中国销售额力压星巴克，霸王茶姬斩获360亿IPO

创立仅8年的霸王茶姬，如今中国市场销售额当已超越星巴克。其2025年4月17日登陆纳斯达克，筹资4亿美元，发行总市值360亿元，在国内新茶饮上市企业中仅次于蜜雪冰城。

霸王茶姬的创始人张俊杰，据称“流浪多年，18岁才识字”，如今持股市值可望达到130亿元，跻身95后创业顶流。他和海底捞创始人张勇，互为对方公司的董事或独董。

XVC投资霸王茶姬2.4亿元，可望收获浮盈68亿元或28倍。同样投出2.4亿元的琮碧秋实入场较晚，收益大约为XVC的一半。

1995年在昆明出生。10岁到17岁之间在流浪。17岁进入云南大维饮品，从卖奶茶开始做到特许经营合伙人。18岁开始识字。2017年在昆明开出第一家茶饮店，站稳大西南后，开始进军一二线城市，2022年门店数量超过1000家，2024年底超过6400家，2025年带领公司登陆纳斯达克。

霸王茶姬（CHA.O）创始人张俊杰30岁的人生，有着与同龄人不一样的传奇轨迹。

作为新茶饮企业中的后起之秀，霸王茶姬聚焦“原叶鲜奶茶”赛道，走高端路线，采用极简菜单和大单品策略，其单品“伯牙绝弦”奶茶累计销量已超过6亿杯，成为现象级爆款。

过去三年，霸王茶姬成长速度惊人，其商品交易总额（GMV）从13亿元增长至295亿元，已然超过“老师”星巴克；收入从4.9亿元增长至124亿元，增幅分别是21倍、24倍。从盈利能力看，2022年，其还亏损近1亿元，2024年已实现净利润超过25亿元，成为最赚钱的新茶饮企业之一。

在已上市的加盟制新茶饮企业中，霸王茶姬的门店数量最少，但店效最高。其单店效能超过蜜雪冰城（02097.HK）、古茗（01364.HK）、茶百道（02555.HK）的总和，每月平均GMV超过51万元，年销售超过600万元。

刺刀见红的新茶饮肉搏战中，霸王茶姬何以能演绎逆袭故事？

发行市值360亿元背后：门店最少，单店利润超同行总和

3月26日，茶姬控股有限公司（简称“霸王茶姬”）向美国证券交易委员会递交招股书。4月17日，其就在纳斯达克正式挂牌，前后不到一个月。霸王茶姬由此成为首家美股上市的中国新茶饮企业，也是继奈雪的茶（02150.HK）、茶百道、古茗、蜜雪冰城之后第五家上市的新茶饮企业。

值得一提的是，霸王茶姬的证券代码定为“CHA”，既是公司英文名称“Chagee”的前三个字母，也与“茶”的汉语拼音一致。

据披露，霸王茶姬将发行1468万份美国存托股股票（ADS，1份ADS等于1股普通股），每ADS发行价28美元，最高可融资4.1亿美元。其股票承销商包括花旗集团、摩根士丹利、德意志银行、中金公司、老虎证券、富途证券及华盛资本。鼎晖投资在内的4家投资者计划购买不超过2.05亿美元股份，即约759万份ADS，占本次发行股份的52%。

霸王茶姬发行的新股加老股总数为1.83亿股，按发行价区间的中值28美元/股计算，总估值为51亿美元，折合人民币约360亿元。

2024年，霸王茶姬实现营收124亿元、净利润25.2亿元，360亿元发行市值对应的发行市盈率约为14倍，低于已上市的同行（表1）。较低的发行价将给其新股东留下套利空间。

表1 ：加盟派新茶饮企业2024年核心经营数据和估值对比

从基本面看，至2024年末，霸王茶姬门店数量共6440家，只有蜜雪冰城约1/7，也明显少于古茗和茶百道。2024年，霸王茶姬实现营收124亿元，排行业第二，刚好是蜜雪冰城的一半，较接近古茗、茶百道的营收之和（137亿元），其25.2亿元的净利润超过古茗、茶百道的利润之和（19.5亿元），大约是蜜雪冰城的57%。

2024年，蜜雪冰城、古茗、茶百道的单店收入分别为53.36万元、88.76万元、58.37万元，净利润分别为9.55万元、14.93万元、5.62万元。霸王茶姬的单店数据则分别为192.55万元、39.13万元，接近或超过蜜雪冰城、古茗、茶百道之和，堪称新茶饮中的“霸王”。

对比净利率来看，2024年，霸王茶姬的20.3%力压蜜雪冰城（17.9%）和古茗（16.8%），大大领先茶百道（9.6%），成为最赚钱的新茶饮企业。

4月11日收市，蜜雪冰城、古茗、茶百道的市盈率平均值约为27倍，霸王茶姬参照同行平均估值水平，对应2024年净利润测算，上市后市值有望冲刺500亿元或更高。IPO时捧场的鼎晖等股东，有望收获更丰。

重点布局一二线城市，千店高端品牌中稳居第一

艾瑞咨询数据显示，按GMV计算，现制茶饮市场的规模从2019年的1022亿元增长至2024年的2727亿元，复合年增长率为21.7%，2028年预计达到4260亿元，复合年增长率降至11.8%。

