双手洗牌的大赢大输

（文 / 李鹏）

1月中旬，香港著名的雅佳控股集团遇到麻烦，三家银行向法院申请对雅佳清盘，消息披露之后，舆论哗然。雅佳控制着香港最大的工业集团，其主席就是大名鼎鼎的华裔收购大王丁谓。丁谓的成功之路曾经被全球华商奉为经典，他的经营策略至今仍被国内企业集团奉为法宝：这就是一脚踏在资本市场，一脚踏在产业市场，双手洗牌。丁谓此次所受挫折，可能给我们重大警示，这种经营思路同样存在巨大风险。

光脚同趟两条河

丁谓是白手起家的典范，他24岁移民加拿大，几乎一无所有。读电子工程硕士的时候，丁谓在电话簿上登了一条广告：“如果你有什么好主意，想知道能否发财，请来找我。”一年下来，靠帮顾客出出主意，兼做一些实物设计，丁谓的个人工作室，营业额居然达到70万加元，净赚6万加元。

虽然靠点子能赚钱，但丁谓意识到要成就大业，必须建立自己的实业。丁谓选中电脑软件开发，博士读到一年半的时候，他退学创办善美公司。

丁谓的生意越做越大，很快就拥有十几万的资产。一个大老板找到他，出资20万加元，参股善美20%的股份。半年后，那位大老板再次提议善美公司和另外几家公司合并组成一家大公司。通过合并，丁谓不仅得到100万加元的现款，而且在新公司中拥有10%的股份。经商两年半，丁谓就尝到资产重组的甜头，成为加拿大年轻的华裔百万富翁。

尽管新公司的经营并不成功，但在高层管理的实践中，丁谓弄清了大企业的五脏六腑，而且体味到资本运作的奥妙。1983年，丁谓退出大公司，重新组建善美公司，他自己控股80%。善美公司推出手提电脑，因为全球电脑业正处于起步时期，没费什么工夫，善美公司的营业额直线上升，丁谓两年内成为千万富翁。

1986年，善美公司股票上市，由于经营业绩卓越，股票迅速上涨，丁谓在资本市场上很快被抬上亿万富翁的宝座，这是资本市场的奇妙。

成为亿万富翁，丁谓却预感危机：大公司纷纷进军电脑业，善美公司只有不断开发新产品才能生存，稍有松懈就会死亡。丁谓希望找到一台均衡而持久的赚钱机器，能源源不断带来财富。他开始同时涉入两条河：资本市场和资产市场。

险象环生大收购

丁谓对善美做了反思：善美靠开发新产品起家，没有生产工厂，没有营销网络，因此根基不稳。丁谓很快买下一家香港工厂，对其稍加改良，经营业绩突飞猛进。丁谓又将其包装上市，收回一笔资金——将资本运作和产业经营结合起来，这正是丁谓以后发财的基本模式。从此，丁谓开始其险象环生的全球大收购。

1988年，丁谓斥资1.1亿美元，收购美国“康休默”连锁店。丁谓冒了一次险，进入自己不熟悉的商业，从一个电脑开发商过渡到一个零售管理商。

1989年，丁谓和善美集团以“蛇吞象”的气魄，一口吞下老牌公司胜家集团，震惊了国际商界。胜家集团创办于1851年，是美国一家生产缝纫机的大公司。胜家集团经营不善，陷入困境，丁谓看中的是胜家全球性营销网络。

胜家每年的营业额是十几亿美元，善美只有几亿美元，而且胜家的资产数倍于善美，这完全是场小鱼吃大鱼的赌博。丁谓经过一系列缜密的策划，迫使胜家将价格定为2.7亿美元。丁谓手头有4000万美元，加上银行贷款1亿美元，才有1.4亿美元的自有资金。尽管如此，丁谓还是决定全资收购。

用1.4亿美元，丁谓说服了胜家股东和美国证券管理机构，发行2.1亿美元的企业债券。他对胜家股东说：“我先付给你们1.4亿美元现款，以显示我的收购诚意，再给你们一部分债券，分期分批地还本付息。”这是一招险棋，如果丁谓到时候不能兑现债券本息，就会倾家荡产。

