关税扰动为背景掘金政策新动态

进入4月，关税问题是扰动全球金融市场的主要因素，A股也不例外，但A股在相关各方的积极努力下，表现出较好的韧性。4月也是财报季，2024年年报和今年一季报密集发布，但财报在一定程度上代表着“过去式”，是关税问题之前的经营体现，对A股来说反而在这个时期是关税问题之后的次要影响因素。

关税问题仍在进行，后续如何演变、应对、影响，都是市场这个阶段关注的重点，而4月底召开的政治局会议，无疑是重要的窗口，政策的新动态将关系到即将到来的5月及之后的投资方向。

4月政治局会议的重要性

一年中可以影响A股走势的政策性会议有三个：

（1）一年一度的全国两会，每年3月初召开，这决定了当年经济目标与宏观政策、产业政策；

（2）一年一度的中央经济工作会议，每年年底12月召开，制定下一年的经济工作任务，相比两会而言，中央经济工作会议更加聚焦经济政策；

（3）4、7、10、12月的政治局会议，给每个阶段的经济工作做一个总结并且制定后续的新方向，相当于在每个阶段根据最新经济形势对政策做个动态调整。其中10月的不一定每年都聚焦经济，12月的主要是给经济工作会议搭个框架，所以最有预期差的就是4、7月的政治局会议。

市场上曾有句老话：“四月政治局会议，定调全年经济局”。4月政治局会议深度影响A股走势的案例也不少：

比如2019年4月19日政治局会议，由于货币政策态度边际收紧，直接导致市场高位回落，成为市场阶段性见顶的触发因素；

再比如2022年4月29日政治局会议，会议突出强调“稳增长”，给受疫情冲击的市场稳定了信心，所以市场见底，成为市场触底反弹的核心驱动力。

今年4月的政治局会议背景与往年背景不一样，主要是美国4月2号开始掀起的对等关税和中国的反制，国内一系列的政策必然会做出阶段性的调整，尤其是对冲美国关税的内部稳增长政策。

因此，4月政治局会议的政策风向将深度影响下一阶段A股的走势。

会议可能召开的时间

回顾近3年，从2022年4月29日到2024年4月30日，连续三年的会议都选在当月最后一个工作日召开。

去年会议的具体时间为4月30日，除了研究和部署经济工作外，重点是确定在7月召开三中全会。另一议题是审议长三角一体化高质量发展的意见。

2023年召开时间是4月28日，着重探讨全面深化改革的推进路径以及中国式现代化建设的相关重大问题。

2022年是4月29日，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《国家“十四五”期间人才发展规划》。

从2022年4月29日到2024年4月30日，连续三年的会议都选在当月最后一个工作日召开，仿佛是一场精心编排的“时间仪式”。

鉴于此前连续三年的安排，有不少观点认为今年也可能是最后一个工作日，即4月30日召开。

但我们也要提示，这并不是一个固定的时间安排，而是进入4月底随时都可能召开。笔者撰写本文的时间是4月23日（周三）盘中，并不能排除当各位读者拿到杂志时会议已经召开并发布通稿，但无论是什么时候召开，其重要性是不会变的。

近期一系列政策动向

一般来说两会刚刚结束一个多月，政府的工作按计划展开不会临时增加新的政策刺激，但是考虑到这次对等关税税率之高远超预期，政策加码的必要性进一步提升。

4月18日召开国务院常务会议算是给政治局会议做了政策吹风。会议指出，面对复杂严峻的外部环境，要深入贯彻中央经济工作会议部署，加力落实《政府工作报告》明确的政策措施，锚定经济社会发展目标，加大逆周期调节力度，着力稳就业稳外贸，着力促消费扩内需，着力优结构提质量，做强国内大循环，推动经济高质量发展。要鼓励企业积极稳定就业，加大职业技能培训力度，扩大以工代赈等支持，加强就业公共服务。要稳定外贸外资发展，一业一策、一企一策加大支持力度，支持外资企业境内再投资。要促进养老、生育、文化、旅游等服务消费，扩大有效投资，大力提振民间投资积极性。要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。相关举措一旦推出，要直达企业和群众，提高落地效率，确保实施效果。

此前的4月9日，总理还主持召开经济形势专家和企业家座谈会。通告中提到，外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力，我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备。会议还提到，要根据形势需要及时推出新的增量政策，以有力有效的政策应对外部环境的不确定性，要做大做强国内大循环，把扩大内需作为长期战略等提法。

卖方对会议的前瞻

开源证券认为，政策加码可能有以下几个方向：

（1）货币：随时可能落地降准降息，结构性政策进一步支持出口、股市、地产，央行重启买债等；

（2）出口：精准帮扶出口企业，进行外贸救济，例如出口转内销、开拓非美市场等；

（3）财政“以超常规力度”提振消费，加快支出进度，并新增财政用于消费，比如消费品以旧换新的进一步扩容扩围；出口转内销补贴；发放服务消费券；中低收入群体生活补贴；加快推出生育补贴等等；

