箱体震荡格局或成当下市场共识

截至5月28日，MSCI全球所有国家指数（美国除外）和中国A股指数的年内涨幅分别约为12.1%和-0.52%。A股表现滞后，或因箱体震荡格局已成市场共识。

A股滞涨多因居民惜投

从5月22日至28日，从深成指、创业板指和沪综指表现来看，深弱沪强。原因在于，二者总市值排名30位的权重股中，分别有9只和17只年内涨幅为正，后者蓝筹维稳力度更大。

不过，沪综指亦显高处不胜寒——若以2024年9月18日的低点2689点和10月8日的高点3674点为旗杆，其后5个阶段性反弹高点越来越低，形成下降楔形，调整时间接近7个月。在3500点关口之前，“国家队”稳股市缘何托而不举？2024年11月，证监会原主席肖刚在清华五道口金融学院表示，“3000点是心理目标共识，4000点很高了。”现在来看，这一观点隐含的监管意图是“要慢牛不要快牛”，且折射机构群体高抛低吸+波段操作的主流共识。

央行2024年第四季度居民调查报告显示，倾向于“更多投资”的居民占13.6%，在居民偏爱的前三位投资方式中选择“股票”的占比仅为17.5%。华润信托数据显示，今年4月份私募股票多头仓位为55%，历史纪录则是2015年上半年创下的近九成仓位。缘何A股仍不温不火？因为牛市壮人胆（加杠杆），熊市惊人心（去库存）。

财富效应放大投机需求

StockQ全球股市涨幅排名榜显示，截至5月28日，MSCI印度、日本、巴西、南非和德国指数的年内涨幅分别约为2.92%、7.06%、19.4%、22.7%和28.5%，让A股望尘莫及。从宏观角度无法解释这一现象，因为中国GDP一季度增速为5.4%，居民储蓄率逾四成（印度约8%、日本约5%和美国低于5%），制造业增加值占全球逾三成份额，堪称全球经济中难得的亮点。

但与A股走势形成鲜明对比的是，美股牛市延续逾16年，赚钱效应发酵到极致，市场共识是“大跌之后，必创新高”。周三，标普500盘中高点较年初上涨约1%，一举收复4月份最多暴跌17.8%的失地。据Trackinsight的数据，先锋集团的标普500 ETF在去年净流入规模达1160亿美元，今年以来净流入650亿美元，全年有望创新高。资金流入和牛市预期的互为验证，是美股蓝筹牛市的最大奥秘。

调控削峰填谷并未停歇

A股难以摆脱箱体震荡格局，此时择时策略比择股更为重要。通达信的“概念板块”涨幅排名数据显示，截至周三，在270个概念指数中，“10日涨幅”和“5日涨幅”的涨跌家数对比分别为77：193和26：244，涨幅中位数分别为-1.7%和-1.75%。近期概念炒作降温且下跌呈加速状态。在“10日涨幅”排名中，总市值排名前43位的概念中，仅有氢能源（列第16位）飘红且仅上涨0.4%。

缘何市场炒风迅速收敛？从宏观政策面来看，国家调控新政频繁出台，贯彻削峰填谷的调控意图，“行业红不过三年”的投资魔咒随之响起。

《党政机关厉行节约反对浪费条例》在2013年11月18日发布，当日酿酒指数收于93.5点，在次年1月10日探明81.99点的历史大底。这一条例的修订版在今年5月18日发布。从5月15日至28日，酿酒指数下跌5.61%，年内跌幅达2.17%。同期快速消费品且收藏属性低的啤酒板块指数逆势上涨5.75%，年内涨幅达3.19%。显然，白酒板块遭遇去库存和去金融属性的滞销窘境，是强金融属性的奢侈品在中国销量遇冷的缩影。

日前，市场监管总局研究起草了《网络交易平台收费行为合规指南（征求意见稿）》。此举利在长远，短期或让相关企业股价承压。今年5月27日，某高性价电商龙头股价跌13.6%。公司重申将加力推进“千亿扶持”计划，市场预期的盈利高增长落空——今年首季总营收同比增长10%；净利润同比下滑47%。缘何增营收减盈利？其当季以补贴商户和用户为主的营销费用支出达334亿元，较去年同期暴涨近百亿元。

周三，该龙头滚动市盈率跌至9.88倍，五粮液、山西汾酒和泸州老窖等七只白酒蓝筹的动态市盈率不到十倍，如此低估值并不多见，是否是被错杀股的黄金坑？这边去金融属性，那边港股十倍牛股概念泡泡玛特、老铺黄金仍在强势上涨。其上涨逻辑与2013年至2021年的高价白酒牛股并无太大差别，皆因买家加杠杆和增库存所带来的金融属性加持。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）