高速增长的市场，吸引众多玩家，霸王茶姬是后来者，也是佼佼者。

2022年至2024年，霸王茶姬总GMV从13亿元增长至295亿元，净收入从4.9亿元增长至124亿元，增幅分别是21倍、24倍。

霸王茶姬发轫于云南昆明，早期西南地区是其开店重点。2021年，其西南区域门店有410家，占国内门店的比例为96%。

2021年，其将总部搬迁至四川成都后，开启了开店狂潮，经济较为发达的华东、华南成为其布局重心。截至2024年末，其华东区域门店数量有1945家，超过西南的1339家，为数最多，华中地区门店也达到1178家，华南地区则迅猛增加至953家。

进入新城市拓展门店时，霸王茶姬会采取“1+1+9+N”策略，即设立1家子公司、开设1家自营店后，再开9家加盟店，用一段时间跑通模式，然后大面积开店。

从2017年成立到2022年底，霸王茶姬用近5年时间开出1000家店，随后其扩张加速。2023年，其新增门店数量超过2000家。截至2024年12月末，其全球门店数量已达到6440家，同比增长83%。

一二线城市是霸王茶姬布局的重点。根据《新财富》杂志统计，2024年末，霸王茶姬在二线及以上城市的门店共计3806家，比2023年增加1746家，增幅为85%，超过其全球门店的整体增幅，在国内门店中的占比则超过六成（表2）。

表2 ：2024年末主要新茶饮品牌的门店分布情况（单位：家）

对比高线城市的门店占比来看，茶百道的比例为55%，霸王茶姬比其少约6个百分点，古茗接近50%。蜜雪冰城的门店规模是霸王茶姬的5倍左右，但其下沉更彻底，接近六成门店在三线及以下城市。

霸王茶姬往往选择在核心商圈、高端购物中心和交通枢纽等人流密集区域，开设60―80平方米的门店，可容纳20个顾客同时就坐。窄门餐眼数据显示，霸王茶姬门店中，商场店占比最高，达到26%，其中接近八成分布在商场一层，也是租金最贵的楼层。

高线城市的顾客消费力更强。根据艾瑞咨询数据，门店超过千家的高端新茶饮（价格大于17元）品牌中，霸王茶姬以20.3%的市场份额占据第一，超过第二（14.2%）和第三（6%）的市场份额之和。

霸王茶姬的门店平均面积为80平方米，平均员工人数为15人，在主流茶咖门店中均属于较高水平。一二线城市的商圈，一寸土地一寸金，这考验着加盟商的实力。

根据霸王茶姬官网资料，加盟商从咨询到最终开业要经历九个流程，加盟费、设备费、装修等刚性费用50万元左右，加上租金和人力费用，每个门店或需百万元成本。而想要加盟也不容易，2023年通过率只有15%，即7个加盟商申请只有1个通过。

早期的加盟商半年左右回本，随着门店密集开设，回本周期延长到1年半至两年，但还是比其他新茶饮品牌快。

从闭店率看，霸王茶姬2023年至2024年分别为0.5%、1.5%；2024年前三季度，蜜雪冰城和古茗的闭店率分别为2.8%、4.5%，要高于霸王茶姬。由于霸王茶姬的门店数量从2023年才开始迅猛增加，其后续闭店率数据仍有待观察。

6亿杯爆款“伯牙绝弦”的秘密：制造1杯只要8秒，顾客点单40秒喝到

早年，霸王茶姬不仅卖奶茶、芝士奶盖茶，还卖水果茶、芋泥茶和纯茶等，鲜果茶数量一度超过奶茶。

作为后来者，其要弯道超车，不能继续和同行内卷。2021年，霸王茶姬完成品牌和产品升级，精简产品线，果茶只保留季节性不强的椰子和柠檬，而将重心放在原叶鲜奶茶上，以区别于传统奶茶店采用的CTC红茶（即使用碾压Crush、撕碎Tear、揉卷Curl工艺制成）。

其使用铁观音、龙井、玉露、四季春、兰香乌龙、普洱等原叶茶，并与新希望、蒙牛、味全等知名乳企深度合作，将高品质牛乳作为原材料，走差异化竞争的高端路线。

这一策略大获成功。如今，霸王茶姬的核心菜单共有五条产品线、19款产品，SKU（库存单位）远低于大多数茶饮品牌。其中最核心的茶拿铁品类有TeaLatte（原叶茶拿铁）、Teaspresso（极萃茶拿铁）、Teapuccino（雪顶茶拿铁）三条产品线，对应咖啡中的拿铁、美式和卡布奇诺，12款产品定价从15元、16元到20元、22元、24元。

IcedOrientalTea（东方冰茶）5款产品的定价为10元至12元，TeaspressoFrappe（极萃茶冰川）两款产品定价32元，分别对标同行中低价和高价位的竞品。2022年、2023年和2024年，霸王茶姬分别推出14、22和15款新产品，相对同行较克制。

据招股书，2022年至2024年，霸王茶姬中国市场GMV总额中，分别有约79%、87%和91%来自招牌的茶拿铁产品，其中约44%、57%和61%的GMV来自最畅销的三款茶拿铁。

几乎每一个新茶饮品牌都有一款大单品，霸王茶姬的超级单品就是“伯牙绝弦”。

伯牙绝弦出自《吕氏春秋》，背后是俞伯牙、钟子期“高山流水觅知音”的故事。霸王茶姬的“伯牙绝弦”用茉莉雪芽作茶底，搭配新鲜牛奶，有茶味也更清爽醒脑，颇受欢迎。截至2024年8月，“伯牙绝弦”累计销售超过6亿杯，按照平均18元售价测算，贡献GMV超过百亿元。

果茶为主的新茶饮品牌，需要采购各种时令水果，霸王茶姬采购只需要聚焦于茶叶、奶和包装材料。加上极简SKU和大单品策略，其供应链效率极高。