红五月行情剑指“活跃牛”

周三，支持稳市场稳预期的一揽子金融政策公布，“活跃牛”行情初显峥嵘，沪综指重上3300点关口，政策红利逐渐夯实红五月预期。

利好频至 红五月开启

5月6日和7日，沪综指分别大涨1.13%和0.8%，以跳空高开+加速拉升的攻势开启红五月征程，并收复4月7日收盘跌7.34%的下行缺口，月内和年内涨幅分别为1.94%和-0.27%。其所透露的信号是恐慌情绪基本散去。

后市大盘何去何从？短期内将挑战3500点，大概率由补涨行情，过渡至强势上涨甚至领跑全球。主因有三：一是中方经贸代表同意与美方接触，全球关税战出现缓和迹象，掣肘A股上涨的外部冲击效应减弱，前期被错杀股将补涨。二是包括宽财政和稳楼市在内的稳经济政策将陆续出台，为“活跃牛”行情提供了类似2009年版的题材股盛宴。三是一揽子金融扶持政策密集公布，如降息（降投资成本）、降准（扩大流动性溢价）、专项贷款（精准扶持）等，加大了红五月“政策牛”的确定性，更加突显A股在国际乱局中的超级确定性溢价。

证监会主席吴清表示：“我们有靠谱的经济发展，靠谱的宏观政策，靠谱的制度保障，在这样一个不确定的市场大环境下，为我们的经济和市场注入更多的确定性。”这话铿锵有力，提振A股多头的底气和士气。

统计显示，自1980年以来，全球股市的熊市反弹平均持续44天，涨幅达14%。当下，境外多数股市基本反弹到位，A股超跌补涨的空间极大。StockQ全球股市排名榜数据显示，截至周二，MSCI的欧洲指数、香港指数、所有国家指数、中国A股指数和美国指数年内涨幅分别为15.7%、6.98%、0.07%、-1.33%和-4.74%，较年内低点分别上涨17.5%、14.5%、13.9%、6.89%和13.7%。若是叠加汇兑损益，以欧元汇率兑美元上涨9.38%的年内涨幅来计算，相当于欧洲指数战胜美国指数近30个百分点。关税战引发的美元贬值预期，助涨了全球资本的去美元化浪潮。

美企回购股票潮再现

不过，外资撤离潮并不能阻止美股走牛，主因是美企回购潮更猛，已成牛市最强引擎。截至5月2日，美股发布年内回购公告的数量创历史新高。

当下，特朗普关税战策略的“战略不确定性”，已被各国视同为“战略无信用”。于是，美企更倾向回购而非扩产，价值投资大师们则是信奉现金为王。素有“新兴市场教父”之称的投资大师麦朴思日前表示，旗下基金中95%的仓位是现金，因为与贸易相关的不确定性或将持续半年。无独有偶，坚持“永不做空美国”的股神巴菲特亦警告美元风险：不会投资一个“走向崩溃（go to hell，直译为下地狱）”的货币，令其恐惧的主因是美国的财政政策。

从全球视野来看，美国政府债务扩张未到极限。实际上，全球牛市多为债务推动型，降杠杆多为迫不得已。特朗普政府缘何以关税战之名，行敲诈各国之行？答案是：在对内挤资产泡沫降利率和对外实施经贸掠夺补财政赤字之间，选择了后者。美国和中国的十年期国债收益率在2021年的低位分别是1.336%和3.2831%，如今分别为4.3%和1.64%左右。中国债市收益率降低的背后，是沪深300和楼市2021年以来持续调整，至今仍在筑底过程中。但美国大概率不会跟唱中国剧本。

洼地效应易催生牛股

平安证券统计，2025年第一季度，全A、创业板、科创板、北证A股的归母净利润同比增速分别为3.5%、15.4%、-63.0%、-7.7%，增速相较2024年第四季度分别变动6.4个、28.4个、-22.6个和16.4个百分点。截至周三，中证全指、创业综指、科创综指和北证50的年内涨幅分别约为0.53%、-6.77%、7.39%和31.8%。科创板和北证之所以表现超强，在于不少权重股进入DeepSeek和人形机器人板块。两大指数年内分别上涨40.8%和39.3%，彰显“年轻的事业”属性带来的新概念和大流量的变现红利。

Choice数据显示，周三，沪市主板、创业板、科创板和北证A股的平均市盈率分别约为12.6倍、36倍、49.7倍和71.2倍。通常来说，股市合理估值为基准利率的倒数。若以中国十年期国债收益率1.64%这一无风险收益为锚，倒数为61倍市盈率，说明了A股题材炒作的部分合理性。

更大的赚钱效应是跨市场套利。从政策红利来看，港股周三迎来大利好——央行互换便利工具的质押品范围将纳入港股和限售股等。周三，151只A+H股的A股较H股溢价率的中位数是71.4%，H股洼地效应肉眼可见。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）