大家都来打新股

（文 / 一虫）

“六一”儿童节，香港人收到了一份特殊礼物。这天，中国银行的股票在港首日上市。香港总人口约400万，其中就有95.4万人申请认购中行新股，配售办法是“一人至少一手”。按收盘价计算，前后不到两周时间，散户每人的账面盈利至少450港元。同期，深沪股市暂停一年多的首次新股发行(IPO)业已启动。在人们印象中，内地IPO股票的首日涨幅经常高于50%～100%，火爆程度超过香港。有些股民已经在憧憬长年打新股的幸福生活。其实，考虑到中签率问题，若无“一人至少一手”机制，散户很难申购到新股，真实收益率不一定很高。这有些类似于买彩票，头等奖500万很诱人，只是中奖概率着实太低。

根据西南证券张刚的统计，在2000年3月至2001年8月之间发行的IPO新股，由于当时市场炒作之风盛行，有七成上市首日涨幅在100%以上;受“新股暴利神话”的蛊惑，各路资金都积极地参与打新股，导致现金申购的中签率多数在1%以下。按当时情况，假设有一只股票发行价为5元，上市首日价格为7.5元(上涨50%)，中签率为0.5%，从申购到资金解冻的周期约为一星期，最小申购数为1000股，则:你需要动用100万元资金，才能保证中签1000股，收益率为0.25%，折算成年化收益率后约为12%。与当年的一年期储蓄存款利率(3%左右)相比，打新股的收益率相当可观。今日的储蓄利率更是低至1.8%。

在股市行情相对较差的时候，比如1995～1998年，IPO现金申购中签率在1%以上的个股占了近一半的比例，有四成个股上市首日的股价涨幅在100%以上。此时，若有一只股票发行价为5元，上市首日价格为6元(上涨20%)，中签率为1%，则:需要动用50万元才能保证中签，收益率为0.2%，折算成年化收益率后约为10%。通常来说，股价的首日涨幅与中签率成反比，中签率越低，首日涨幅越大;两者背离的结果就是，申购收益率一般不会有很大的波动。内地打新股最火爆的时候，一只新股大约能够冻结3000亿元人民币;建行、中行在香港上市时也分别冻结了创纪录的接近3000亿港元巨资。这应该只是一种巧合。但我们可以据此锁定中签率的下限一般在0.1%左右。相比之下，新股首日涨幅的上下限很难确定，可能下跌30%，也可能上涨300%。在行情火爆的时候，市场情绪高涨，新股首日涨幅往往会超出合理的水平之外。这时，由于申购资金总量受限，导致申购收益率异常走高。所以，牛市中的申购收益率通常比熊市高。但这个规律适用于内地及美国股市，并不适用于香港特区。

作为IPO股票的主承销商，证券公司必须保证发行工作的成功。它会给新股询价，并据以得出一个比合理水平低5%以上的折扣价格，来吸引投资者踊跃申购。因此，除非市场短时间内突然转差、暴跌，否则，多数IPO新股上市首日都能让申购者赚钱。根据联合证券王爽等人的统计，美国纽交所1997～2004年IPO新股上市首日的算术平均涨幅为7.99%，有七成的股票上市首日价格上涨;香港交易所2003～2005年IPO新股上市首日的算术平均涨幅为6.42%，2000～2005年间有62%的股票上市首日价格上涨。内地新股上市首日的算术平均涨幅远高于纽交所、港交所，投资者的心理期望值几乎全在20%～30%以上。事实上，这种对新股的过度追捧颇为病态，容易导致新股定价过高，脱离投资价值。在年度低风险回报率为8%、中签率约为1%～2%的假定下，可推算出，新股上市首日的正常涨幅当在8%～16%左右。

截止6月4日，新开闸的IPO个股已有4只亮相，从6月5日起陆续发行。从目前的市场反应来看，很多投资者对新股上市后的定价水平期望很高。这几只IPO极可能受到热烈追捧、大肆炒作，中签率预计不会高，上市后的价格有可能偏贵，首日股价可能会出现翻番的情形。目前很难预测申购这几只新股的年化收益率会有多少，估计也会在10%左右。对于风险厌恶者来说，打新股会比等新股上市后再进场抢购安全一些，毕竟新股的IPO发行价有折扣。相反，赌性较重、资金量较小的投资者可能会瞧不上打新股。那毕竟只是一个你无法掌握的纯概率游戏，不够刺激。■ 新股