（4）地产：加大收储和棚改力度，一线放开限购，进一步下调利率等。

中国银河证券观点和开源证券差不多，其认为，政策发力方向或体现为“三稳一扩”——稳就业、稳外贸、扩内需、稳预期。其一，美国大肆加征关税将直接影响外向型企业的订单和利润及上下游的劳动力市场，因此稳就业、稳外贸是短期政策的核心关切。其二，由于外部冲击超出预期，为了达成经济社会发展目标尤其是充分就业目标，扩内需、促消费等逆周期政策有望在中央经济工作会议和政府工作报告的基础上进一步加码，增量财政政策或有一定指引，货币配合财政发力也势在必行。其三，外部环境动荡的大背景下，国内社会预期稳定更加重要，资本市场是阵地最前线，房地产市场是堡垒基本盘，稳住楼市股市相关政策也值得期待。

中国银河证券在其4月政治局会议前瞻报告中主要归纳了以下六点：

一、肯定经济良好开局，重新审视外部环境。一季度GDP同比增长5.4%，好于市场预期，经济取得良好开局，但同时也要注意到，一季度成绩单是在美国实施“对等关税”之前取得的，二季度之后经济增长面临更大挑战。4月政治局会议在肯定经济“开门红”的基础上，将综合审视旧的困难和新的挑战，努力完成全年经济社会发展目标，对于加大逆周期调节力度的表态或更加积极。

二、加快已有工具落实，明确增量政策预期。4月政治局会议或释放更加积极的工作基调：一方面，加快已有政策工具的落实，包括加快政府债券的发行进度，为下半年政策加码腾出空间；另一方面，给出增量政策信号，待外部环境进入稳态后，适时推出政策储备。银河证券认为，在多方关税政策博弈尚未形成稳态之前，我国将首先积极开展外交工作，尽量降低贸易摩擦影响，尤其在“对等关税”90天暂缓期内，保持国内储备政策的弹性。因此，二季度更多是已有工具的加快落地，以确定性拥抱不确定性，“攻守兼备”不轻易亮出全部底牌，但也会给出一定的增量政策指引，加强预期管理，提振市场信心。

三、货币配合财政先行，降准降息兑现可期。货币政策在二季度有望进入实质性宽松阶段。从目标优先级来看，鉴于关税对国内经济基本面造成一定压力，货币政策最终目标将由金融稳定和汇率稳定逐步过渡到稳就业和稳增长。从宏观政策一致性来看，财政工具加快落地需要一定的流动性支持。从外部环境来看，二季度美联储大概率重启降息。总量和结构工具双重发力，降准很有可能在4月政治局会议前后落地，20BP左右的降息也可能在5月或者6月到来。结构性货币政策工具方向将聚焦外贸、消费和科技，有可能创设新的或对现有的工具进一步优化，并可能调降部分结构性货币政策工具利率。

四、财政储备政策充足，消费投资双管齐下。为应对外部环境冲击，新一轮增量财政政策信号有望出现。银河证券目前测算美国关税政策对我国出口拖累作用在8-10个百分点、GDP增速拖累作用为1.5-2个百分点，对调查失业率的影响约为0.8个百分点。从稳就业和稳增长的角度出发，银河证券认为，增量财政工具规模应在1.5-2.0万亿元左右。支出方向上，全方位提振内需，尤其是进一步加力刺激消费的政策值得期待——“两新”“两重”扩围扩容，除了耐用品消费以外，半耐用品、服务类消费补贴政策也有望推出，中央层面的育儿补贴有望加快出台，前期十五五规划储备的重点项目或可适当提前推出，加力实施城中村改造、加快落地商品房收储政策等。

五、加强自主可控建设，强化新型举国体制。外部环境日趋复杂，做强国内大循环、推进高水平科技自立自强的必要性进一步提升。银河证券认为，以下几个方向的相关表述值得关注：一是强化“卡脖子”行业攻关力度；二是构建自主可控、安全高效的产业链供应链体系；三是完善财税、金融等政策支持体系，强化新型举国体制。

六、多措并举出口转内销，奋力谱写开放新局面。在美国单边加征高额关税背景下，我国外贸依存度较高的行业（如电子、机械、轻工等）面临较大压力，稳外贸、稳就业是近期主要任务。政策层面，一地一策、一业一策、一企一策制定相应帮扶和纾困方案，畅通外贸企业内销渠道，加大对于平台企业、大型批发零售企业等对内采购的支持力度，或有一定的财税政策倾斜。对外开放方面，要进一步推动高水平对外开放，加快推动制度型开放，与欧盟、东盟等地区进一步建立更加紧密的经济关系和更加顺畅的经贸沟通机制，适时适度开放服务业领域，积极推动跨境贸易的人民币结算。