资产质量持续改善质效并重成上市银行市值管理新范式

编者按：

今年以来，“市值管理”4个字频繁出现在上市银行的各类公告中。

制度层面看，2024年4月，新“国九条”出台，提出制定上市公司市值管理指引。当年11月证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》制度，12月国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，明确央国企市值管理工作，并将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，强化正向激励。

上市银行央国企属性突出。从实践角度看，上市银行通过提升经营效率、盈利能力及公司治理能力实现高质量发展；提高分红比例和频次增加投资者回报；发布回购、增持、估值提升计划等措施，促进自身高质量发展，提升企业投资价值。

随着上市银行资产质量的不断改善，以及分红比例提高等利好加持，银行板块二级市场表现优异。Wind数据显示，截至今年8月25日，相较于2024年初，A股上市银行平均市净率从0.52倍提高至0.67倍，估值提升明显。同期42家上市银行总市值从8.85万亿元增长到14.8万亿元，大增5.95万亿元，市值管理成效显著。

就银行个股而言，在市值管理方面分化较为明显。本刊从归母净利润增速、总资产规模增速、净资产收益率、现金分红比例及次数、ESG评价、股价波动率等角度综合筛选发现，江苏银行、农业银行、上海银行、招商银行等在内的10家银行在市值管理方面表现抢眼。

这10家银行有望被纳入《证券市场周刊》2025年度“金曙光”最佳上市公司市值管理名单。

有业内人士表示，随着长期资金持续入市与政策支持深化，具备“盈利稳、分红高、风险低、特色明”的银行股，有望进一步实现估值修复与价值兑现。

银行估值中枢提升市值规模大增5.95万亿元

[2024年初到2025年8月25日，A股上市银行平均市净率从0.52倍提高至0.67倍，同期市值出现明显提升，从8.85万亿元增长到14.8万亿元，增长了67.3%。]

银行在A股以“大块头”著称。Wind数据显示，截至8月25日，A股总市值118.145万亿元，按照行业划分，金融行业总市值排名第一，为24.1430万亿元。42家A股银行总市值为14.8万亿元。这意味着，银行业以不到1%的上市公司数量占了超过12%的A股总市值，尤其是中、农、工、建四大国有行总市值8.57万亿元，占全部A股市值的7.25%。

截至2025年8月25日，A股总市值排前三的上市公司均为银行，分别是工商银行、农业银行和建设银行，总市值分别是2.52万亿元、2.47万亿元和1.89万亿元。

不过，银行股虽然总市值居前，但在各种因素影响下，截至2024年底，A股42家上市银行除了招商银行之外，其余银行均处于破净状态。

根据监管规定，如果上市公司股票连续12个月每个交易日收盘价均低于最近一个会计年度经审计的归属于本行普通股股东的每股净资产，属于《上市公司监管指引第10号——市值管理》规定的长期破净情形。破净公司需制定估值提升计划。

根据要求，A股42家上市银行中，有39家银行发布了《估值提升计划》，主要内容包括经营提升、现金分红、投资者关系、信息披露等等。此外，根据监管要求，发布《估值提升计划》的银行每年还要对实施效果进行评估。从二级市场表现来看，上市银行的行动获得了投资者的认可，过去一年多银行板块的估值出现了明显提升。

Wind数据显示，42家上市银行的平均市净率（PB）从2024年初的0.52倍提升至2025年1月1日的0.62倍。今年以来，截至8月25日，其市净率又进一步提升至0.67倍（见表1）。

表1 A 股42家上市银行估值明显提升

银行估值提升的推动力来自于股价的上涨。

2024年以来，银行成为市场涨幅最高的板块之一。2024年银行指数累计上涨了43.53%，41家A股银行股价实现上涨，涨幅超过50%的银行多达11家，其中上海银行、沪农商行、成都银行和浦发银行年度涨幅均超过60%。

2025年以来，截至8月25日，银行指数累计上涨16.52%，42只银行股全部实现上涨，其中农业银行和浦发银行分别上涨了42.07%和40.48%。

从总市值来看，2024年1月1日，A股银行板块中42家上市银行的总市值为8.85万亿元，2024年这一数据增长到12.36万亿元，截至2025年8月25日，该数据进一步提升至14.8万亿元，较2024年1月1日提高了67.3%，增长5.95万亿元。（见表2）

表2 A 股42 家上市银行市值增长明显

而股价上涨、市值规模日益壮大的背后是政策和市场的共同推动。银行的股息历来备受关注，近两年来，内外部市场都面临较大的波动，银行板块的稳健性和红利价值凸显。尤其是国有大行一直被视为高股息标的，近年来国有行的现金分红比例一直维持在30%左右。在政策的推动下，自2024年，银行开始进行中期分红，当年进行中期分红的银行就有24家。部分银行股息率达到4%～5%。

