黄金现货价格突破2500美元降息前景下配置黄金可借助指基

美国7月CPI、PPI同比继续回落，通胀温和降温，降息前景逐步明朗；短期衰退和日元套息交易反转引发的流动性冲击也缓解，金价震荡走强，黄金现货价格突破2500美元创历史新高。

此前美国7月非农数据大幅低于预期，同时失业率超预期，导致市场对美国经济衰退的交易升温，通胀预期短期内快速下行，实际利率走高，金价出现下跌。叠加日本央行加息背景下，日元升值，导致日元套息交易大幅平仓，对市场造成流动性冲击，金价也受此影响大幅回落。

不过日本央行已传递偏鸽信号，称“只要市场处于动荡之中，就不可能加息”，日元套息交易平仓放缓，市场对于流动性风险反应趋于稳定。另外美国非制造业PMI、零售销售数据走强，印证美国经济韧性，衰退交易的风险也在降低。

从通胀数据来看，美国7月CPI同比2.9%，连续第四个月回落；7月核心CPI同比升3.2%，符合预期。除了CPI外，美国7月PPI同比增2.2%，低于预期的2.3%及前值的2.7%，降息前景逐步明朗。上周伦敦黄金现货价格突破2500美元，创下历史新高。

根据芝商所利率观察工具，截至8月22日，市场已完全定价美联储9月降息，分歧主要在于降息的幅度是25或50个基点。目前来看，在通胀温和降温且经济数据表现较好的情况下，9月降息25个基点概率超60%。

复盘过去几轮降息周期，在美联储首次降息前后，金价往往有不错的表现。最近一轮降息在2019年8月1日开启，贸易摩擦背景下美联储表示当时美国经济仍然很不错，此次降息更多是一种保险式降息。本次降息前3个月黄金现货上涨10%，市场交易流动性改善；而在降息后3个月，黄金现货也取得了7%的涨幅。

2007年的降息则是在9月18日开启。2006年美国房价开始出现下跌，次贷危机出现前兆，但因为通胀数据仍然较高，且失业率处在低位，美联储直至2007年8月法国巴黎银行宣布在美国次贷市场的投资基金爆雷，才逐步进行市场干预。本次降息前3个月黄金现货上涨9.5%，在降息后3个月，黄金现货上涨8.9%。

总体来看，从实际收益率的分析框架出发，在美联储首次降息前后，随着名义利率的下行，同时经济还未出现明显衰退，通胀保持相对稳定的情况下，美债实际收益率下行会带动黄金价格有所表现。目前十年期美债实际收益率1.7%左右，仍然是在历史高位，市场对于降息的交易可能还并不充分。

除了降息前景外，全球资本市场波动加剧，近期地缘政治风险事件频发，伊以局势持续紧张，俄乌冲突尚未平息，投资者还可以关注黄金的避险价值。长期看，海外货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战，全球“去美元化”的趋势使得各国央行购金意愿增强。

对于国内投资者来说，首先可以关注跟踪上金所AU9999现货合约的黄金基金ETF。黄金基金ETF直接投资于实物金，根据基金合同要求，持有的黄金现货合约的价值不低于基金资产的90%，通常也是接近于满仓运作，因此能很好地跟踪国内黄金现货走势。

由于直接投资于实物金，黄金基金ETF相对黄金期货等具备杠杆属性的品种来说，波动风险会更小。同时作为ETF基金，它的投资门槛相对较低，目前场内一手对应金额约为545元左右，更利于中小投资者参与。

其次是黄金股票ETF。黄金股票相对黄金商品更加复杂，产业链涉及到上游矿端的开采、中游的加工以及下游的消费。黄金股票的长期走势和金价一致，但是短期波动较大，会受到自身基本面变化，以及股票市场整体风险偏好的影响。

截至8月21日，中证沪深港黄金产业股票指数近五年涨幅63.36%，而上金所AU9999现货涨幅为67.74%，两者相关性较高。

近期金价连续上涨，但黄金股票相对落后，主要原因是今年上半年黄金股票抢跑明显、涨幅大幅领先于黄金现货；同时短期A股情绪低迷，左侧布局的投资者止盈。从半年报预告情况看，中证沪深港黄金产业股票指数成分股上半年业绩增幅显著，中位数在40%以上，后续随金价上涨，黄金股票行情也有望回暖。

（作者系某公募指数投资总监。文中基金仅为举例分析，不作买卖推荐。）

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