，新理益集团以100 亿元受让青岛海尔投资持有的长江证券14.72%股权（6.97亿股），每股成本约14.33元，成为长江证券第一大股东。此后，新理益多次在二级市场增持，将持股总量提升至8.23亿股，期间每股成本介于6.3元到8.8元之间，合计增持1.26亿股，总成本约为9.8亿元。

图2 ：亨迪药业2024年业绩大幅下滑

目前，新理益集团在长江证券中持股14.89%，其一致行动人国华人寿持股4.38%，合计持股19.27%。不过，刘益谦已失去第一大股东之位。

2024年3月，湖北国资旗下的长江产业集团宣布，拟以8.2 元/股从湖北能源、三峡资本手里收购8.63亿股长江证券股份，收购后，其直接持有9.63亿股，占比为17.41%。此外，长江产业集团与武汉城建、湖北宏泰、鄂旅投、湖北中小企、湖北日报等股东签署一致行动协议，将表决权比例提升至28.22%，从而成为长江证券第一大股东。

刘益谦入主长江证券后，获得了不菲分红。2016―2024 年间，长江证券合计实现150亿元净利润，现金分红72亿元，新理益按各年持股比例测算，可获分红10.3亿元。

从湖北之外的投资看，2024年三季报中，刘益谦和王薇还曾为国民技术、东方明珠前十大股东，有少量持股，合计价值约4亿―5亿元，但如今二人均已消失在最新股东名单中。

刘益谦天使投资的云从科技，上市后也陆续减持，目前仅由新理益持股1.58%，对应市值约2亿元。

加总刘益谦家族在天茂集团、亨迪药业、长江证券、云从科技的持股市值，合计仅为172亿元。而2018年时，其持股市值达360亿元。

天茂集团连年亏损且发不出年报，亨迪药业业绩下滑，刘益谦夫妻俩共同的减持行为，将用于筹谋什么新的资本动作呢？