丁谓以4000万美元资金，以2.7亿美元的代价，使得一个拥有近150年历史的美国企业集团易手于华人，这不仅是举世震惊的新闻，而且是通过资本市场的典范之作。

企业医生施妙手

收购胜家是孤注一掷的冒险行动，很多人为丁谓捏一把冷汗。收购之后，丁谓面临着巨大挑战。一方面，因收购胜家，善美集团的负债额一度高达5亿美元，而且将烂摊子重整旗鼓还需注入大量资金；另一方面，胜家集团在全球拥有2.7万个销售连锁店，如何驾驭这个庞大网络是一大难题。

丁谓对胜家集团进行改组。胜家集团总部关系复杂，理顺关系极为困难，丁谓索性在海外成立新的胜家集团总部，然后关闭机构臃肿的原总部。对分公司，丁谓也是该撤的撤，该并的并，砍掉不良资产。在丁谓的调养下，胜家第一年不再亏损，第二年就效益尽显。

效益看好，股票看涨，丁谓借势调整债务结构。1991年，善美抛售胜家一部分股份，一举还掉3亿美元的债务。1992年善美再次抛售股份，拿回大笔资金，善美已不再负债。丁谓魔术般的重组产生神效，他以4000万美元买下2.7亿美元的胜家，到1993年，胜家股票市值达17.5亿美元，善美仍然拥有51%的股份。丁谓收购胜家的冒险之举，获得如此出人意料的成功，实在是资产运作的典型案例。“胜家改组是我的杰作，可以说呕心沥血。”丁谓由此被人誉为“企业医生”。

丁谓  

胜家收购重组涉险成功，极大地刺激了丁谓的收购胃口。1991年，应东京银行之请，丁谓用2000万美元收购日本生产音响的“山水株式会社”。事隔不久，丁谓又收购了香港东茗国际(控股)有限公司。1993年6月，丁谓斥资1.2亿马克，收购德国最大的工业缝纫机生产厂百福公司。丁谓在中国的收购也获得巨大成功，他通过收购香港的港华集团，而港华又是康佳的大股东，达到成为康佳集团大股东的目的。康佳集团这几年股票一直在涨，丁谓1998年将康佳股票抛出，狠赚了一笔。

收购这些具有国际知名度公司产生巨大效益，不仅托起善美的品牌，而且托起善美集团的市值。丁谓的财富不断膨胀，成为世界级的富豪。在东南亚金融危机爆发之前，丁谓通过一系列收购，使善美集团的年销售额突破50亿美元，丁谓个人的净资产达20多亿美元。

遭遇债务危机

丁谓已成为举世瞩目的“收购大王”，他的成功使人们对收购加重组的经营方式备加赞赏，但人们可能忽视这种双手洗牌的收购实际上存在巨大风险，能否有足够的能力让被收购企业迅速赢利是其中的关键环节。

丁谓的做法终于在雅佳集团遭受挫折。1993年，丁谓收购日本的雅佳电子公司。雅佳是与JVC、先锋、建伍等品牌齐名的大公司。1995年，善美通过雅佳电子有限公司又收购一串实业。1996年，丁谓收购诺基亚的电视业务，继续强化自己的家电产业。丁谓的如意算盘是，以雅佳的品牌，港华的生产基地，再以胜家的营销网络，可以形成一套家电的产业链。

但这一次，丁谓却没有那么幸运。东南亚金融危机使收购的巨大风险彻底暴露。丁谓收购的无论是缝纫机还是家电等传统产业，重组难度很大。更重要的是善美的生产基地和市场主要在亚洲，收购所带来的财务压力本来就很大，金融危机更使企业经营困难，善美集团的债务问题最终爆发出来也就不足奇怪。

善美现在面临巨额债务，1999年9月，加拿大安大略省证监会禁止丁谓买卖善美、胜家及胜家德国附属公司的股份。善美控股的雅佳集团现在共欠十多家银行债务达35亿港元，虽然此次三家银行的清盘申请未必能获批准，老谋深算的丁谓或许有化解妙招，但有一点可以肯定，经过此劫，丁谓会重新认识自己的发财捷径。

通过资产运作使其赢利达到升值，再通过资本运作回笼数倍资金，这条路已被中国企业奉为企业快速扩张壮大的捷径。但在资本市场举债收购，财务成本极其高昂，如果所收购实业未能迅速赢利，玩不成“升值抛股”回笼资金的资本游戏，那么实业利润不足以支撑资本的成本。丁谓的成功在于举债收购实业后，迅速使其赢利，进而抛股还债，丁谓的受挫在于雅佳实业未能扭亏为盈，卡住其资本运作通道。成于此，失于此。