“活跃牛”行情进入加速上涨周期

5月14日，金融权重股大象起舞，沪综指越过3400点大关，“活跃牛”行情进入加速上涨周期。

全球股市走牛A股补涨

周三A股大涨，谨慎判断仍是超跌反弹。从风格转化来看，昔日是蓝筹搭台+题材股唱戏，短期将演变为“权重股起舞+题材牛股退潮”的分化行情。通达信数据显示（下同），周三，沪综指大涨0.86%，全部A股股价上涨和下跌总数对比为2328：2816。这与其说权重股的资金虹吸效应发酵，不如说是蓝筹上涨在掩护题材股高位套现。

历史数据显示，权重股大涨往往滞后于大盘见顶，且多是牛市即将结束的预警信号。2007年11月1日，工行A股见顶时，盘中高点较2007年10月16日（当日沪综指见顶6124点）的收盘价上涨10.4%。2015年7月7日，工行A股见顶，盘中高点较2015年6月12日（当日沪综指见顶5178点）的收盘价上涨9.19%。

在过去几年里，银行权重股一直扮演领涨角色，这使得大盘测顶难度加大。工行A股2022、2023、2024年和今年以来的涨幅分别约为-2.35%、10.1%、44.8%和4.48%，同期沪综指涨幅分别约为-15.1%、-3.7%、12.7%和1.56%。当工行连续三年半战胜大盘，如此强势还能延续吗？

机构低配金融股成常态

关键要看援兵有多少。目前，工农中建四大行复权后股价均已创历史新高，且估值高居42只银行股的前五位，率先实现“大即是美”蓝筹溢价。若增量资金涌进银行股，超跌且估值更低的中小银行股有望补涨。

本轮银行股上涨或许不会导致大盘迅速见顶，因其上涨动力并非源自经济和资产周期的繁荣（盈利驱动），更多是增量资金稳股市红利（政策驱动，如“国家队”护盘需求），后市不会招来金融紧缩式政策的打压。换言之，股市楼市不回稳，银行股仍看涨。

和2015年峰值相比，银行指数涨幅约为63.7%。银行股去年全年和今年一季度净利增速分别为2.35%和-1.2%。从风险博弈角度来看，银行股“血条极厚”。当下，全球关税战缓解，中国经济增速的相对优势扩大，银行股将迎来戴维斯双击效应。法国东方汇理资产管理周三上调2025年中国GDP增长预期0.4个百分点至4.3%。

当经济增长的过差预期被证伪，机构不得不跟风国家队策略，转向迅速补仓加仓金融股。从基金公司流传出来的数据显示：截至今年一季度，A股银行、证券、保险市值在主动权益基金占比分别为3.37%、0.35%和0.58%（合计4.3%），在沪深300中权重分别为10.3%、6.37%和3.3%（合计20%）。

汇率升值让金融股更强

低配金融股，是机构长期偏好成长优先策略所致。今年一季度，银行和非银金融行业实现净利润分别约为5640亿元和1467亿元，分别约为全部A股净利总和的37.9%和9.85%；流通市值分别为98807亿元和53832亿元，分别约为全A流通市值的12.3%和6.7%。

于是，银行和非银金融的杀估值行情成常态，市盈率分别约为6.7倍和12.5倍，分别为全A市盈率19.5倍的34.4%和64.1%。5月12日，新疆库尔勒富民村镇银行调整个人存款挂牌利率，1年期存款利率为2%，高于1.95%的5年期利率。投资者若有意将储蓄转为投资，不妨配置高息银行股。Wind数据显示，目前，银行股整体股息率约为4.41%，且持续性较佳。

金融股市值大，股性较差，让热钱敬而远之。相比之下，微盘股指数本周再创历史新高，小市值超跌股频现山鸡变凤凰现象。其涵盖400只上市股票，最新市盈率为负，却在年内大涨24.1%，且连涨七年，较2018年谷底大涨6.48倍。

短期来看，三大因素让金融股有望持续走强。一是“活跃牛”的标志之一是大盘再上台阶，效用最高的路径是蓝筹牛市，绝非全面牛市。截至周三，作为A股权重最大的行业，银行指数过去5日累计上涨3.83%，年内涨幅为8.33%。二是贸易局势缓和，多国股市重新走牛，踏空者咋办？花旗和摩根大通建议：“大量买入今年表现最差的股票，可快速获取短期利润。”无独有偶，作为牛市风向标，证券和保险截至周三的过去5日累计上涨4.3%和7.87%，主力资金净流入规模分别为47.6亿元和23.43亿元。二者年内涨幅分别为0.44%和-5.03%，当下急升更多是抄底者加码和超跌股补涨行情。三是人民币升值预期加强，配置A股的汇兑收益或增。美元兑人民币汇率本周再创年内新低，年内跌幅为1.24%。按照摩根士丹利首席固定收益策略师Jim caron的观点，美元将从极其昂贵的价格水平进入长期贬值周期。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）