中策橡胶：或为A股最大胎企发行价未明显低估

近日，中策橡胶（603049）已完成IPO申购和中签缴款事项，就等最后挂牌上市了。

或为A股规模最大胎企

中策橡胶主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售。公司拥有“朝阳”、“好运”、“威狮”、“全诺”、“雅度”、“金冠”、“WESTLAKE”、“GOODRIDE”、“CHAOYANG”、“TRAZANO”等多个国内外知名品牌，其中“朝阳”商标被国家工商总局认定为“中国驰名商标”。

2022年至2024年的报告期内，中策橡胶营业收入分别为3，188，885.32万元、3，525，225.46万元和3，925，480.99万元，各年均超过300亿元。报告期内公司营业收入呈稳步增长态势，且规模较大。

报告期各期公司扣非归母净利润分别为108，148.26万元、249，829.27万元和332，219.16万元。报告期内，公司业绩受原材料价格、下游市场需求、汇率等多种因素综合影响存在一定波动，但公司各期扣非归母净利润均稳定在10亿元以上，金额较高。（见表一）

表一：报告期内公司经营业绩情况（单位：万元）

中策橡胶主营业务收入主要为全钢胎、半钢胎、斜交胎以及车胎产品的销售收入，其中，全钢胎占据近半壁江山，而全钢胎+半钢胎则合计约占八成。（见表二）

表二：公司主营收入具体构成（单位：万元）

从营收的角度看，以2024年为基准，中策橡胶上市后将成为A股规模最大的上市轮胎企业。从扣非利润的角度看，中策橡胶与赛轮轮胎还有些许差距。事实上，报告期各期，中策橡胶的营业收入均高于各家同行业A股上市公司，扣非归母净利润2022年度至2024年度除低于赛轮轮胎外，高于其他同行业A股上市公司。（见表三）

表三：营业收入、扣非归母净利润与同行业A股上市公司比较（单位：万元）

预计上半年利润同比略有下滑

经天健会计师审阅，2025年1-3月，由于产销规模扩大，中策橡胶营业收入同比有所提高。利润方面，由于2024年1-3月子公司朝阳橡胶完成搬迁确认的资产处置收益金额较大，因此2024年1-3月公司营业利润、利润总额、净利润以及归属于母公司股东的净利润金额较高。排除包含上述搬迁事项在内的非经常性损益的影响后，2025年1-3月公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润同比实现增长，主要受益于公司销售收入增长。（见表四）

表四：公司合并利润表主要数据及对比（单位：万元）

中策橡胶还在招股意向书中发布了今年上半年业绩预计情况：受益于公司生产规模扩大，公司预计2025年1-6月营业收入将保持增长态势，同比增长8.00%至15.56%；利润方面，由于原材料市场价格同比提高，且二季度境外销售受外部因素的一定影响，因此公司预计2025年1-6月利润同比略有下滑。（见表五）

表五：公司对2025年1-6月业绩预计（单位：万元）

与上市同行比未明显低估

根据《中策橡胶首次公开发行股票并在主板上市投资风险特别公告》，中策橡胶本次发行股份数量8，744.8560万股，全部为公开发行新股。本次发行价格为46.50元/股，此价格对应的2024年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为12.24倍。

根据国家统计局《国民经济行业分类》（GB/T4754—2017），中策橡胶所属行业为“制造业”中的“橡胶和塑料制品业（C29）”，截至2025年5月20日（T-3日），中证指数有限公司发布的橡胶和塑料制品业（C29）最近一个月平均静态市盈率为22.83倍。

截至2025年5月20日（T-3日），主营业务与中策橡胶相近的可比上市公司市盈率水平具体情况也有披露。（见表六）

表六：可比上市公司市盈率对比

本次发行价格46.50元/股对应中策橡胶2024年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为12.24倍，低于中证指数有限公司发布的发行人所处行业最近一个月平均静态市盈率22.83倍，亦低于同行业可比公司2024年扣非后静态市盈率平均水平12.91倍，但显然难言有明显的低估。与玲珑、赛轮、三角、贵州轮胎等百亿收入规模以上的同行估值相比，亦能得出相同结论。