关税战下的金融风暴

4月3日-4日，美股缩水约6.6万亿美元，为史上最大的两日市值蒸发。

4月3日，人民币兑美元汇率迅速跌破7.3；4月9日，离岸人民币兑美元汇率盘中跌至7.4290。4月3日以来，澳元、韩元、越南盾等亚太货币亦跌至数年新低。

4月7日，香港恒生指数暴跌13%，跌幅创1997年亚洲金融危机以来之最。同日，上证指数下跌7.34%破3100点。

4月7日，延续了前几个交易日跌势后，国际金价跌破3000美元/盎司关口，至三周来最低水平。

“有时候几十年什么都没有发生，有时候几周却发生了几十年的事。”——在美国总统特朗普征收“对等关税”后，这成为全球金融市场巨震最为恰切的注脚。

这场金融风暴背后的起因是远超市场预期的关税之战。

据新华社报道，当地时间4月2日，特朗普在白宫签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。

短短几日后，美国与多国的博弈再度加剧。

据新华社报道，国务院关税税则委员会4月9日发布公告称，经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》规定的加征关税税率，由34%提高至84%。其他事项按照税委会公告2025年第4号文件执行。

4月11日，中国财政部发布公告，称将调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。

据白宫4月10日发布的一项行政命令，美国对中国产品征收的额外关税现已达145%。

市场对此再度反应迅速。4月10日，美股市场再度下跌，标普500指数跌幅一度接近触发全市场熔断机制；10年期美债收益率升至4.430%；美元指数创下自2022年以来的最大单日跌幅，后于次日跌破100关口。伦敦现货黄金则于4月11日冲破3200美元/盎司。

在业内人士看来，关税政策或将改变全球的贸易和投资流向，这并不只将短期内影响金融市场，更将长远地影响全球的贸易和金融体系。

“不要被短期市场波动分散注意力。”桥水基金创始人达利欧（Ray Dalio）近期警告称，“当下发生的远比关税重要得多。我们正经历一次一生仅见的全球货币、政治和地缘政治秩序的系统性崩溃。”

中国金融四十人研究院执行院长郭凯对《财经》表示，2015年后，中国呈现“经常项目顺差、资本项目逆差”的格局。中国出口商品换取美元，而后将美元资产以美债等形式投回美国，这成为中国和美国参与国际贸易与货币体系的一环。在美国对外征收关税后，这一循环的起点——贸易流向或发生改变。此外，大国之间的信任也将受到损害。在上述因素推动下，全球贸易和货币体系或产生较为深远的变化。

不过，他亦表示，特朗普关税政策的核心是减少美国贸易逆差、将制造业回流到美国，但能否实现尚未可知。在此前的全球经济格局中，全球经济形成了“资源国—生产国—消费国”的链条，美国一直位于消费端的中心，制造业逐步呈现空心化。重建制造业需要依靠技术、资源、人力等多方面因素，想要在短期内重建并非一朝一夕可以完成。

关税战的结局会是什么？香港大学亚洲全球研究院高级研究员、香港证监会前主席沈联涛表示：“没人能真正确定。”新加坡总理大胆总结道：“以规则为基础的全球化和自由贸易时代已结束。”大象之战已然打响，小草注定被践踏。

业内普遍认为，虽然各方已在2018年经历过一轮贸易战，但特朗普此番关税政策并非渐进性，而是一步到位，其冲击力度较大。此外，中国经济仍在疫后复苏阶段，在外需承压之际，消费、投资领域需大力提振。

从宏观经济政策来看，近期中国人民银行（下称“中国央行”）多次表态要“择机降准降息”。不仅如此，在4月7日A股大跌次日，中国央行更是罕见盘前发声，力挺中央汇金公司稳市举措。

中金公司研究部副总经理、银行业分析师林英奇表示，为应对超预期关税对经济可能带来的影响，预计中美降息窗口或都将打开。

4月10日，商务部新闻发言人何咏前表示，中方的态度是一贯且明确的：谈，大门敞开；打，奉陪到底。中国愿意在相互尊重基础上，与美方通过平等对话磋商妥善解决分歧。但对话是有原则的，磋商是有底线的。施压和威胁不是同中方打交道的正确方式，无益于解决问题。美方应纠正错误做法，为双方平等对话磋商创造氛围和条件。

汇市新低：人民币汇率一度跌破7.4

2025年以来，特朗普多次对华征收关税，让市场的记忆重回2018年。彼时，美国的关税政策让人民币自6.3开始渐进贬值。中国人民银行采取多种稳汇率手段平滑波动，管理力度在汇率破7后提高。最终人民币跌至7.2一线。

在特朗普对全球征收“对等关税”后，汇率市场再次反应迅速。北京时间4月9日4时左右，离岸人民币兑美元一度跌至7.4290，创历史新低。在岸人民币兑美元汇率亦跌至2023年9月以来最低水平。截至北京时间4月8日收盘，在岸、离岸人民币兑美元汇率报7.3368、7.4278。

