“二八”业绩浪

年报时节，去年行情“八二”，八成股活跃，大蓝筹沉寂。今年行情“二八”，大盘股在沉寂了一年后终于有了表现的机会。那些垄断了金融和能源等基础行业的业界翘楚，盈利能力一流。“价值洼地”变成了聚宝盆，资金焉有不向财富中心聚集的道理。而整个市场也因为“洼地”的抬升而夯实了基础。

3月下旬是银行密集发布年报的时节。银行股个数不多，只有16只，但个个体量惊人，加起来市值超过7万亿，A股四分市值有其一，银行股的动作对整个市场因此有着举足轻重的作用。截至3月底，虽只有9家银行公布了年报，但业内巨无霸悉数亮相。年报显示，工、农、中、建、交五家国有控股上市银行的2010年总共实现净利润5394亿元，比2009年的4121亿元增加了1273亿元，增长31%。而在业绩披露前，分析师多审慎地推断银行业绩增幅超20%。这5家银行，业绩个个超过了分析师此前的预期，最后上市的农业银行，业绩更是出人意料，此前机构多预期每股0.30元，结果是0.33元，增长率预期是40%，结果是46%。中行更成为工行和建行之后第三家业绩超千亿元的银行，机构对其业绩预期最多是25%，结果达到29%。银行业绩带动股价上涨，顶托着市场，造就了3月市场数度上试3000点的局面。

问题是，在年报密集披露的季节，除了银行股和资源股，上市公司中还有沉默的大多数存在。这些企业的业绩并不差，甚至会好过银行。截至3月底，已经有1254家上市公司公布了年报，这1254家公司利润总和同比增长了40.5%，远超过银行的幅度。而3月份，上证指数以2905点开始，2928点结束，大盘几乎没有作为。其间16家银行组成的板块上涨6.32%，意味着除银行外的2000多家上市公司平均起来非但没涨，还有微跌，若再算上A股中最大的权重股中国石油3月上涨4.29%对指数的贡献，前十大权重股之一的中国神华12.71%的贡献，其余的绝大多数股票均为下跌。其实，这点也不难理解，1254家上市公司的净利润1.36万亿元中，前10家公司便超过了9000亿元。上市公司中赚钱最多的是银行，利润增长最快是资源类企业，其他产业经营状况很难说理想。总体看，1254家公司去年经营现金净流入合计2.38万亿元，较2009年减少200亿元，净利润的现金含量有所下降。企业利润等于是建立在更高的利润率，而非规模上。具体到个别行业，信息服务、公用事业及医药行业利润增速较慢，而地产、建材行业的现金流状况则出现大幅恶化。其中，信息服务及公用事业行业净利润增幅分别只有5%和7%，医药行业增速则从2009年的70%大幅下滑到19%。另外，22个行业中有13个行业现金流状况出现恶化，房地产最为严重。

2009年度业绩发布后的一年时间，银行股跌入谷底，此后鲜有表现，虽9倍市盈率的“价值洼地”也不能吸引到投资者关注。原因之一是银行股的体量，原因之二是对银行业业绩成长性的质疑：上市银行已经大到全球最赚钱，站在了市场占有率的天花板下，增长空间受限。可在国内当下的市场环境下，奇迹还是发生了。首先是危机的信贷放量，银行信贷成为刺激经济的最重要的手段，恰逢经济刺激计划第二年，前一年信贷规模超常增长带来的利息收益暴增。年报显示，2010年，五大行利息净收入的平均增长速度达25.1%，占其营业收入的平均比例为78.5%，这表明，这5家国有控股上市银行利润增长还主要依靠传统的利息净收入的增长，即主要依靠信贷规模的增长。其次是加息的利率环境，定期利率上涨可活期不动，再加上政策倾斜利差扩大。当然，银行业中间业务增长速度也不遑多让，但基数小，利润仍主要靠息差。两大有利条件交汇于2010年，给银行业又一次机遇。

这样的评价或许有些偏颇，但若把上市公司中的“二”和“八”放在一起，替这处于大多数的“八”算算它们的现金流，就会感到这“二”的上万亿利润，来得有点缺乏道德血液。之所以当前上市公司现金流出现同比下降，据分析，主要是由于现金收入的增速明显落后于现金支出的增幅。为什么收入落后于支出？去年下半年开始，物价急剧上涨，通胀愈演愈烈，上市公司经营环境大不如前：一方面石油、煤炭、有色金属等原材料价格上涨，致下游企业成本居高不下，购买材料需更多的资金；另一方面用工荒带来的劳动力成本增加，也给企业现金流造成了直接影响。而物价上涨，居民消费意愿低迷，现金流入则受拖累。信贷成本的上升也给企业的经营带来困难。

资本市场当然无需讨论道德问题，在这里，一直被冷落的，处于产业链上游的巨无霸们赚了钱，估值回归，足以抵消下游的不景气。“二”虽是少数，利润却是“八”，市值介于其间，带给市场的则是股价向中心靠拢。■（文 / 邢海洋） 二八业绩银行股票利润