恢复性上涨行情远未结束

A股本轮反弹行情始于去年9月24日，无论从上涨成果还是牛市氛围来看，仅是恢复性上涨格局，中长期慢牛行情远未结束。

2015年版大幅调整不会重现

截至周三收盘，恒指走出周K线三连阴，较年内峰值缩水5.59%。拉长周期对比来看，恒指、沪综指和标普500平均市盈率在2015年5月底分别约为11.5倍、21.94倍和21.92倍，到2016年2月分别为7.9倍、13.5倍和22倍，最新市盈率分别为10.1倍、14.3倍和27倍。可见，标普500已替代2015年版的沪综指，成为涨幅高、估值高、机构超配比例高的三高概念，步入杀估值行情的概率更大。

美股会跌多深？空头新代表巴克莱周三唱衰，将年底标普500目标位从6600点，下调至5900点。据其测算，特朗普关税战可能导致标普500成分股今年每股收益较此前预期下调，调幅是6%至9%。

蓝筹股补涨夯实慢牛基石

自2009年以来，全球股市进入债务推动型牛市。阻碍牛市延续的最大利空是债务扩张难以维系和通胀高企不堪重负。穆迪研报称，利息支出占美国政府收入之比已从2021年的9%，升至2024年的18.7%，预计2035年将飙升至30%。为避免本土通胀高、国债成本高和贸易逆差高同时成为中长期现象，特朗普新政不得不提前开启人为戳穿美股牛市泡沫的时间窗口。

美股人造熊市隐现，港股会否跟跌？恒指和沪综指年内涨幅分别约为17.1%和0.51%。港股有技术性修正压力，A股年K线和月K线均未摆脱箱体震荡+底部抬高的长期格局，所契合的监管主基调是“无大涨则无大跌”的风险防范优先。

沪综指年内表现远逊于恒指，个股赚钱效应并不差，股价涨幅低、市值低和机构配置低的三低概念领涨。截至周三，年内涨幅和跌幅逾两成的股票分别为1112只和82只，占全A总数之比分别为20.6%和1.52%，隐含政策意图是优先帮中小企解困。

截至周三，中证A50、中证1000和中证2000的年内涨幅分别约为0.87%、6.33%和10.9%，过去十日涨幅分别约为1.01%、

-3.53%和-2.94%，或在预示“小即是美”的短线激进策略暂歇，转向高息蓝筹为上的长线防御风格，从而避开2015年的独跌格局。

A股不会重蹈2015年覆辙，不仅因其仍是三低概念，亦因疯牛氛围远未出现。截至周三收盘，沪综指较2007年峰值缩水45%，较去年9月谷底仅上涨25.2%，行情性质仍是恢复性上涨+超跌补涨。啥是快牛疯牛？沪综指从2013至2015年最多上涨1.8倍，新钱疯狂追高入市。

强势港股担起融资市重任

牛市最大风险为何？是新股和基金在高位火爆发行，成为日后监管升级、股价暴跌和资金撤离的罪魁祸首。备案私募基金在2014年底为7665只，管理资产规模约为2.13万亿元；到2015年6月底剧增至15612只，管理资产规模约为3.78万亿元，6个月里月均发行2750亿元，这些钱多数被套牢在牛市山巅。相比之下，今年2月份新备案私募基金852只，资产规模314亿元，如此冰点市场怎么有监管大棒施压？

同样是IPO市场，港股和A股对比鲜明，政策明牌是让A股休养生息，全力修复“投资市”功能。截至3月26日，A股年内有24家新股首发，共募资149.35亿元。2023年首季有68只新股共募资650.79亿元，2024年首季有30只新股共募资235.6亿元。

缘何监管层严控A股扩容？在于早已另辟蹊径，助力港股成为全球最大的IPO市场。去年4月，证监会推出“支持内地行业龙头企业赴香港上市”新政。今年年初，央行行长潘功胜表示，提高国家外汇储备在香港的资产配置比例。

在“国家队”的加持下，南向资金大举进入港股，年内净流入4233亿港元，周三成交占港股成交总额的41.5%。这是本月港股IPO井喷的底气所在。3月11日，比亚迪实现配售融资净额约为433.8亿港元。3月25日，宁德时代赴港IPO获批，从备案受理至获得备案通知书仅耗时25天，创境外发行备案最快纪录，坊间传闻募资逾50亿美元。同日，小米公告拟通过配股实现筹资净额约425亿港元。

新股扩容在A股为空头帮凶，在港股为助涨利器，如此南橘北枳现象，主因是国际资本对中国资产趋之若鹜。即使是如今唱空中概股的美银，亦在上月提出中国股市迎来2019年版的“阿里IPO时刻”已至，全球配置中国资产浪潮重现。现在看来，不仅是DeepSeek飞龙在天般证实了中国工程师红利优势，更多是优质新股扎堆上市，让做多中国有了快速便利通道。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）