与之相对应的是自2022年以来国内存款利率多次下调，长期存款利息已经进入“1”开头的时代，在这种低利率的环境下，银行流通市值大、盈利和分红稳定、股息率高于国债收益率等特征，对于追求低波动收益为主的中长期资金，具备较强的吸引力。

同时政策还在推动长期资本入市，在1月23日国新办发布会上，关于中长期资金入市工作，证监会明确要求“力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股市场”，并会加速推进第二批保险资金长期股权投资试点落地工作。5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，从大方向上明确了公募基金要从“重规模轻回报”转变为“投资者回报优先”，建立浮动管理费和长周期考核体系，有望增加主动基金对于银行的配置比例。

在股价持续走高的过程中，部分A股上市银行逐步摘除了破净标签。6月中旬，杭州银行和成都银行的市净率都突破了1倍，成为A股第二家和第三家摘除破净标签的银行。不过截至8月25日，杭州银行市净率依然保持1倍以上，而成都银行的市净率则再次跌破1倍，为0.92倍，为A股上市银行第四，农业银行市净率则冲至第三位，为0.96倍。

高股息护盘资产质量持续改善10家银行质效并重成市值管理“样本”

[江苏银行、南京银行、渝农商行、农业银行、上海银行、招商银行、沪农商行、建设银行、工商银行等10家银行在市值管理方面表现抢眼。]

去年11月发布的市值管理制度，核心要旨着重于引领上市公司借由稳健且合法的渠道达成投资价值的切实提升，通过鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励、现金分红等方式提高发展质量。

为了筛选出在市值管理方面做得更好的银行，本刊按照以下标准，对A股42家上市银行进行筛选：2024年归母净利润实现同比增长；总资产规模实现正增长；2024年度净资产收益率在中位数9%以上；2024年进行了现金分红，且现金分红比例达到30%。

从四个指标综合数据来看，江苏银行、南京银行、渝农商行、农业银行、上海银行、招商银行、沪农商行、建设银行、工商银行等10家银行在市值管理方面表现抢眼（见表3）。

表3 在业绩、分红等市值管理角度排名居前的10 家银行

通过表3可以看到，在这10家银行中，江苏银行的归母净利润同比增长率和总资产同比增长率最高，在2024年分别达到了10.76%和16.12%。其次是苏州银行，其归母净利润同比增长率和总资产同比增长率分别为10.16%和15.27%。

资产净收益角度来看，招商银行依然是引领者，2024年资产收益率达到了12.89%，其次为江苏银行和南京银行，2024年资产收益率分别为11.5%和11.27%。

此外，招商银行还是10家银行中，2024年年度现金分红比例（已宣告，剔除特别派息）最高的银行，达到33.99%。沪农商行则以33.91%的年度分红比例紧随其后。

农业银行则是国有银行中综合排名最靠前的银行，也是A股上市银行中股价上涨最多的银行。在10家公司中，共有3家国有大行上榜，农业银行之外，还有建设银行和工商银行。对比3家国有大行数据来看，农业银行、建设银行、工商银行2024年归母净利润同比增速分别为4.73%、0.88%和0.51%；同期资产规模同比增速分别为8.44%、5.86%和9.23%；同期年度现金分红比例分别为30.01%、30.02%和30.00%。

值得注意的是，上述10家银行，除了在资产质量、企业成长性以及股东回报等角度表现优异之外，在公司治理、稳定股价等角度也均表现优异。如上述10家银行2024年度的Wind ESG评级均为A级，其中中信银行、上海银行、沪农银行的评级更是达到了AA级（见表4）。

表4 10 家银行在公司治理、稳定股价角度表现优异

而从反映公司治理水平的治理维度得分角度看，10家银行的得分均在5分以上，其中招商银行、江苏银行、上海银行、农业银行、建设银行5家银行的该项得分更是在7分以上，凸显了企业在内部管理机制的健全程度和决策透明度等方面表现优异。

就上述得分在7分以上的5家银行而言，若叠加拨备覆盖率排名，则其排序为招商银行、江苏银行、农业银行、上海银行、建设银行，对应的2024年底拨备覆盖率分别为411.98%、350.10%、299.61%、269.81%和233.60%。而若叠加不良贷款比率，对这5家银行进行排名，顺序则为江苏银行、招商银行、上海银行、农业银行和建设银行，对应的2024年底不良贷款比率分别为0.89%、0.95%、1.18%、1.30%和1.34%（见表5）。

表5 5家银行不良贷款比率和拨备覆盖率情况