创始人身家逼近美团王兴，老铺黄金何以撑起千亿市值

2025年，老铺黄金成为现象级品牌，不仅门店排队抢购，股价也大涨20倍，超越腾讯，成港股“股价一哥”。通过以古法工艺和奢侈品化运营为卖点，其销售毛利率基本稳定于41%，市盈率高达134倍，显著高于周大福、周生生等同行。2023年，其有四成产量外包生产。控制老铺黄金67.66%股份的徐高明、徐东波父子，身家最高达912亿元，超过王兴在美团的持股市值（806亿元）。其多个高管持股市值超亿元，“联想地产少帅”陈国栋、周大福、泡泡玛特、复星、腾讯等投资者也收获了百倍、数十倍不等的收益。不过，老铺黄金的股份高度集中，且在6月28日上市一周年时面临上市后最大数量限售股的解禁，股价或承压。

3月31日，备受瞩目的港股“股价一哥”老铺黄金（06181.HK），发布上市后首份年报。

2024 年，老铺黄金实现销售业绩98 亿元（含税），同比增长166% ；实现净利润14.7亿元，同比增长254% ；毛利率基本稳定在41.2%。截至2024年末，其在15个城市开设了36家自营门店，每家门店平均业绩超过3亿元。

4月1日，老铺黄金2024年度业绩说明会上，其创始人徐高明表示：“2024年，我们国内单个商场的坪效远超国际珠宝品牌，并超越大部分国际一线奢侈品牌。”他还声称：“10亿（店效）才是我们的追求”。

4月2日，老铺黄金股价再创新高，盘中最高到达881港元/股，市值最高达到1461亿港元。

一股老铺黄金的价格，甚至比一克黄金还贵。

自2024年6月28日上市以来，老铺黄金的股价相对40.5港元/股的发行价已上涨超过20倍，早已超越腾讯控股今年547港元/股的最高价以及2021年698.6港元（前复权）的历史最高价，坐稳港股“股价一哥”地位。有二级市场投资人还将老铺黄金、泡泡玛特、蜜雪冰城、毛戈平称为“消费品F4”。

老铺黄金在资本市场受热捧，缘于其线下门店大排长队购买的盛况。而老铺黄金何以成为2025年的现象级品牌？其高增长能否持续？

市值超五大珠宝商之和，成长性跑赢奢侈品牌

老铺黄金创立于2009 年。在港股上市的6家珠宝公司中，无论相比1929年成立的周大福（01929.HK）、1934年成立的周生生（00116.HK），还是1991年成立的冠城钟表珠宝（00256.HK）、1996年成立的六福集团（00590.HK），老铺黄金都算是一家年轻的公司。

而如今，其市值已超过其他5家公司之和。这一成长速度，令人瞠目。

对比同行数据来看，2023年，老铺黄金的总收入为31.8亿元，净利润为4.16亿元；珠宝龙头周大福的总营收达到831.79亿元，净利润为47.14亿元。也就是说，老铺黄金的总营收不足周大福的净利润，但市值却比周大福高出超200亿元。

而对比周生生和六福集团，差距更为明显，老铺黄金的营收和净利润均不足这两家公司，但市值却是六福集团的13倍、周生生的25倍（表1）。

表1 ：港股和A股主要珠宝公司的财务数据对比

从市盈率（PE）来看，港股珠宝公司的中位值是19.65倍，而老铺黄金高达134倍，更是平均值的近7倍，是六福集团的近20倍。

对比A股同行老凤祥（600612）和中国黄金（600916），这两家公司的市盈率均在14倍左右，老铺黄金是其近10倍。

2024年，老铺黄金更交出一份靓丽的业绩，其收入同比增长166%、净利润同比增长254%。老铺黄金解释，这得益于品牌影响力持续扩大形成的市场显著优势，产品的持续优化、推新及迭代，以及新增门店7家，优化及扩容门店5家。

这一成长性不仅吊打黄金赛道的同业，也跑赢各大奢侈品品牌。

2024年，全球奢侈品市场整体表现不佳，多个品牌销量出现下滑。当年第三季度，Gucci母公司开云集团在亚太地区（除日本）的零售营收大幅下滑30% ；LV母公司LVMH集团销售额为190.76亿欧元，增速为-3%。

由于业绩暴涨，老铺黄金自上市后受到各路资金的追捧，港股通南向资金就是其中一股积极的做多力量，其持有的老铺黄金股票数量已从2024年9月中旬的不足200万股，增至2025年4月3日的超过1200万股，港股通持股占比增至12.8%。

2025年，港股强势上扬，恒生指数1―3月涨幅达到15.25%，老铺黄金堪称其中“最靓的仔”。

古法黄金与奢侈品化运营，逆市突围

老铺黄金在资本市场的表现，是其在线下销售渠道被热捧的映射。

近年，国际金价屡创新高，2025年春节，周大福、老凤祥、周生生等品牌门店的金价冲过830元每克，4月6日则突破960元每克。

金价走高，导致金饰消费意愿总体承压。2024 年，中国黄金消费量同比下降9.58%，其中，黄金首饰消费量同比下降24.69%。这一背景下，不少黄金珠宝品牌的业绩出现下滑，如老凤祥2024年营收同比下滑20.5%。

老铺黄金通过奢侈品化运营，卡位黄金珠宝高端赛道。

然而，老铺黄金的门店里，却演绎了与同行不一样的风景。

2025年春节期间，在多年蝉联中国商场销售额冠军的北京SKP，老铺黄金的门店天天大排长龙；在上海、广州、西安等城市，老铺黄金的店铺也都有顾客排队抢购，其中多是中产、白领和年轻女性。

