H股脱颖而出　A股有望补涨

截至周三，涵盖85只蓝筹股的恒生指数年内上涨逾两成，成为国际资本押注中国资产重估行情的主战场。有“漂亮50”中国版之称的中证A50年内下跌0.44%，后市会否补涨，成为沪综指冲击3500点的新引擎？

美股通胀牛预期并未逆转

美国债务违约“X日”将至？美国国会预算办公室周一预测：政府借款能力或在8月中旬至9月底之间耗尽。这事在周三出现转机，美国物价数据出炉，5月CPI同比上升2.4%，核心CPI同比上涨2.8%，分别低于市场预期的2.5%和2.9%。美国总统特朗普再度发帖强调：美联储应降息一个百分点，到期债务利息支付会少很多。不过，华尔街的主流观点是“通胀降温，但不明显”。

英为财情的美联储利率观测器周四数据显示，美联储最快在9月18日宣布降息25个基点，降息概率是71.9%。周三，标普500下跌0.27%，年内涨幅为2.39%，仍在历史高位水平。后市是牛市加速上涨还是双头见顶？产业界较乐观。美国首席执行官集团上周对270多名美国企业CEO进行了调查，不到30%的CEO预计未来美国六个月将出现轻微或严重的衰退，远低于4月调查时的62%。

AH股总市值七巨头估值折价

眼下，宏观格局是经济弱复苏、货币超宽松、物价需维稳，在投资层面催生结构性行情。一是债牛降温，居民储蓄开始搬向股市。截至周二，中证偏股型基金指数和中证全债指数的年内收益分别为3.5%和0.83%。二是小票指数断档式领先。截至周三，沪深300、核心资产茅指数和中证2000的年内涨幅分别约为-1.02%、0.13%和12%。乍一看，机构在抛离指数做个股，实则是核心资产在杀估值。

环视全球股市，多是蓝筹牛市，且是估值和盈利同步上涨。彭博社数据显示，从2015年至2024年，标普500样本股中，493股和科技七巨头（MAG7）的净利增幅分别约为0.5倍和5.3倍。若说MAG7独享互联网时代的技术创新红利溢价，A股市值七巨头则多为现金奶牛+盈利低成长的周期股属性，现状是估值折价。周三，中国AH股总市值七巨头分别为工商银行、中国移动、建设银行、比亚迪、农业银行、贵州茅台和中国石油，总市值约为14.66万亿元，约为全A总市值的16.64%。截至周三，上述七巨头滚动市盈率分别约为7倍、17.6倍、6.71倍、44.4倍、6.93倍、20.8倍和9.77倍。

这组数据背后有三大信号：一是全国性银行股盈利增速放缓，股价创历史新高，凸显国家队加持带来的“稳股市”政策红利。二是比亚迪具有MAG7式三高属性，却在本土市场直面甚至引领内卷化竞争，动态市盈率约为30倍。特斯拉在美国电动车市场拥有垄断红利，滚动市盈率逾166倍。三是权重股低市盈率掩盖了多数A股估值高企的现状。周三，全A市盈率约为19.26倍，处于过去十年62.81%的中高位。在5417只A股中，仅有839只动态市盈率不高于19.26倍。

沪综指后市大概率冲击3500点

本周，沪综指重上3400点，后市大概率冲击3500点。从外部性冲击来看，本周二，中美贸易谈判团队已在原则上达成框架协议。前期因关税战而撤离A股的国际资本或将回归。据摩根士丹利的分析，目前，全球长期投资者在其新兴市场投资组合中，低配中国股票幅度达2.4个百分点。截至6月11日，MSCI中国A股指数、所有国家指数、新兴市场指数和香港指数年内涨幅分别约为0.8%、6.62%、12.4%和16.7%。截至周三，同股同权的恒生AH股中，H指数和A指数的年内涨幅分别为17%和2.83%。H股脱颖而出，A股有望补涨。

沪综指缘何在3400点关口拉锯？主因是从2015年年中以来，3500点上方皆是佯攻行情。后市大概率将是存量博弈+箱体震荡的格局，大机会源自指数砸出黄金坑，如2020年2月的疫情冲击和2025年4月的全球关税战冲击。

从基金仓位来看，场外增量资金不多。私募排排网数据显示，截至5月末，百亿私募仓位指数达80.28%，明显高于4月末的76.18%和2024年末70.27%的仓位水平，做多成为共识。缘何A股常现倒V形调整，皆因看多共识易被“一根长阴改三观”。

需警惕的是，截至5月末，量化私募产品年内备案1930只，占全市场私募证券产品备案总量的44.26%。其中量化股票策略年内备案高达1339只。量化股票基金主流策略是高频交易（电脑计算胜人脑）+市场中性（做空股指期货）+股票多头（控盘做多小票），在指数窄幅波动中赚取超额收益。这是A股箱体格局固化的主因之一。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）