罕见公开炮轰券商华熙生物豁出去了

自5月17日开始，短短一周时间内，华熙生物（688363）在其官方微信公众号连发三篇文章，为其核心产品透明质酸“正名”的同时，直接点名驳斥多家券商发布研报鼓吹透明质酸“过时论”误导市场，呼吁全行业从业者及资本市场“回归科学本质与商业文明初心”，引发行业震动。

争议背后，映射出的是近年来透明质酸（玻尿酸）概念的逐渐衰落和重组胶原蛋白概念的崛起。当初华熙生物凭借玻尿酸成为资本热捧的“医美茅”，市值一度近1500亿元。然而2021年之后，华熙生物股价却急转直下，至今已暴跌超80%，蒸发超千亿市值，业绩也出现大幅下滑。近期医美板块的暴涨行情之中，华熙生物明显掉队，而与之形成鲜明对比的，则是重组胶原蛋白龙头巨子生物的股价节节攀升，屡创新高。

华熙生物在公众号文章中表示，“公司在近几年资本市场的概念切换中遭遇了谎言与践踏”，点名券商不是为了“炮轰”，目的不在市场的一城一地的争夺，并称“这一切我们都经历过，没有一个好的生态，没有谁会是最终的成功者”。

“炮轰”券商误导市场

5月17日晚，华熙生物官方微信公众号发布文章《概念总在重演，科技永远向前》，直接点名西部证券、安信证券、信达证券等9家券商发布的研报，称资本市场不断追求新的公司题材，为了营造比透明质酸产业更大的预期，在围绕某重组胶原企业的研报中，出现了大量直接针对中国透明质酸产业的“对比研究”，存在“误导性结论”，并称“透明质酸‘过时论’的兴起，本质上是一场由‘浮躁资本’构建的题材幻象”。

5月19日，华熙生物又在公众号转发中国整形美容协会、中国香料香精化妆品工业协会共同发布的《中国医美和美妆行业健康生态倡议书》，呼吁全行业从业者及资本市场“回归科学本质与商业文明初心”。

5月21日，华熙生物再次发布文章《眼前之巅与群山之险——答媒体及各界朋友》，文中强调，点名券商不是为了“炮轰”，本次行动的目的不在市场的一城一地的争夺，而是防止资本与消费市场超级势力的结合、防止学术权力与资本的结合、防止少数人操控信息的基本生态。

业绩股价双双跳水

如此直接正面“硬刚”多家券商，华熙生物可以说是“豁出去了”。

自2022年登顶业绩巅峰后，华熙生物近两年来直面营收和净利润双降的压力。2024年，华熙生物实现营收53.71亿元，同比下滑11.61%，同期归属上市公司股东净利润为1.74亿元，同比大幅下滑70.59%，扣非后净利润为1.07亿元，同比暴跌78.13%，为上市后新低，延续了自2022年以来的双降态势，且亏损幅度逐年加剧，一季度净利润也同比跌超58%。

二级市场上，华熙生物股价自从在2021年7月达到近315元每股的高点后，就开始持续走下坡，今年4月7日更创下约42.51元每股的历史新低。巅峰时期的华熙生物市值一度高达近1500亿元，但如今已蒸发超过八成，仅剩200多亿。

而另一方面，被华熙生物点名的券商研报中涉及的重组胶原蛋白企业巨子生物（02367.HK），近年的业绩和股价走势却与华熙生物截然相反。

巨子生物与华熙生物同一年成立，于2022年赴港上市，2024年，巨子生物全年营业收入为55.39亿元，同比增长57.07%；实现归母净利润20.62亿元，同比增长42.4%，营收首次超过华熙生物。业绩高增之下，巨子生物在二级市场上一路震荡上行，上市不足三年便超越毛戈平（01318），成为港股市值最大的美妆护肤企业，股价翻了近3倍，2025年以来涨幅超80%。

华熙生物则表示，自2022年起，随着资本市场追捧重组胶原蛋白概念，部分券商研报为营造比透明质酸更大的产业预期，刻意贬低透明质酸的价值，为了打破这样不断重演的概念轮替，产业企业必须发出自己的声音。华熙生物还强调：“我们并非想争论谁当下处于优势风口，只是想提醒友商：这一切我们都经历过，没有一个好的生态，没有谁会是最终的成功者，也不会有属于这个国家的产业优势和科技优势。”

行业整体面临增长压力

不容忽视的是，经过数年的快速发展之后，玻尿酸行业实际上已经陷入内卷。除了华熙生物之外，同为玻尿酸“三剑客”的爱美客（300896）和昊海生科（688366），也同样面临增长压力。

自2015年以来，爱美客的营收逐年攀升，从最初的1亿元左右，稳步增长至2023年的28.69亿元，直至2024年达到30.26亿元。但财务数据显示，2024年，爱美客的营收与归母净利润同比增速均下滑至5%左右的历史低点。此外，昊海生科2024年度营收和归母净利润同比增速也降至1%左右。2025年第一季度，三家公司均出现不同程度的业绩下滑。

正如华熙生物的长文所说，目前，玻尿酸行业不论是产量还是专利水平，国内均已领先于全球，行业参与企业数量相当庞大。尤其在“一证多品”的营销模式下，只要有一个医疗器械证，就能借此推出不同品牌、不同规格的同一产品，玻尿酸市场更是因此进入近乎白热化的竞争。

2022年至2024年，华熙生物的毛利率分别为76.99%、73.32%、74.07%，净利率分别为15.12%、9.59%、3.14%，持续加速下滑。2024年，昊海生科包含玻尿酸产品在内的医疗美容与创面护理产品业务线销售量增长96.07%，近乎翻倍，但收入增速仅13.08%，单价跌幅显著。

相比之下，同样作为具有填充和修复功能的生物材料，重组胶原蛋白赛道入局者相对尚少，竞争格局较为良好，受到资本追逐热点的特性推动，重组胶原蛋白的价值也被迅速挖掘和扩大，继而取代玻尿酸成为医美行业的新星。据弗若斯特沙利文数据预测，2026年，基于胶原蛋白的皮肤护理市场份额将超过透明质酸，年复合增长率达52.6%。

值得一提的是，尽管高调为透明质酸“正名”，但华熙生物事实上也没有缺席重组胶原蛋白的布局。

华熙生物2024年报显示，公司延续“重组胶原蛋白生物合成及应用研究”等项目，以合成生物学为底层支撑的生物活性物绿色生物制造模式“创造”与“迭代”，加快实现公司国际前沿的生物产业技术升级和高质量落地转化。此外，公司对重组胶原公司益而康也有持股，2024年报显示该公司净利润为亏损564万元。

对于华熙生物而言，昔日的风光已经不再，而公司管理、战略等方面的考验正在持续加码。今年3月，华熙生物董事长赵燕在总裁办公会上公开强调“反腐”与“收紧外包”两大议题，并宣布开展“刮骨疗毒”式的组织整顿行动。随后不久，华熙生物便迎来了高层的换血。公司内部改革的成效究竟如何，未来业绩是否能够实现触底反弹、迎来向上拐点，仍有待时间的检验。