老铺黄金何以逆市突围，吸引众多消费者？

其密码之一，在于以古法黄金概念、非遗工艺，差异化切入市场；之二，则是通过奢侈品化运营、布局优质渠道等营销手段，卡位黄金珠宝高端赛道。

古法黄金的加工工艺，堪称老铺黄金产品高溢价的最大卖点。

所谓古法金饰，为采用錾刻、锤揲、花丝、镶嵌、鏨花、篆刻等传统技法打造，表面呈现磨砂哑光质感，以厚重古朴、纹样精美和工艺复杂为特色，兼具文化与收藏价值。

老铺黄金招股书提及，其是国内第一家推广古法黄金概念的品牌，也第一家推出“足金镶嵌钻石”产品的品牌。据称，其制金技艺源自北京工美花丝厂制金老匠师，老匠师又传承了原清宫廷造办处金匠的技术，公司通过不断推出高品质产品，将中国传统文化元素、非遗工艺、美好寓意和现代审美相结合，广受高净值人群认可。

值得一提的是，目前，老铺黄金在古法黄金珠宝产品中的市场份额并不高。

其在招股书中指出，以销售收入计算，中国古法黄金珠宝的市场规模从2018年的约130亿元增长至2023 年的1573 亿元，复合年增长率达64.6%，预计到2028年达到4214亿元，复合年增长率达21.8%。

这一市场相对集中，2023年中国古法黄金珠宝市场，五大黄金珠宝品牌的产品总销售收入约为724亿元，占有46.1%的份额，老铺黄金占有2%的份额，排名第七，其在黄金珠宝市场的份额为0.6%。

招股书未直接披露前五大黄金珠宝品牌的名字，但披露了门店数量。根据各品牌的财报数据可分析，这五大公司分别是周大福（2022年有7655家门店，古法黄金市场份额为19.7%）、老凤祥（2023 年有5994 家门店，古法黄金市场份额为11%）、中国黄金（2023 年有4257家门店，古法黄金市场份额为5.8%）、豫园股份（600655，2023年有4994家门店）、梦金园（02585.HK，2023年有2852家门店）。

不过，相比拥有古法工艺的同行，老铺黄金还有另一大特色，即奢侈品化运营。

所有进店或排队的顾客，不管买不买货，柜姐都会奉上价格不菲的依云矿泉水和歌帝梵（GODIVA）巧克力，让人尊享奢侈体验。

传统黄金首饰企业的商业模式，是从首饰金和黄金的价差以及加工费、手工费中牟利。但老铺黄金的产品大都是一口价售卖，不跟当日金价挂钩，而且，一般每年调价两次，让商品有稳定保值乃至增值的预期。这些运营手法，正是对标奢侈品牌。

此外，老铺黄金和不少奢侈品牌一样，采用会员制，注册会员消费时可积分，并按等级享受不同优惠，如会员日免排队、茶歇服务、手工费折扣、高定系列优先购买权、与银行合作提供黄金质押贷款优惠利率等，针对高阶会员，门店还设有VIP会员室、提供一对一的购物服务等。截至2024年12月31日，其会员人数已有35万人，同比劲增15万。

与各大黄金品牌的千余家门店相比，截至2024年底，老铺黄金采取自营模式，在15个城市共开设了36家自营门店，门店大多位于一线和新一线城市的核心商区，包括SKP系（5家）和万象城系（11家）在内的26家知名商业中心。

据业绩公告，老铺黄金采用线上线下一体化销售，但以线下门店销售为主，2024年，其线下销售额占比达到87.6%，线上渠道仅为12.4%，但线上线下的销售额同比增速均超过了138%。

尽管店铺数量不多，不过，在中国所有黄金珠宝品牌中，老铺黄金的单店销售额排名第一，2023年达到9390万元，其位于北京SKP的门店坪效为每月44万元/平方米，达到该商场平均值的24.8倍。2024年，老铺黄金单个商场平均实现销售业绩更攀升到3.28亿元。

此外，据招股书披露，老铺黄金的薪酬体系也较为优越，销售人员的固薪约占其总薪酬一半，其他部分包括基于销售额表现的佣金；销售人员平均月薪由2021 年2.87 万元增至2023年3.82万元、人均年创收由2021年457万元增至2023年846万元。

毛利率远高于同行，每克黄金平均售价是采购价的2.3倍

从产品看，老铺黄金主要有足金黄金、足金镶嵌两种。

2021 年和2022 年，其足金黄金产品的销售额高于足金镶嵌产品。不过，足金镶嵌产品增速更快，自2023 年起销售额已超过黄金产品，2024年上半年营收达21.5亿元，占比为61%，同比增长182.1%。招股书的解释是，2019年末，其推出了创新工艺和新颖设计的全新系列足金镶嵌产品。

老铺黄金的产品定价并不便宜。

目前，国内黄金饰品主要有两种计价方式：“按克计价”和“一口价”。“按克计价”黄金，通常在克重价格外，收取一定的加工费。而“一口价”黄金饰品因为采用了特殊工艺，在颜色、造型上更加独特，每克单价往往比“按克计价”的要高。

老铺黄金的足金镶嵌产品大多为“一口价”，单价大多在1 万元以上。从价格区间看，2023年，其售价在1万―5万元的产品占销售总额的比例最高，达到65% ；低于1万元的产品占比为10% ；5万―25万元的产品占比为19%。

从毛利率水平看，其镶嵌产品也显著高于黄金产品，2023 年，其镶嵌产品的毛利率达到45.8%，黄金产品的毛利率为36.9%，相差近10个百分点。

近年，老铺黄金的销售毛利率基本稳定在41%左右，显著高于行业水平。对比同行，周大福、六福集团、周生生的毛利率在20%―30%之间，老凤祥和中国黄金的毛利率低于10%，中国黄金的毛利率约为4%。