“命悬”央行5号令？

（文 / 程磊）

5号令这一政策执行起来会严重影响到市场交易的速度和资金使用率，对券商而言无异当头一棒

从今年年初至今，央行已经连续公布了5个令，《金融机构反洗钱规定》、121号新房贷政策，包括即将在今年9月1日开始实行的《人民币银行结算账户管理办法》(以下简称5号令)等一系列新政策集中出台，业界认为“反洗钱”是这一系列新政策的核心宗旨。5号令虽不是直接针对证券业，但其中有关证券交易结算专用账户的规则集中体现了央行想通过加强结算账户的管理加大“反洗钱”力度的决心。这一政策波及到了券商及股票市场，南方证券的高级经理毛国辉评论说：“这一由专家学者集合各自并没有市场经验的智慧研究出的政策会狠狠拖住证券市场的正常发展。”他甚至还预测证券行业将全面亏损。

“命根子”没了

5号令对券商而言，无异当头一棒。影响券商的是5号令中第十三条和第三十五条规定：对证券交易结算资金、期货交易保证金的管理与使用，存款人可以申请开立专用存款账户。但证券交易结算资金、期货交易保证金和信托基金专用存款账户不得支取现金。

毛国辉在接受记者采访时分析认为：“去年券商90%亏损，在下半年时手续费还没有下调的情况下，实际上在这剩下的10%中，还有9%也是亏损。原因是这9%的券商都是准综合类券商，根据规定转为正式综合类证券公司，要求有连续三年盈利作为基础，他们是不敢做亏损报表的。券商就是靠市场吃饭的，在市场不好的情况下，经纪业务、投行业务和自营业务都没什么盈利。国债回购现在也开始限制，企业资金没有办法光明正大地进来，银行资金也无法入市，客户保证金也不能动，券商没有任何融资渠道。现在又有5号令拿走了在目前无奈的行情下占券商至少50%收入的息差收入。去年就已经大面积亏损，在目前这些综合环境下，以后若出现一家证券公司不亏损，在业内都是一个奇迹。”

中国华电投资咨询公司首席证券分析师张卫星向记者解释了为何息差会消失：“其实银证转账对券商影响并不大，因为资金仍然要转到券商的专用保证金账户中。如果投资者不提现，资金也不转回。但银证通业务就不同，以建行龙卡的银证通为例，实行的是龙卡账户与保证金账户的实时划转。也就是说，只有在买入证券时，资金才从龙卡划转到保证金账户中，而证券卖出变成资金之后，立刻又会回到龙卡中。资金在券商这里是不停留的，息差收入也就根本不会产生。”

长期以来，券商一直可以从客户保证金上获得不菲的息差收入。5号令执行后，券商除了不能再享受利差收入外，还会受到其他一些方面的波及，如客户保证金的流失。5号令实施后，原来习惯在证券营业部资金柜台办理资金存取的客户就只能选择银证转账和银证通。而营业部资金柜台取消后，客户资料全部由银行掌握，银行必然会加大银证通、开放式基金等金融产品的营销力度，从而减少客户保证金的增量部分。

此外，银证转账还有可能会影响到客户存取资金，因为投资者将资金存入证券公司，获得的是活期存款利息，目前年利率为0.72%。而证券公司将资金转存于银行，则按照金融机构同业存款利率计算，为1.89%，券商可获得无风险息差1.17%。但是它存在的关键在于，投资者的资金通过证券公司转存和两次存款的利率计算方式由于存款主体不同而产生差异。根据5号令的有关条款分析，这两个因素存在的基础都将发生动摇。

“一旦5号令实施，银行出于减少利息支付的目的，会大力推行银证通业务。以银行的网点优势和宣传优势，大量投资者有可能转变为银证通用户，券商的息差收入将因此大幅减少。”中创证券副总王国平告诉记者。

据记者了解，7月16日，15家券商披露的未经审计的2003年半年报也显示出，手续费收入与金融利差收入成了众多券商今年上半年的主要收入来源。据公开资料显示，15家券商的手续费收入净额约为10.46亿元，占其营业收入净额的62.63%；金融利差收入总额约为3.7亿元，占券商收入净额的22.16%。

反洗钱还是反证券？

记者采访了近10个证券公司，听到最多的抱怨是：“证监会和央行应该是平级单位，央行来发布一些关于限制证券市场的法令是否合适？”张卫星与他们的观点也很相似：“不干净的钱在银行提现很容易查到，证券市场也一直存在洗钱的黑洞。只是目前券商定位不明，就能做那么点事。”

虽然这些条款并没有直接限制投资者继续在证券公司存入现金，但证券界人士认为：让投资者存钱用一个账户，取钱却用另一个账户，必然会对其造成困扰，证券公司在实际操作中很难做到。因此原先的银证转账业务和银证通业务必将大行其道，成为资金存取的主流操作方式。

张卫星认为：“央行在确定具体执行办法时应该充分考虑证券业的现状，避免对全行业造成过大冲击。其实，券商的内控机制已经相当完备，想利用证券市场洗钱比较困难，央行完全可以通过其他方式进行监控。例如可以在证券公司建立和银行类似的账户实时监控系统。”

5号令的正式生效时间为今年9月1日。忧心忡忡的券商表示，希望央行能早日明确其中的有关具体实施办法。

熊市熊市再熊市？

这一纸法令对市场的影响也是巨大的。根据规定，个人银行结算账户用于办理个人转账收付和现金存取，包括证券交易结算资金和期货交易保证金在内的款项可以转入个人银行结算账户。这也就是说，今后投资证券市场，除股东账户之外，还必须拥有一个个人银行结算账户，而原先在证券公司开立的资金账户将不复具有取现的功能。

对此，张卫星告诉记者：“说到底还是一个投资者的信心问题。5号令是一个利空消息，原来可以进入的资金都没法进去，融资、配资也开始减少，市场压力就巨大。那市场上通常会出现两种情况，一种是钱全套在里面，心急如焚；一种是有钱，市场不好于是转做证券市场以外的投资。这样，大户就会将资金转入其他投资。一个最直接的例子就是一般证券市场萧条的时候肯定是房地产市场一片繁荣，反之亦然。”

“5号令所要规范证券市场，说穿了就是一个实名制问题。现在所有的大客户手里至少会有好几个亿或几十亿的资金，如果都用自己一个人的名字，哪怕加上两个亲戚朋友的名字，他们根本没有能力去做交易。在证券市场中占很大比重的私募资金这块也会撤走，转做其他投资。中国这一本身就不太健康的前提下正在发展的证券市场无疑会因此丧失投资价值。尤其是现在谈论最多的社保基金要入市，社保资金肯定不会在高位接盘。”毛国辉说。

“全行业亏损是肯定的，然后是市场会进入低迷状态。毕竟后来放在券商里的资金是否可以完成交易都存在问题，尤其是这个政策执行起来会严重影响到市场交易的速度和资金使用率。我在猜这个5号令还有一层意思是，可能是为今后实行混业经营做个铺垫。”毛国辉分析认为，“自周小川入主央行后，政策制定似乎总比市场慢半拍。市场发展到一定程度，就会有自己的市场规律，而这一项法令确实没有超前意识。这样导致的结果是投资者大规模撤离。”