海内外景气回归　人工智能投资布局时点已至

近期，人工智能行业迎来曙光。产业链多方验证，目前英伟达NVL72机架交货已成规模，算力网络有望带动通信网络同步升级，上游光模块、PCB、组装等环节报表端或迅速改善，人工智能行业已展露较强布局性价比。

英伟达指引乐观产业链多方印证需求旺盛

英伟达近期召开了2026财年第一季度财报电话会议：FY26Q1营收达440亿美元，同比增长66%；数据中心业务收入390亿美元，同比增长73%。虽然存在一定因素困扰，英伟达仍然指引第二财季营收为450亿美元，波动2%。

关于Blackwell，英伟达表示需求旺盛。Blackwell在第一财季数据中心收入中贡献70%，各超大规模云服务商每周都在部署近1000台NVL72机架，预计第二财季将进一步提升出货规模。此外，各大云服务提供商已开始对GB300系统进行样机测试，预计量产出货将在本季度后期启动。这些信号表明H100主导的Hopper时代结束了，AI在硬件层面正式进入新纪元。

Blackwell的需求也传递到产业链上，ODM厂商纬创5月的营收达2084亿新台币，月增55.87％、年增162.1％，这是纬创首次单月突破2千亿元大关。由于半导体代工厂商交付GPU之后，下游的ODM、PCB、光模块企业生产周期较短，因此当Blackwell起量后，相关产业链或快速兑现业绩。

云厂资本开支高企 算力基建持续

云厂商是算力最主要的需求商，也是算力提供商。云厂商分布在全球的数据中心组建成为全球算力网络的血脉。而数据中心的内部，则是服务器、交换机作为主要硬件。

以往，通用服务器占比较高。由于AI大模型崛起，AI服务器开始迅速起量，因为相比CPU，显然GPU更适合大模型的训练与推理。于是，各大云厂商数据中心成了英伟达GPU最主要目的地，云厂商的资本开支也成为英伟达GPU需求的前置信号。

从2025年第一季度财报看，北美云厂商都维持了高增速资本开支，微软资本开支214亿美元，同比+53%；谷歌资本开支172亿美元，同比+43%；Meta资本开支173亿美元，同比+104%；亚马逊资本开支243亿美元，同比+80%。此外，他们的指引也比较乐观。目前，云厂商的算力基建仍然处在上升阶段，中短期内有望持续。

国内方面，尽管受到GPU供应限制，但阿里和腾讯也在积极储备算力。据兴业证券研究所统计，2025年第一季度阿里资本开支为246亿元，同比增长121%。未来三年阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施。2025年第一季度，腾讯的总资本开支同比增长91%至275亿元。

软硬件多重催化科技类ETF或成下半年关注重点

软件层面看，尽管Deepseek R2尚未发布，但大众怀有较高期待。海外方面，OpenAI及各大云厂商在持续更新自己的产品，GPT-5的发布也受到市场广泛关注。

目前谷歌Genimi已推出多项功能，包括图像生成、深度研究等，微软、亚马逊等厂商的AI产品用户也显示出强劲增长。展望未来，基础模型的进步可以直接推动各类垂类模型、AI Agent的性能表现，如消费电子终端、人行机器人等更多赛道也有望受益。

从硬件层面看，海外方面，伴随GB200 NVL72放量，英伟达Blackwell产品出货有望持续加大。国内方面，第一季度英伟达对H20计提了大量损失，直接证明了国产GPU市场规模之大。为了规避出口限制，英伟达对出口到中国的产品进行了多次降规降配。

尽管如此，英伟达在国内销量依然没有滑坡：一方面是从系统层级英伟达具备多项富有竞争力的产品和服务，诸如NVLink、CUDA等；另一方面是国内的需求方并没有很多的替代选项，国产GPU厂商受到IC制造、软件生态等多方面限制，而英伟达仅需要考虑台积电的产能而已。H20被禁之后，国产GPU厂商有望承接部分订单，填补国内算力缺口，进而带动国产半导体等产业链成长。

展望未来，AI的发展对几个产业链注入了较大成长性，第一是GPU设计及服务器组装，GPU的放量将直接带动相关厂商的业绩；第二是通信相关硬件，包括PCB、光模块、铜连接等。GPU的算力在不断成长，通信的效率和带宽也需要同步提升；第三是各类软件厂商，旗下产品有望持续迭代；第四是半导体制造，GPU的增长也有望带动半导体制造商业绩，半导体相关厂商有望受益。

展望下半年，硬件放量确定性较强，软件的更新也有望持续发布，AI的浪潮或在中长期持续，建议关注相关ETF产品。

（作者系某头部公募量化总监。文中基金仅为举例分析，不作买卖推荐。）