图1：黄金价格走势

图2：中国官方黄金储备

人民币汇率市场仅是全球汇市的缩影。4月3日-9日期间，澳元、韩元、越南盾等亚太货币亦跌至数年新低。

澳新银行资深中国策略师邢兆鹏对《财经》表示，相较于2018年，特朗普此番关税政策并非渐进性，而是一步到位，其冲击力度较大。“货物贸易一直是人民币汇率市场的‘压舱石’，货物贸易顺差是人民币汇率市场资金流入的重要来源。关税冲突或影响中国出口商品价格竞争力，这将对中国对美出口的货物顺差带来冲击。”他进一步说道。

高盛在4月3日发布的研报中称，美国政府新征收的“对等关税”和2月、3月两次征收的关税，会冲击中国对美出口和整体对外出口。此外，一些中国贸易商将商品出口到越南，经加工后再出口到美国。美国对越南等东盟国家征收关税，也将对中国出口带来影响。

中国海关总署数据显示，2024年，中美双边贸易额达到6882.8亿美元，同比增长3.7%。其中，中国对美国出口5246.56亿美元，增长4.9%；中国自美国进口1636.24亿美元，下降0.1%。

除关税因素，从汇率市场本身来看，邢兆鹏认为，4月9日离岸人民币兑美元汇率跌破7.4，另一因素也在于人民币汇率中间价突破7.2水平，这使得人民币汇率波动区间较大。

瑞穗银行亚洲首席外汇策略师张建泰对《财经》称，人民币汇率中间价突破7.2，为人民币汇率市场提供更多弹性，以应对关税及贸易形势的波动。

北京时间4月8日，中国人民银行将人民币汇率中间价设定在7.2038水平，为2023年9月以来最低水平。自美国总统特朗普2024年11月胜选以来，这是人民币中间价第一次低于7.20。北京时间4月9日，人民币汇率中间价为7.2066。

根据相关规定，在岸人民币即期汇率可在人民币汇率中间价上下2%的区间内波动。截至目前，1个月期离岸人民币隐含波动率已升至7.1%，人民币汇率的波动性加大。

不过，随着特朗普的关税政策再度生变，非美货币汇率上扬，人民币兑美元汇率又在4月10日拉涨。当日，离岸人民币兑美元日内涨逾300点，收报7.3114。

实际上，外贸商和外汇交易员均对关税并不陌生。相对于上一轮贸易战，郭凯认为，贸易商已经历过一轮冲击，有不少准备应对冲击。在此期间，他们已加大对非美地区出口，以弥补对美出口受损的份额。“不过，美国经济体量较大，贸易商要在短期内多元化贸易方向也非易事。”他说道。

从汇率市场角度来看，邢兆鹏认为，与2018年相比，人民币不再仅是贸易货币，更是融资货币。“目前中美利差较大，这使得资本项目下资本流出压力较大。叠加关税对出口影响因素，整体外汇市场都有一定压力。”

截至4月11日，中美10年期国债利差倒挂282基点。中国国家外汇管理局数据显示，按美元计值，2024年四季度，中国经常账户顺差1638亿美元，资本和金融账户逆差1873亿美元。

对于未来中国央行如何应对汇率波动，邢兆鹏认为，由于当前关税前景的不确定性，其干预力度或是谨慎且渐进的。目前，中国央行的干预工具箱仍充足，如调整逆周期因子、抽紧离岸人民币的流动性、释放境内美元流动性等。

图3：人民币汇率走势

图4：中国出口金额

近日，中国国家外汇管理局国际收图4：中国出口金额支司司长贾宁称，中国外汇市场韧性总体增强，抵御外部冲击能力提升。人民币汇率保持适当弹性，可以有序释放压力，促进市场自我平衡。

对于未来人民币汇率走势，在邢兆鹏看来，未来一段时间内，关税仍将主导人民币及全球汇率市场。此外，关税亦将冲击美国经济，进而带动美元指数下挫，这或在一定程度上缓解人民币的外部压力。一般而言，一国货币走势反映了该国经济基本面。

沈联涛认为，加征关税将伤害全球经济，进而影响美股“七巨头”的营收和利润，最终冲击美股，打击美元。

截至4月11日，美元指数一度跌破100点，较年初下降8.4%。市场普遍预计，特朗普征收关税或加剧美国通胀、引发美国衰退。4月3日，中金公司发布研报称，在之前的关税基础上，再叠加对等关税，或将推高美国个人消费支出（PCE）价格指数提升1.9个百分点，降低美国实际国内生产总值（GDP）增速1.3个百分点。

金市未幸免：黄金遭遇流动性冲击

在美国总统特朗普“对等关税”政策出台后，全球贸易战的焦虑情绪横扫市场，即便是素有“避险资产”之称的黄金也未能幸免。

北京时间4月7日，黄金延续了前几个交易日的跌势。受市场全面抛售拖累，国际金价跌破3000美元/盎司关口，至三周来最低水平。从消费端来看，截至4月7日的四日内，每克黄金饰品价格下跌超40元。北京时间4月7日，周生生、老庙金饰、周大福等金饰价格在912元/克-918元/克之间。

流动性危机让全球交易员们焦头烂额。“投资者抛售黄金获利了结，以追加保证金，进而弥补其他资产的损失。这可能会引发一个循环，更多投资者抛售黄金，推动金价下跌。”一位交易员说道。

图5：中国7天逆回购利率